在伯克夏·哈撒韋（Berkshire Hathaway）掌舵超過五十年後，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）於2025年12月31日卸任執行長一職，將領導權交給格雷格·艾伯（Greg Abel）。這位億萬富翁的最後一章以劇烈的投資組合重整為標誌——這些動作至今仍在華爾街引起迴響。根據2月17日提交的季度監管申報文件，巴菲特退休前的最後交易描繪出一幅投資者重新評估在歷史高估市場中的核心持倉的畫面。故事引人入勝：巴菲特在最後任期內大量賣出股票，尤其是拋售公司最珍貴的蘋果（Apple）。然而矛盾的是，他卻同時在一個不太可能的標的——披薩外送巨頭多米諾（Domino's）積累股份。這些截然不同的策略揭示了巴菲特在走向退休時其思考中的根本張力。## 蘋果的兩難：當一個明星持倉變得過於昂貴多年來，蘋果一直是巴菲特典型的持股象徵——一個建立在品牌忠誠、穩定執行力和股東友好資本配置上的消費者巨頭。然而，當巴菲特決定減持這一持倉時，情況已經發生了巨大轉變。2023年9月，伯克夏持有超過9.15億股蘋果股票，佔公司投資資產的40%以上。在接下來的九個季度中，約有6.88億股被清倉。到巴菲特任期結束時，他的公司已經將持股削減約75%，其中在2025年第四季度最後賣出了1030萬股。這一減持並非因對蘋果基本面失去信心。巴菲特多次讚揚該公司的客戶忠誠度、其高端定價能力，以及其積極的股份回購計劃，自2013年以來已花費超過8410億美元回購超過44%的流通股。相反，這次拋售反映出一個嚴峻的現實：估值。當巴菲特在2016年初首次買入蘋果股票時，該股的市盈率僅為10-15倍的滾動十二個月盈利。到2026年2月底，這一倍數已擴大到34.5倍——比最初的估值高出一倍多。對於一個哲學核心在於以折扣價購買資產、並以內在價值為基準的投資者來說，蘋果的溢價已變得難以辯護。估值壓力的加劇還來自蘋果核心業務的停滯。儘管服務收入穩步上升，但從2022財年至2024財年，iPhone和實體設備的銷售基本持平。公司依賴被視為AI創新來支撐其高估值，這讓偏好以成熟商業動態為基礎而非投機性技術突破來構建投資論點的投資者感到困擾。再者是稅務問題。在伯克夏2024年股東大會上，巴菲特公開推測未來幾年企業所得稅率可能上升。從這個角度來看，在公司尚有大量未實現利潤時出售蘋果——而非等到未來可能以較不利的價格清算——是一個精明的稅務規劃。## 多米諾的驚喜：在被忽視角落的長期積累儘管金融媒體熱衷於報導伯克夏近期新增的投資——持有《紐約時報》（The New York Times）9.9%的股份，但真正的故事卻在其他地方展開。在2024年第三季度至2025年第四季度的六個連續季度中，沃倫·巴菲特的投資工具穩步買入多米諾比薩（Domino's Pizza）的股份。這次積累相當可觀：在這六個季度中，約購得335萬股，從2024年第三季度的128萬股開始，一直持續到巴菲特任期的最後一個季度。這不是一時的投機或短暫的興趣，而是對一家企業的有意、持續的堅定信念。其論點建立在多個支柱之上。首先是品牌信任度。2000年代末，多米諾做出一個反直覺的決定：公開承認其披薩品質平庸，並承諾進行根本性改進。此後超過15年來，該公司利用透明且自我意識的行銷策略重建消費者信心。股市也對此大加獎賞——自2004年7月首次公開募股（IPO）以來，多米諾的股價已飆升約6700%，股息亦包括在內。