摩根大通 (JPMorgan) 近期报告指出，自 2 月底伊朗战事爆发以来，比特币与黄金 ETF 的资金流向出现明显分歧：全球最大黄金 ETF 资金流出 2.7%，而最大比特币现货 ETF 则录得 1.5% 的资金流入。该变化不仅显示市场对两类资产的偏好正在重新调整，也反映出机构参与正推动市场逐渐成熟。
避险地位转移？比特币 ETF 流入、黄金 ETF 反流出
摩根大通分析师在周三的报告中指出，自 2 月 28 日伊朗战争爆发以来，投资人资金在比特币与黄金 ETF 之间出现明显分流。
全球最大黄金 ETF，也就是 SPDR Gold Shares (代号：GLD)，在此期间出现约 2.7% 资产规模的资金流出；而全球最大比特币现货 ETF，也就是贝莱德的 iShares Bitcoin Trust (IBIT)，则录得约 1.5% 的资金流入。
分析师认为，这个趋势显示部分投资人开始重新评估比特币在避险资产中的角色。该资金流向变化也逆转了今年稍早黄金 ETF 在资金流入上的优势，显示投资人资产配置正出现新的调整。
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去年曾出现「比特币转向黄金」潮流
不过，摩根大通也指出，这个变化并非长期趋势的延续。自 2025 年 10 月以来，市场曾出现一段明显的资金轮动：部分投资人，尤其是散户，从比特币转向黄金避险。当时 IBIT 出现较为显著的资金流出，而 GLD 则吸引大量资金流入。
SoSoValue 数据显示，比特币现货 ETF 自去年 10 月以来，流入已大幅缩减。
尽管如此，若从更长时间来看，比特币 ETF 的整体吸金能力仍占优势。摩根大通表示，自 2024 年以来，IBIT 的累计资金流入约为 GLD 的两倍。此外，IBIT 的资产规模在 2025 年 7 月一度接近 GLD，但随着比特币价格自去年 10 月开始下跌后，两者差距再次扩大。
机构投资人仍偏好黄金避险
尽管近期 ETF 资金流向显示比特币较受青睐，但从机构投资人的角度来看，情况则略有不同。摩根大通指出，近期 IBIT 的空头部位增加，而 GLD 的空头部位则有所下降，显示部分对冲基金与机构投资人正在降低比特币暴露，同时增加对黄金的配置。
此外，期权市场的数据也显示投资人对比特币采取更为谨慎的态度。IBIT 的卖权买权多空比 (P/C Ratio) 自去年 11 月以来持续高于 GLD，意味着市场对比特币下行风险的避险需求正在上升。分析师指出，这也反映投资人正考虑通过更复杂的金融工具管理加密资产风险。
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波动率压缩：比特币市场走向成熟
除了资金流与衍生品市场信号外，摩根大通也观察到比特币市场的另一项变化：波动率逐渐压缩。分析师认为，这可能反映出机构持有比例上升与市场流动性改善，使比特币价格波动趋于稳定。
摩根大通再度重申其对加密市场的长期乐观看法，并维持比特币 26.6 万美元的长期目标价，该估值是基于比特币与黄金之间的波动率调整模型计算得出。
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对于截至 4 月 24 日的一周，ETF 录得 8.237 亿美元资金净流入，此前两周分别为 9.964 亿美元和 7.863 亿美元。贝莱德的 IBIT 领涨， 百万美元为每周资金净流入，创下其 6 个月以来的最高周度表现。仅在 4 月 24 日当天，现货比特币 ETF 就增加了 1,445 万美元，以延长这 9 天连胜。
尽管 ETF 需求强劲，但链上分析揭示出令人担忧的脱节。链上分析平台 CryptoQuant 的创始人 Ki Young Ju 表示：“比特币目前是由期货驱动的。未平仓合约在上升，但尽管 ETF 有资金净流入，链上呈现的需求仍是净负值。”Ju 指出，从历史上看，熊市会在现货与期货需求都恢复时结束。
清算数据凸显了杠杆因素。从 4 月 13 日以来，做空清算合计约 28 亿美元，而做多清算为 18 亿美元，这表明看空交易者被突如其来的行情打了个措手不及。CEX.IO 的首席分析师 Illia Otychenko 表示：“近期的价格走势表明，做空清算在这次反弹中扮演了重要角色，且未平仓合约随着价格上升一起增长，这说明杠杆正在推动这轮行情。”
近期相当一部分 ETF 资金净流入可能来自“现金买入并持有（cash-and-carry）”交易，即机构购买比特币 ETF 份额，同时做空 CME 期货以赚取价差。该策略属于市场中性，意味着并非所有资金净流入都应被视为对上涨的明确看涨信念。当前接近历史低点的资金费率表明，投资者正在开设空头头寸，进一步表明这轮上升趋势仍存在不确定性。
期权市场同样传递出谨慎信号。25-delta 偏斜为负，徘徊在 -2% 到 -5% 之间，表明投资者正在为下行保护支付溢价。Otychenko 指出：“资金费率接近历史低点，而长期持有者正在显示创纪录的增持水平。这两组人中的一组，可能会被证明非常错误。”
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