淺析TProtocol：RWA流動性中樞，實現高利用率的國債收益

MakerDAO 利息高但玩的花，除了買國債還放小貸 Ondo 純國債但買不了，KYC 麻煩門檻高還沒啥流動性 現在市場仍然缺乏一個資產純凈，並且可以提供給廣大普通使用者的國債代幣，TProtocol V2 便是為此而生的產品。 本篇文章將分析目前 RWA 國債代幣的痛點以及 Tprotocol 所解決的問題。

Tprotocol 從表面上看就是一個借貸產品，比如首發支援的 Matrixdock pool，所做的就是允許當前 RWA 賽道 TVL 排名前三的 Matrixdock 使用其發行的國債代幣 STBT 抵押以借入 USDC。 USDC 存款用戶會給予 rUSDP， 類似於 AAVE 的 aUSDC，是一個生息代幣。

其亮點在於，STBT 借貸的 LTV 高達 100.5%，那麼如果極限情況下利用率可以高達99.5%，也就是說99.5% 的國債收益率可以給到 rUSDP。 如此高的利用率，超大額退出怎麼處理？其採用了和借款者 OTC 的模式，就是給 Matrixdock 一定時間去賣國債還錢。 小額就一般提款或者DEX賣USDP即可。

出於合規的原因，Ondo-OUSG/Matrixdoc-STBT 這些代幣僅向合格投資者開放，Ondo 最近做的條件略寬鬆的 USDY 依然需要 KYC 以及長達兩個月的 Mint週期 Tprotocol 所貢獻的價值，其實就是通過機構抵押借貸這種模式，將國債代幣的利息最大化傳導至 USDC 存款使用者，讓一般使用者也能夠享受到國債收益。

與此前頻繁暴雷的機構信用貸不同，Tprotocol 所專注的是專款專用的產品，比如 STBT 的條款就明確了投資物件為短期國債和國債逆回購，並會定期公佈資產報告以及與 Chainlink 合作了儲備證明。

當然，雖然有證明，但整體還是比較依賴對於底層國債資產託管機構的信任，所以 Tprotocol 會針對不同 RWA 資產推出獨立的 Pool 以隔離風險。 比如將來要是哪天和 Ondo 的合作的話，那麼就會建一個新的 Ondo Pool，存 USDC 給 rUSDP-Ondo 這種新代幣，以隔離風險。

Tprotocol 其他方面的設計也較為 Degen，比如 治理代幣 TPS/esTPS 的設計類似 GMX，存的越久分紅越高。 另外也設計了 iUSDP/USDP 雙層結構，iUSDP/USDP 類似 sfrxETH/frxETH 的架構，iUSDP 是收益自動累積版本的 rUSDP，而 USDP 沒有收益用作在 DEX 等處提供流動性。

這種模式可以讓 Tprotocol 可以通過 Bribe 其他協定的方式提升資本效率以及提升 iUSDP 的收益，使其收益能高於一般國債收益，和 sfrxETH 收益提升模式一樣。

目前 RWA 賽道戰況激烈，MakerDAO 已經佔據了絕對優勢，但作為一個超額抵押穩定幣，MakerDAO 底層所能用於購買國債的資產比例是有限的，此前 MakerDAO 一直使用 PSM 模組內的 USDC 去提現購買國債，但這塊空間已然不是特別大，如果存 DAI 領利息的使用者太多，其利息甚至可能掉到國債利率以下。

總結

Tprotocol 通過機構抵押RWA資產借貸的模式，將純凈的國債代幣收益傳導給無需KYC的一般使用者，並仿照 sfrxETH/frxETH 的設計模式，讓其收益有機會超過國債的基礎收益。