除了國內的成功外，還有一個被低估的國際層面。該公司在海外市場已連續32年實現正的同店銷售增長，2025財年國際同店銷售增長1.9%。這種持續性彰顯了產品和品牌在不同地區的普遍吸引力。巴菲特長期偏好那些能以紀律和信念回饋資本給股東的企業。多米諾在這兩方面都符合條件，儘管面臨通膨壓力，仍保持穩定的股份回購和股息支付。公司能持續達成甚至超越多年的成長目標，進一步增強信心——其當前策略“Hungry for MORE”利用AI優化供應鏈效率，並通過加盟網絡推動產品創新。從純估值角度來看，最具說服力的是：截至2月底，多米諾的預期市盈率低於19，較其五年平均水平折讓31%。對於一個靠識別價格偏差而建立財富的投資者來說，這個差距是無法忽視的。## 解讀轉變：沃倫·巴菲特最後交易透露了什麼這些持倉的對比揭示了巴菲特在最後一年調整投資組合的關鍵轉變。賣出股票——尤其是大幅減持蘋果——反映出一個認知：僅僅依靠質量並不能保證回報。在高估的市場中，即使是最優質的企業，其交易價格也可能缺乏足夠的安全邊際。相反，對多米諾的持續積累則顯示巴菲特並未放棄尋找有吸引力的機會。相反，他變得更為挑剔，尋找具有持久競爭優勢、合理估值、由經驗豐富的管理層把控、並具有全球增長潛力的企業。當投資者在估值普遍偏高、利率走向不確定的時代評估自己的投資組合時，這些最後的操作提供了一個永恆的教訓：情境極其重要。沃倫·巴菲特選擇在股票過於昂貴時削減蘋果持倉，同時在其他地方積累多米諾，並非對其核心原則的否定——而是將這些原則應用於當前的市場狀況。願意在心愛的持倉變得過於昂貴時退出，同時保持對其他被低估機會的警覺，依然是紀律投資的標誌。
沃倫·巴菲特的策略性撤退：他如何退出蘋果，同時對多米諾披薩進行新一輪押注
在伯克夏·哈撒韋（Berkshire Hathaway）掌舵超過五十年後，沃倫·巴菲特（Warren Buffett）於2025年12月31日卸任執行長一職，將領導權交給格雷格·艾伯（Greg Abel）。這位億萬富翁的最後一章以劇烈的投資組合重整為標誌——這些動作至今仍在華爾街引起迴響。根據2月17日提交的季度監管申報文件，巴菲特退休前的最後交易描繪出一幅投資者重新評估在歷史高估市場中的核心持倉的畫面。
故事引人入勝：巴菲特在最後任期內大量賣出股票，尤其是拋售公司最珍貴的蘋果（Apple）。然而矛盾的是，他卻同時在一個不太可能的標的——披薩外送巨頭多米諾（Domino’s）積累股份。這些截然不同的策略揭示了巴菲特在走向退休時其思考中的根本張力。
蘋果的兩難：當一個明星持倉變得過於昂貴
多年來，蘋果一直是巴菲特典型的持股象徵——一個建立在品牌忠誠、穩定執行力和股東友好資本配置上的消費者巨頭。然而，當巴菲特決定減持這一持倉時，情況已經發生了巨大轉變。
2023年9月，伯克夏持有超過9.15億股蘋果股票，佔公司投資資產的40%以上。在接下來的九個季度中，約有6.88億股被清倉。到巴菲特任期結束時，他的公司已經將持股削減約75%，其中在2025年第四季度最後賣出了1030萬股。
這一減持並非因對蘋果基本面失去信心。巴菲特多次讚揚該公司的客戶忠誠度、其高端定價能力，以及其積極的股份回購計劃，自2013年以來已花費超過8410億美元回購超過44%的流通股。相反，這次拋售反映出一個嚴峻的現實：估值。
