随着象牙海岸交货放缓，交易商平仓空头，可可价格势头逐渐增强

可可期货在周二交易中表现出显著反弹，3月ICE纽约可可上涨90点，收盘上涨2.14%，伦敦7号可可上涨91点，涨幅达3.04%。市场连续第二次反弹反映出情绪的急剧逆转，主要由全球最大可可生产国的出口减少以及市场参与者的空头回补活动推动。这一逆转标志着在几天前该行业曾触及多年低点之后的重大转变，显示可可价格动态正发生变化，供需双方发出混合信号。

科特迪瓦出口减少，引发买盘兴趣

可可价格反弹的催化剂集中在科特迪瓦港口的可可交付量放缓。据统计，从2025年10月1日开始至2026年2月1日的本营销年度累计数据，科特迪瓦出口了123万吨可可，比去年同期的124万吨下降了4.7%。作为全球主要的可可生产国，科特迪瓦的出口变化对可可价格具有重要影响。这些出口的放缓似乎引发了空头回补活动，之前持看空立场的交易者重新考虑前景，纷纷回购仓位，立即对可可价格形成上行动压力。

持续的需求疲软影响市场

尽管价格反弹，但基本面阻力依然强大。上周五的交易中，纽约可可价格跌至2.25年来的最低点，伦敦可可则跌至2.5年来的最低点，反映出全球供应充裕与持续疲软的消费之间的结构性失衡。需求状况急剧恶化，尤其是在主要巧克力制造商和加工商中。全球最大散装巧克力生产商Barry Callebaut AG披露其可可部门在截至11月30日的季度内销售额暴跌22%，原因是市场需求低迷以及公司向高利润业务转型。

研磨数据——衡量下游可可利用率的关键指标——也证实了需求低迷。欧洲可可协会报告第四季度欧洲可可研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，远超预期的2.9%收缩，也是12年来最弱的季度表现。亚洲加工商表现略好，但仍收缩，第四季度研磨量同比下降4.8%，至197,022吨，依据亚洲可可协会数据。北美研磨量仅微幅增长0.3%，至103,117吨。这些研磨数据表明，消费者仍不愿意支持高价可可，形成市场的结构性天花板。

供应动态呈现复杂局面

供应方面的情况较为复杂。美国港口的全球可可库存持续上升，成为价格的阻力。12月26日，ICE监测的库存降至10.5个月低点的162万6,105袋后，迅速反弹至周二的178万2,921袋，为2.5个月高点，通常会抑制看涨情绪。这一库存回升表明，尽管近期出口放缓，但供应缓冲仍然充足。

更广泛的供应预期也发生了显著变化。StoneX预测2025/26年度全球可可过剩量为287,000吨，2026/27年度为267,000吨，显示供应仍处于结构性过剩状态。国际可可组织（ICCO）在1月23日报告，全球可可库存累计达到110万吨，同比增长4.2%，进一步证明全球供应并未严重受限。

西非收成前景增强供应信心

西非的有利生长条件预计将支持在关键的2月至3月收获期内的健康产量。Tropical General Investments Group指出，目前的生长条件促使可可荚比去年同期更大、更强壮。Mondelez观察到，西非最新的荚数比五年平均水平高出7%，明显优于去年产量，显示农民对未来收成的质量和数量持乐观态度。科特迪瓦的主要收获季节已开始，种植者对产量充满信心。

与此相反，尼日利亚作为全球第五大产国，其可可产量出现明显收缩。2023年11月，尼日利亚的可可出口同比下降7%，至35,203吨，尼日利亚可可协会预计2025/26年度产量将比去年下降11%，从去年预估的344,000吨降至305,000吨。这一供应收紧为可可价格提供了一定的支撑。

长期供应紧张或推动可可价格回升

虽然短期供应担忧仍较温和，但长期前景已显紧张。ICCO在12月19日大幅下调2024/25年度的可可过剩预估至仅49,000吨，这是连续四年出现赤字后的首次年度平衡。2024/25年度全球产量同比增长7.4%，达4.69百万吨，但在2023/24年度巨额赤字（达-494,000吨，为60多年来最大赤字）期间的库存减少，削弱了全球可可缓冲。Rabobank上周也加强了这一紧缩趋势，将2025/26年度的全球过剩预估从之前的328,000吨下调至25万吨，表明供应恢复不会像之前预期的那样充裕。这些修正表明，尽管短期需求面临压力，但随着2025年的推进，结构性供应紧张可能最终支撑可可价格的回升。