可可期貨因技術超賣狀況觸發平倉而走高

可可期貨市場在星期五經歷了急劇反彈，因為美元走弱促使多頭回補大量超賣部位。ICE紐約的三月合約上漲了112點（+3.77%），而倫敦市場的三月合約則跳升了133點（+6.25%）。此次反彈代表技術性回升，之前經歷了長達六週的嚴重下跌，將可可價格推至逾兩年半以來的最低點。

技術反彈顯示超賣區域極端狀況

星期五的可可期貨上漲是在市場參與者在貨幣逆風下平倉空頭部位之際發生的。週四的六週拋售延續，使可可價格跌至2.75年來的低點，積累的技術性損傷創造了回補的條件。美元走弱（反映在指數下跌）成為促使交易者減少空頭押注的催化劑。這類機械性反彈常在價格達到深度超賣的技術水平時發生，與基本面供需狀況無關。

庫存積累反映買家在現有水平的抗拒

隨著國際買家在西非兩大產國的官方農場價格下抗拒購買，全球可可供應持續增加。ICE可可庫存於週四攀升至5.25個月高點，達2,087,755袋，反映出在高價位下商業需求不足。象牙海岸和加納，合計產量超過全球一半的可可產出，已通過削減官方農民支付計劃來應對需求脫節。加納將2025/26作物年度的價格降低近30%，象牙海岸則考慮在4月中旬開始的中期收穫前，削減約35%的支付。

庫存壓力突顯出一個根本性的不平衡：生產商維持較高的官方價格，而全球市場價格已大幅下跌。

全球供應過剩限制可可期貨上行空間

前瞻性供應預測顯示，2026/27季全球可可期貨市場將持續過剩。StoneX在一月下旬的評估預計2025/26年度將有287,000公噸的過剩，2026/27年度則有267,000公噸的過剩。國際可可組織早前記錄到全球庫存較去年同期增長4.2%，達到110萬公噸，進一步強化了供應端的阻力。

西非的產量擴張尤為強勁。熱帶通用投資集團報告稱，二月和三月的有利生長條件預計將促進象牙海岸和加納的收成，農民反映出較去年更大、更健康的豆莢。Mondelez披露，西非的豆莢數量目前比五年平均高出7%，遠超去年產量。

作為全球第五大可可生產國的尼日利亞，也通過增加出口來施加下行壓力。尼日利亞12月的可可出口較去年同期增長17%，達54,799公噸。然而，長期來看，尼日利亞的產量預計將下降：該國可可協會預測2025/26年度產量將較上一季的預期344,000公噸下降11%，至305,000公噸。

巧克力行業需求疲軟影響價格

終端需求的疲軟是可可期貨價格面臨的關鍵阻力，因為消費者抗拒較高的巧克力價格。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度內，其可可部門的銷售量下降了22%，明確指出“市場需求負面，且將銷售重點轉向回報較高的細分市場”。

主要消費區域的研磨數據進一步證實需求惡化：

• 歐洲可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的2.9%降幅，也是十二年來最低的第四季度表現
• 亞洲可可研磨在第四季度同比下降4.8%，至197,022公噸
• 北美可可研磨僅微增0.3%，達103,117公噸

全球主要可可消費區域的普遍疲軟表明結構性需求挑戰，可能限制可可期貨的反彈空間。

可可期貨市場前景複雜多變

儘管星期五的技術反彈提供了短期緩解，但可可期貨的基本面仍然充滿挑戰。國際可可組織在十二月的評估已經標誌著轉折點——四年來首次出現盈餘，產量較去年同期增長7.4%，達到469萬公噸。

Rabobank近期調整其供應展望，將2025/26年度的全球可可盈餘預測從之前的328,000公噸下調至250,000公噸，顯示市場已開始認識到一定的供應限制。然而，即使是這一修正後的盈餘預測，也表明未來可可期貨仍將面臨持續的價格壓力，因為市場基本面仍處於過剩狀態。

一個可能的支撐因素來自象牙海岸的港口物流，截至二月中旬的累計可可出貨量為130萬公噸，比去年同期的134萬公噸下降了3.0%，暗示交貨流動可能放緩，最終或能支撐期貨價格。

星期五的技術反彈反映的是市場機制而非基本面改善，交易者應密切關注支撐位是否能在超賣狀況逐步解除時站穩。