暂停 200 億美元融資計劃，啟動首次全面審計，Tether 正在走向合規？

撰文：Glendon，Techub News

昨日，彭博社报道称，Tether 已按下了 200 億美元融資計劃的「暫停鍵」。此前，Tether 曾雄心勃勃地尋求巨額私募融資，目標估值直指 5000 億美元，試圖跻身 OpenAI、SpaceX 等頂級私營公司行列。

Tether 為何會暫停這一融資計劃？並非源於資金需求問題，而是 Tether 主動作出的戰略調整。實際上，Tether 現金流狀況良好，其去年淨利潤超過 100 億美元，持有約 1220 億美元美國國債，是全球第 17 大美國國債持有者。Tether 暫停融資的核心考量，是等待首次全面財務審計結果，以回應市場對其長期缺乏透明度的質疑。長期以來，潛在投資者和銀行家一直敦促 Tether 提高財務透明度，而 Tether 首席執行官 Paolo Ardoino 也曾表示，完成全面審計是公司的極高優先級任務，計劃於 2026 年底前實現。

3 月 24 日，Tether 終於公開宣布已與一家四大會計師事務所簽訂協議，啟動其史上首次完整獨立財務報表審計。此次審計被認為是金融市場有史以來規模最大的首次審計，涵蓋數字資產、傳統儲備及代幣化負債等複雜資產結構，總規模超過 1840 億美元，標誌著 Tether 將正式告別「黑箱」運營模式。

正因如此，Tether 看似融資進程遭遇擱置，但實際上卻是市場和機構需求正在推動其走向更加合規的道路。值得一提的是，Tether 宣布啟動首次全面財務審計的時機頗為巧合，正值加密市場結構法案《CLARITY 法案》最新草案披露。

該草案新條例清晰劃定了穩定幣市場的規則邊界：允許平台在用戶穩定幣活動基礎上提供獎勵計劃（如支付返現、交易激勵），但禁止向用戶支付僅因持有穩定幣而產生的收益，同時限制任何使該計劃與銀行存款等同的做法。這一條例精准擊中穩定幣市場的核心商業模式分歧，對 Tether 最大勁敵 Circle 造成了直接衝擊。

Circle 雖未直接向用戶支付利息，然而其業務增長高度依賴通過 Coinbase 等合作平台向用戶支付高額利息（年化約 3.5%）來吸引資金流入，進而擴大穩定幣的流通量。因此，法案草案曝光後，市場迅速做出反應。投資者擔憂其盈利模式能否持續，加之其他多項負面因素叠加影響，Circle 股價一度暴跌超 20%，創下該公司自 2025 年 6 月上市以來的歷史最大單日跌幅紀錄。

毫無疑問，最新草案內容對 Circle 和 Coinbase 的影響極為顯著。若完全禁止「持幣生息」模式，勢必將削弱 Coinbase 用戶持有穩定幣的意願，這將對 USDC 的整體流通規模和市場需求產生負面影響，進而拖累 Circle 的鑄幣量以及儲備利息收入。有趣的是，據消息人士透露，儘管 Coinbase 及部分加密企業對立法者本周就《CLARITY 法案》中穩定幣收益部分的措辭感到不適，但尚未有人明確表示反對。這也意味著該方案有較大可能性獲得通過。

不過，也有分析師認為市場反應過度，因為法案並未禁止 Circle 自身從儲備金中賺取利息，只是限制了向用戶分發收益的行為。相比之下，Tether 的處境則截然不同。

客觀而言，美國《CLARITY 法案》最新草案對於 Tether 的 USDT 影響微乎其微。一方面，USDT 的核心商業模式本就不依賴「持幣生息」。另一方面，由於其離岸屬性與全球監管體系的根本性錯配，USDT 在美國合規道路上本就面臨多重結構性限制。首先，Tether 的法定註冊地為薩爾瓦多，運營核心則位於中國香港。而美國《GENIUS 法案》明確將「外國發行人」置於更嚴監管框架下，要求其儲備必須 100% 由美國國債和現金構成，並接受美國貨幣監理署（OCC）監管。而 Tether 現有儲備中雖已大幅增加美債，但仍持有比特幣、黃金等高風險資產，與該法案要求相悖。

其次，Tether 缺乏美國本土金融牌照，無法直接接入銀行系統，只能通過第三方（如 Cantor Fitzgerald）托管美債。反觀 Circle，已獲得 OCC 批准籌建國家數字貨幣銀行。這意味著，Tether 無法像 Circle 那樣「原生合規」，若要滿足美國監管要求，必須進行徹底的企業結構重組。

好在 Tether 早有布局，已於今年 1 月初在美國市場推出了監管合規穩定幣 USAT。這一穩定幣或許會成為《CLARITY 法案》最新草案的潛在受益者，有望成為其突破監管壁壘的關鍵突破口。

USAT 由 Tether 新設的美國實體發行，儲備資產 100% 為現金及短期美債，完全符合《CLARITY 法案》對「合規穩定幣」的定義。與 USDT 相同，USAT 不提供「持幣生息」服務，天然規避了法案對被動收益的限制，也無需像 Circle 那樣調整商業模式。這種合規原生的定位，使其能夠合法接入美國金融系統，直接服務於美國本土的機構投資者與零售用戶。

本月初，Tether 就 USAT 發布了首份儲備報告，由德勤出具鑑證意見，這也是四大會計師事務所首次對與 Tether 相關的穩定幣儲備出具鑑證報告。而如今，Tether 啟動首次全面審計，也將為 USAT 的市場推廣提供新的信任背書。儘管審計對象是 USDT 的儲備，但一旦完成並公開，將證明 Tether 具備滿足國際審計標準的能力，消除機構投資者對其「財務不透明」的疑慮。在此基礎上，USAT 或許可以憑藉 Tether 的影響力，為美國機構提供一條通過聯邦監管工具接入 Tether 生态的路徑。

需要注意的是，該法案目前仍處於草案階段，最終能否通過以及具體條款如何界定，都存在高度不確定性。而從長遠視角來看，Circle 已實現公開上市，接受德勤年度審計並發布月度儲備報告，在合規性和透明度方面依舊優勢顯著。DeFiLlama 數據顯示，截至撰稿時，USAT 市值僅為 2775 萬美元，與 USDC 相比差距悬殊。USAT 想要與之直接競爭，無疑要面臨諸多挑戰。

結語

Tether 暫停融資計劃、啟動全面審計以及《CLARITY 法案》最新草案的推進，都標誌著穩定幣市場在「合規競逐」方面將會越來越激烈。Tether 先後出具 USAT 儲備報告和啟動 USDT 全面審計，也表明其主動擁抱合規的姿態。只是 Circle 凭借其先發的合規優勢和龐大的市場基礎，依然是合規賽道的強勁對手。

未來穩定幣市場的競爭，或許不再是單純的規模比拼，而是透明度、合規性與戰略韌性的綜合較量。Tether 與 Circle 後續的博弈，也將成為該賽道合規轉型的縮影。