加密貨幣首席執行官質疑市場的比特幣估值，因數位金融進入結構性轉變

加密貨幣領域正經歷的不僅僅是價格修正。根據投資公司Keyrock的執行長Kevin de Patoul的說法，當前市場根本上誤讀了宏觀經濟狀況以及數字資產中出現的技術基礎設施。儘管比特幣目前交易接近70,000美元——較2025年10月的高點約126,000美元下跌了約15%——de Patoul認為，這種低估反映了對加密貨幣已成為什麼以及它應該是什麼的普遍誤解。

「如果你看看2025年初到2026年之間所有的積極發展——監管進展、機構採用、技術進步——大多數分析師都會預測價格會飆升，」de Patoul解釋道。「矛盾的是，宏觀不確定性增加本應會提升非相關資產的需求，但我們卻看到相反的情況。」

矛盾點：為何比特幣仍像投機品交易

比特幣近期的行為講述了一個出乎意料的故事。儘管過去18個月機構資金大量流入加密貨幣，但這個最大加密貨幣在此期間大部分時間都處於賣壓之下。交易量縮減，波動性收斂，過去市場周期中所見的廣泛漲勢大多未能實現。

de Patoul指出，根本原因在於一個關鍵的誤解：機構的持倉將比特幣視為高風險的投機工具，而非支持者所聲稱的對抗通脹的避險或宏觀安全港。「最後進來的，最先退出，」他說——這意味著資金流動對市場整體壓力非常敏感，使加密貨幣成為清算目標而非避風港。

這種動態解釋了為何即使在監管明朗和機構承諾之下，比特幣仍然受到整體風險偏好循環的束縛。當投資者將其視為週期性而非結構性資產時，不確定時期反而會引發拋售而非買入。鏈上發展與價格行動之間的脫節，造成了de Patoul所見的真正市場失調——不一定是看空，但顯示出認知滯後於現實。

兩個平行市場：數字鴻溝

從Keyrock在銀行、資產管理公司和交易所的運作角度來看，加密生態系統明顯分裂為兩個基本不同的市場，具有根本不同的動態。

第一個是加密原生：去中心化金融（DeFi）、山寨幣和零售驅動的投機。這個領域的動能正在下降。曾經推動所有代幣的流動性浪潮已經退去，被de Patoul描述為「非常精確的機會」所取代。情緒已從狂熱轉向選擇性。

第二個是傳統金融數字化——代幣化的貨幣市場基金、穩定幣、結算基礎設施和在鏈上遷移的做市系統。de Patoul觀察到，機構的熱情幾乎沒有動搖。「當我與機構交流時，沒有任何改變。推動力和建設的承諾都非常堅定，」他說。「目標是讓加密資產對主流客戶可及，並升級核心金融基礎設施。」

這第二個市場獨立於比特幣的價格波動運作。穩定幣不是在押注加密漲勢；它們是在取代過時的支付和結算系統。代幣化基金不是投機性資產——它們是傳統資產管理的運營升級。Circle的近期首次公開募股（IPO）和阿波羅（Apollo）與Morpho等DeFi協議的深入合作，代表的是多年的機構承諾，而非投機性押注。

基礎設施差距：已建成但尚未運作

過去18個月，代幣化的敘事從理論轉向實踐。資金被包裝成代幣。穩定幣在多條區塊鏈上大量出現。市場基礎設施也大規模部署。然而，一個關鍵問題仍未解答：那麼，這些基礎設施的實用性在哪裡？

「他們已經建立了代幣，」de Patoul承認。「真正的挑戰是：它實際在哪裡被使用？誰接受它？它能作為抵押品嗎？它能在大規模創造流動性嗎？」

這個區別非常重要。將金融工具代幣化可能會悖論性地使其與傳統資金池隔離，而不會自動釋放數字原生的好處。例如，一個代幣化基金可能在技術上很先進，但如果不能與傳統金融系統和鏈上市場無縫互動，經濟上就毫無用處。連接傳統機構與區塊鏈網絡的橋樑基礎設施——使資產能在兩者之間流動——仍在建設中。

「我們正處於一個過渡階段，」de Patoul坦率地說。「這些部分都已經存在。下一個挑戰是將它們整合起來，實現真正的大規模流動性。」

為何2027-2028比今天更重要

這個觀點解釋了de Patoul堅信的理由：2026年，雖然重要，但更像是一個過渡年，而非轉折點。真正的轉折點將在2027年和2028年到來，屆時實用層將完全成型。

數學上很有說服力：傳統資本市場的規模遠遠超過加密貨幣。機構資產在鏈上的微小百分比轉移，可能就會超越加密貨幣在上一個高點的整體規模。 「即使保守估計，到2027或2028年，鏈上實體資產的規模可能會與加密貨幣整個前一個周期的總規模相匹配甚至超過，」de Patoul預測。

但這種增長不一定會以價格爆炸的形式出現。 「如果實用性今天完全建立起來，我們可能會看到一個繁榮的市場，」他指出。「但事實並非如此，這表明我們正處於功能性建設階段，而非投機階段。」

這種框架——數字金融的擴展與傳統價格循環預期的脫鉤——代表了加密CEO社群對行業演變的根本轉變。基礎正在奠定，但規模仍在前方。

Keyrock在轉型中的戰略布局

Keyrock成立於八年前，基於一個基本假設：所有資產最終都將數字化並鏈上化。如今，這一假設正在成真，但並未帶來令人矚目的回報。

該公司在傳統與數字金融的交匯點運作，提供資本市場基礎設施、做市、流動性供應和衍生品交易。2025年，Keyrock擴展了其野心，推出了Keyrock資產管理，增添了完整的資產管理支柱。戰略重點已從純粹的代幣化轉向de Patoul所稱的「大規模且具有完整功能的代幣化」。

這一目標直接針對基礎設施差距。 「我們非常重視的是，如何從簡單的代幣化產品，轉變為真正有用的資產，並擴大這種用戶價值，」他解釋。

監管明確性仍是關鍵變數。de Patoul提到美國擬議的Clarity法案——旨在建立明確的加密監管框架——他稱之為「黃旗」，並非因為他懷疑其最終通過，而是因為時機至關重要。 「如果延遲兩年，將會對機構大規模投資產生重大影響，」他說。 「監管確定性意味著資金真正開始流動。」

靜悄悄的建設與遲來的清算

對於專注於比特幣價格走勢的觀察者來說，當前市場感覺平淡無奇。動能不足。過去的周期高點似乎遙不可及。2024年和2025年初的熱鬧景象已經讓位於技術精進和基礎設施擴展。

然而，從一個深耕機構金融的加密CEO角度來看，這種平靜的建設遠比任何短期漲勢更具意義。數字市場基礎設施的基礎正在打下。擴展階段尚未到來。

de Patoul的訊息本質上是一種時間上的不匹配：市場將加密貨幣定價得像轉型尚未開始，而那些在建設基礎設施的人則知道，轉型已經在進行中。在這個解讀中，比特幣的低估並非矛盾——它只是市場在等待下一個階段的宣布。

「基礎設施正在建立，」他總結道。「規模仍在前方。這就是2027和2028年的重點。」