最近、地政學的摩擦正在對全球金融市場產生重大影響。從格陵蘭問題到加拿大、中國的對立，毫無疑問，2025年至2026年之間，貿易摩擦與供應鏈重組將成為最大變數。不過，這裡容易被忽視的是，無論這些衝突激化到何種程度，金融系統的根本結構其實相當堅韌。簡單來說，即使是敵對方，也不得不使用同一個金融池的現實。

從海外持有美國國債的狀況來看，總額為9.4兆美元。其中，歐洲佔33.4%，日本作為單一國家也是最大持有國之一。這個數字顯示，即使政治對立再嚴重，也無法迅速破壞結算與擔保系統。

衝突越多，美國美元資產就越像戰時的現金一樣發揮作用。能源價格的不確定性、供應鏈中斷的風險、制裁與出口管制等政策極端化，導致風險溢價急劇上升。這樣一來，全球資金自然回流到美元的流動性與美國國債這些擔保品上。簡單來說，混亂越大，對安全資產的避險就越加速。

歐洲持有大量美國國債，並非出於對美國的偏好。更主要的是，倫敦、盧森堡、都柏林、布魯塞爾等金融樞紐，作為全球資金的「通道」在發揮作用。越是全球混亂，資金越需要成熟的結算、回購、衍生品系統。而這些系統集中在歐洲。也就是說，歐洲是通路，美國則提供基礎資產。這種關係，即使貿易摩擦激化，也不會改變。

日本的立場較為被動。地緣政治衝突會放大匯率與能源價格的壓力，外幣資產因此成為緩衝。同時，風險上升也會增加對壽險和年金的久期資產需求。也就是說，日本持有美國國債不是選擇，而是系統上的必然。因此，即使衝突激烈，日本表面上的立場模糊，但在資產配置上，仍會穩定維持美元資產的比重。

中國減少持有美國國債，也是同樣的邏輯。衝突激化會增加凍結風險、制裁風險與結算路徑風險，因此作為外匯儲備的風險管理，試圖降低單一對手風險曝露，並提升流動性。不過，這並不代表脫鉤。事實上，短期內可替代的資產深度與流動性都非常有限。政治上，對抗可能升級，但在金融層面，仍受同一系統約束。簡單來說，雖然彼此不喜歡，但不得不用的關係。

衝突會更早引發財政、利率與債務的矛盾。國防支出、產業補貼、供應鏈國內化的成本上升，最終都會反映在財政赤字上。赤字擴大、利率上升，會使美國國債的利息支出如黑洞般膨脹。即使到2026年，美國支付的利息成本仍然處於極高水準。

從資金配置來看，所謂的「敵友」在金融層面非常明確。美國、歐洲的金融樞紐，日本在同一結算與擔保系統中自然「團結」。並非因為更團結，而是因為共享美元資產池、清算網絡與回購市場。越是全球混亂，這個系統越需要穩定的基礎擔保，美國國債就像戰時的標準彈藥一樣。

中國雖然在減持，但仍是主要持有國之一。這本身就說明，對抗在故事層面可能升級，但在金融層面尚未全面對立。短期內缺乏可替代的資產，外匯儲備管理也不能憑情感決定。可以討厭對方，但不使用對方的系統幾乎不可能。這是地緣政治貿易摩擦時代的一個清晰現實。