Brexit 如何削弱倫敦金融城的影響力 新研究

（MENAFN- The Conversation）英國脫歐（Brexit）的全部重點，是要改變英國與歐洲之間的關係。而其中一個不那麼引人注意的轉變，已在金融市場中發生，影響到退休金基金，以及借貸成本。

在公投之前，當倫敦的股市打了噴嚏，歐洲就會著涼。現在不過，我們的研究顯示，英國與歐盟之間的金融關係已被反轉。

這種改變是在數十年來倫敦成為歐洲金融重心之後出現的——也就是所謂的「淨傳導者（net transmitter）」：金融衝擊的淨輸送者。這意味著，倫敦證券交易所的變動會立刻影響巴黎、法蘭克福與米蘭的投資者。倫敦與歐洲單一市場之間的制度性聯繫，正是這種金融領導地位的基礎。

為了判斷在脫歐之後，這種影響力的層級是否仍然存在，我們觀察了九個歐洲國家股市的每日走勢，並比較兩個為期五年的階段：脫歐公投之前（2011–2016）以及英國離開歐盟之後（2020–2025）。

我們的比較使用了一項專業的金融指標，稱為「淨波動率外溢分數（net volatility spillover score）」，用來衡量某個特定市場所傳遞的風險（波動率）與從其他市場所接收的風險之間的差額。

結果非常明顯。脫歐之前，英國的淨波動率外溢分數為 +11.8，這代表它向歐洲輸送的金融動盪遠遠多於它所接收到的動盪。脫歐之後，這個分數降至 –5.5。英國如今吸收的衝擊比它送出的更多，使其成為波動率的淨接收者。

這在很大程度上源於歐洲投資者不再像從前那樣強烈地回應英國市場訊號。英國的金融衝擊仍會發生——只是對這片大陸的其他地區而言，影響變得更小。

同時，在同一時期內，德國的傳導影響力成長了將近 50%，而義大利則從「衝擊吸收器」轉變為整個體系中最具影響力的第二大市場。

當倫敦是歐洲的金融領導者時，它的市場訊號會決定跨境投資者如何評估風險。這讓倫敦金融城（City）在資本流動、借貸成本與投資決策上獲得額外的影響力。

如今這種影響力已經減弱，其後果遠不止是金融城交易員的辦公室。

尋求從歐洲投資者籌集資金的英國企業，可能面臨更高成本，因為歐洲市場如今對英國的價格訊號不再那麼敏感。舉例來說，一個投資於歐洲股票的英國退休金基金，如今會發現它的回報更受法蘭克福或米蘭發生的事情所塑造，而不是由它所同處的倫敦市場發出的訊號決定。

而且，英國對於那些規範跨境貿易與投資的金融條件——也就是最終會影響就業、房貸與生活成本的條件——所能施加的影響力更小了。

交易位置（Trading places）

實體基礎設施也講述了類似的故事。脫歐之後，超過 440 家金融公司至少把部分業務從英國遷往歐盟，並將超過 9,000 億英鎊的銀行資產一併帶走——例如企業貸款、投資組合與現金準備金——這些資產約佔英國銀行體系的 10%。

在這種過渡中，倫敦並沒有被單一城市取代，而是由一系列歐洲中心（包括法蘭克福、巴黎與都柏林）接手。它們都吸收了足夠多的活動來重塑整個網路。儘管倫敦仍是重要的國際金融樞紐，但它與歐洲之間的跨境連結已被削弱。

那麼倫敦能否贏回其影響力？可能性不高。這不是由市場恐慌造成的暫時性下滑。整體而言，歐洲各市場之間的連通性幾乎沒有改變。歐洲金融網路沒有縮小——只是重新組織。像德國與義大利這樣的國家只是填補了英國所留下的空缺。

在金融服務領域，新的體系由法律變更、遷址以及監管分歧所推動，現在看來沒有任何跡象會改變。

而且，儘管最近的英國—歐盟高峰會顯示雙方都想要更緊密的關係，但就目前來看，這項努力的重點是貨物貿易與安全，而不是金融服務。直到重置（reset）觸及金融城，倫敦在歐洲市場中角色被削弱的狀態，看來都會持續下去。

這一切並不意味著倫敦這個金融中心就此走向終結。但在歐洲這個網路之內，英國的角色已經從根本上改變。

它從原本設定節奏（tempo），變成改由其他地方帶著節拍（beat）走。而對一個把其不少後工業時代的經濟實力建立在金融服務之上的國家而言，這確實是一次相當大的轉變。

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