剛剛查看了最新的挖礦數據，發現一個相當重要的現象正在發生，而大多數人仍然沒有注意到。比特幣礦工已不再只是比特幣礦工——它們正逐漸轉型為人工智慧公司，而且這個過程比你想像的還要快。

數字說明了一切。2025年第四季，生產成本接近每BTC$80K 美元，而當時的價格則在68,000到70,000美元左右。這大約意味著每枚幣$19K 美元的虧損，顯然這是不可持續的。那麼下一步是什麼？整個行業正大力轉向AI和高性能計算基礎設施。我們談論的是公開礦商宣布的累計合同超過$70 十億美元。

Core Scientific與CoreWeave簽署了一份價值102億美元的合約。TeraWulf鎖定了128億美元的高性能計算收入。Hut 8則簽下一份價值$7 十億美元、為期15年的AI基礎設施租約。這些已不再是副業——到2026年底，這些公司中的一些可能有70%的收入來自AI，而目前約為30%。Core Scientific的比例已經達到39%。這代表著一個完整的商業模式轉型。

這裡是經濟層面真正合理的部分。比特幣挖礦基礎設施的成本大約是每兆瓦$1M 美元700,000。而AI基礎設施？每兆瓦需要8到1500萬美元。資本支出高得多，但回報完全不同。AI合同的利潤率預計超過85%，且具有多年的可見性。2025年3月初，比特幣的哈希價格約為每秒28到30美元——礦工只需電價低於每千瓦時0.05美元就能收支平衡。選擇非常明顯。

他們是如何籌資的？有兩種方式。第一，債務——我們現在談的是基礎設施規模的債務，而非挖礦規模的債務。IREN持有37億美元的可轉換票據。TeraWulf的總債務達到57億美元。Cipher Digital的季度利息支出從320萬美元飆升到3,340萬美元，僅在第四季。這些都是押注AI收入能快速出現，以償付這些債務。

第二，比特幣銷售。礦工們已經集體減少了超過15,000枚比特幣的庫存。Core Scientific在一月拋售了約1,900枚比特幣，價值$175 百萬美元，並計劃在本季度大幅清空剩餘持倉。Bitdeer在二月歸零。Riot在十二月出售了價值$162 百萬美元的1,818枚比特幣。甚至最大公開持有者Marathon，持有53,822枚比特幣，也在三月悄悄擴大了銷售政策，授權出售其全部資產。這是一個信號。

但更有趣的是——這些公司同時也是比特幣網絡的保障者。當它們停止挖礦，因為AI更有利可圖時，網絡的安全預算就會縮水。2025年10月，比特幣的哈希率已達到約1,160艾哈希每秒的峰值，隨後在連續三次難度調整後，已降至約920 EH/s。這是自2022年7月以來的首次連續下降。

市場已經理解了這一點。擁有確保高性能計算合同的礦工，其市銷比為12.3倍。純挖礦公司則為5.9倍。投資者為AI敞口支付的溢價超過一倍，這進一步強化了轉型的動力。

CoinShares預測，到2026年底，哈希率將達到1.8 zetahashes，但這取決於比特幣在年底前能否回升到$100K 美元。目前價格約為74,000美元，所以還沒到那個地步。如果價格持續低於80,000美元，哈希價格將繼續下跌，更多礦工退出。低於$70K 美元將引發更大規模的投降。

像Bitmain的S23和Bitdeer的SEALMINER A3這樣的新一代硬體，能將每比特幣的能源成本大約減半，但部署它們需要資金，而大多數礦工正將資金投入AI。

這場轉型是真實的。比特幣挖礦在這個周期中，起初是由那些保障網絡安全、積累比特幣的公司主導。現在則由那些建設AI數據中心、用比特幣來資助它們的公司來主導。這是暫時的還是永久的，取決於一個變數：比特幣的價格。如果突破10萬美元，挖礦利潤將回升，轉型速度會放慢；如果保持在目前水平或更低，轉型將加速，過去我們熟悉的挖礦行業將徹底消失，變成另一個完全不同的產業。