當巴菲特在2016年初首次買入蘋果股票時，該股的市盈率僅為10-15倍的滾動十二個月盈利。到2026年2月底，這一倍數已擴大到34.5倍——比最初的估值高出一倍多。對於一個哲學核心在於以折扣價購買資產、並以內在價值為基準的投資者來說，蘋果的溢價已變得難以辯護。
估值壓力的加劇還來自蘋果核心業務的停滯。儘管服務收入穩步上升，但從2022財年至2024財年，iPhone和實體設備的銷售基本持平。公司依賴被視為AI創新來支撐其高估值，這讓偏好以成熟商業動態為基礎而非投機性技術突破來構建投資論點的投資者感到困擾。
再者是稅務問題。在伯克夏2024年股東大會上，巴菲特公開推測未來幾年企業所得稅率可能上升。從這個角度來看，在公司尚有大量未實現利潤時出售蘋果——而非等到未來可能以較不利的價格清算——是一個精明的稅務規劃。
多米諾的驚喜：在被忽視角落的長期積累
儘管金融媒體熱衷於報導伯克夏近期新增的投資——持有《紐約時報》（The New York Times）9.9%的股份，但真正的故事卻在其他地方展開。在2024年第三季度至2025年第四季度的六個連續季度中，沃倫·巴菲特的投資工具穩步買入多米諾比薩（Domino’s Pizza）的股份。
這次積累相當可觀：在這六個季度中，約購得335萬股，從2024年第三季度的128萬股開始，一直持續到巴菲特任期的最後一個季度。這不是一時的投機或短暫的興趣，而是對一家企業的有意、持續的堅定信念。
其論點建立在多個支柱之上。首先是品牌信任度。2000年代末，多米諾做出一個反直覺的決定：公開承認其披薩品質平庸，並承諾進行根本性改進。此後超過15年來，該公司利用透明且自我意識的行銷策略重建消費者信心。股市也對此大加獎賞——自2004年7月首次公開募股（IPO）以來，多米諾的股價已飆升約6700%，股息亦包括在內。
除了國內的成功外，還有一個被低估的國際層面。該公司在海外市場已連續32年實現正的同店銷售增長，2025財年國際同店銷售增長1.9%。這種持續性彰顯了產品和品牌在不同地區的普遍吸引力。
巴菲特長期偏好那些能以紀律和信念回饋資本給股東的企業。多米諾在這兩方面都符合條件，儘管面臨通膨壓力，仍保持穩定的股份回購和股息支付。公司能持續達成甚至超越多年的成長目標，進一步增強信心——其當前策略“Hungry for MORE”利用AI優化供應鏈效率，並通過加盟網絡推動產品創新。
從純估值角度來看，最具說服力的是：截至2月底，多米諾的預期市盈率低於19，較其五年平均水平折讓31%。對於一個靠識別價格偏差而建立財富的投資者來說，這個差距是無法忽視的。
解讀轉變：沃倫·巴菲特最後交易透露了什麼
這些持倉的對比揭示了巴菲特在最後一年調整投資組合的關鍵轉變。賣出股票——尤其是大幅減持蘋果——反映出一個認知：僅僅依靠質量並不能保證回報。在高估的市場中，即使是最優質的企業，其交易價格也可能缺乏足夠的安全邊際。
相反，對多米諾的持續積累則顯示巴菲特並未放棄尋找有吸引力的機會。相反，他變得更為挑剔，尋找具有持久競爭優勢、合理估值、由經驗豐富的管理層把控、並具有全球增長潛力的企業。
當投資者在估值普遍偏高、利率走向不確定的時代評估自己的投資組合時，這些最後的操作提供了一個永恆的教訓：情境極其重要。沃倫·巴菲特選擇在股票過於昂貴時削減蘋果持倉，同時在其他地方積累多米諾，並非對其核心原則的否定——而是將這些原則應用於當前的市場狀況。願意在心愛的持倉變得過於昂貴時退出，同時保持對其他被低估機會的警覺，依然是紀律投資的標誌。