全球可可市場已進入明顯的下行週期，合約價格跌至多年來的低點，基本面壓力在供需兩端都在加劇。5月ICE NY可可合約創下新低，而3月ICE倫敦可可則逼近近三年來的最低水平。這一持續七週的下跌反映出更深層的結構性挑戰：強勁的全球供應與疲軟的消費模式相互碰撞，形成持續的價格下行壓力。## 可可供應過剩加劇，收成強勁可可價格疲軟的根本原因在於供需嚴重失衡。根據StoneX的預測，未來季節全球可可市場將出現大量過剩——預計2025/26年度將有287,000公噸的剩餘，2026/27年度則為267,000公噸。國際可可組織（ICCO）在一月下旬報告指出，全球可可庫存較去年同期激增4.2%，達到110萬公噸，顯示庫存充足。ICE可可倉庫庫存大幅增加，達到超過215萬袋的5.75個月高點。這種積累反映出一個矛盾：儘管供應商持續運送可可豆，國際買家卻仍不願以象牙海岸和加納設定的官方田間價格進行採購。這兩個產量佔全球超過一半的地區，試圖通過大幅削減官方購買價格來維持價格——加納將2025/26年度的價格下調近30%，象牙海岸則考慮在4月中旬的中收季開始前削減35%。西非的有利生長條件進一步加劇了供應擔憂。最新報告顯示，象牙海岸和加納的農民管理的可可莢比去年同期更大、更健康。象牙海岸的中收季，通常約佔年度產量的25%，預計產量在40萬至45萬公噸，預計將受益於這些改善的條件。此外，作為全球第五大產國的尼日利亞可可出口在去年12月激增17%，達到54,799公噸，為市場增加了額外的供應壓力。## 買方抗拒使可可價格持續承壓在需求方面，情況同樣黯淡。高昂的巧克力價格已使消費者遠離可可產品，抑制了終端市場的熱情。全球最大散裝巧克力生產商Barry Callebaut AG報告稱，截止11月的季度內，其可可部門的銷售量下降了22%，直接歸因於“市場需求疲軟和向高利潤產品轉型”。這種疲弱現象在主要的可可加工區域也有體現。歐洲的可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至304,470公噸，跌幅超出預期的2.9%，創下12年來最低的第四季度數據。亞洲的可可研磨也有所放緩，同比下降4.8%，至197,022公噸，而北美的研磨僅微增0.3%，達到103,117公噸。這些研磨數據作為需求的前瞻指標，顯示出由於高價持續抑制買家行為，消費仍受到限制。獨立市場觀察人士也強化了這一需求疲軟的說法。巧克力製造商Mondelez報告稱，西非最新的可可莢數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年收成，暗示隨著農民進入象牙海岸主要收穫季，供應將持續充裕。## 非洲產量預測加劇市場逆風從中期產量預測來看，情況較為複雜。象牙海岸預計2025/26年度可可產量將較去年同期下降10.8%，至165萬公噸，低於2024/25年的185萬公噸，這或許能提供一定支撐。同樣，尼日利亞可可協會預測2025/26年度產量將較去年下降11%，至30.5萬公噸，低於前一年的34.4萬公噸——表明短期供應仍較充裕，但未來的限制可能會逐步收緊市場。然而，當前的實際情況仍比未來展望更具壓力。截至2月底，象牙海岸港口的累計可可交付量達到131萬公噸，較去年同期的136萬公噸下降3.7%。儘管較慢的運輸速度可能最終支撐價格，但目前的出貨速度仍相當可觀，與疲軟的需求環境形成對比。## 市場觀察者關注的風險因素：可可的未來風險ICCO在12月的預估指出，市場已出現轉折點：2024/25年度全球過剩量為4.9萬公噸，為四年來的首次盈餘，結束了多年的赤字期。全球可可產量同比增長7.4%，達到469萬公噸，反映出主要產區的豐收。Rabobank在2月修正其2025/26年度盈餘預估，從11月的32.8萬公噸下調至25萬公噸，顯示市場逐漸將產量正常化納入預期，但剩餘過剩仍較歷史水平高。未來可可市場的走向將取決於需求是否最終耗盡目前的供應過剩，或是非洲收成帶來的新供應潮持續累積。在買方需求未顯著回升或短期內產量計劃被下調之前，合約價格仍可能受到壓力。追蹤這一商品的投資者將持續關注倉庫數據、研磨報告和官方產量指引，作為下一階段結構性再平衡的關鍵信號。
Barchart 分析：可可市場面臨過剩供應和需求減退的阻力
全球可可市場已進入明顯的下行週期，合約價格跌至多年來的低點，基本面壓力在供需兩端都在加劇。5月ICE NY可可合約創下新低，而3月ICE倫敦可可則逼近近三年來的最低水平。這一持續七週的下跌反映出更深層的結構性挑戰：強勁的全球供應與疲軟的消費模式相互碰撞，形成持續的價格下行壓力。
可可供應過剩加劇，收成強勁
可可價格疲軟的根本原因在於供需嚴重失衡。根據StoneX的預測，未來季節全球可可市場將出現大量過剩——預計2025/26年度將有287,000公噸的剩餘，2026/27年度則為267,000公噸。國際可可組織（ICCO）在一月下旬報告指出，全球可可庫存較去年同期激增4.2%，達到110萬公噸，顯示庫存充足。
ICE可可倉庫庫存大幅增加，達到超過215萬袋的5.75個月高點。這種積累反映出一個矛盾：儘管供應商持續運送可可豆，國際買家卻仍不願以象牙海岸和加納設定的官方田間價格進行採購。這兩個產量佔全球超過一半的地區，試圖通過大幅削減官方購買價格來維持價格——加納將2025/26年度的價格下調近30%，象牙海岸則考慮在4月中旬的中收季開始前削減35%。
西非的有利生長條件進一步加劇了供應擔憂。最新報告顯示，象牙海岸和加納的農民管理的可可莢比去年同期更大、更健康。象牙海岸的中收季，通常約佔年度產量的25%，預計產量在40萬至45萬公噸，預計將受益於這些改善的條件。此外，作為全球第五大產國的尼日利亞可可出口在去年12月激增17%，達到54,799公噸，為市場增加了額外的供應壓力。
買方抗拒使可可價格持續承壓
在需求方面，情況同樣黯淡。高昂的巧克力價格已使消費者遠離可可產品，抑制了終端市場的熱情。全球最大散裝巧克力生產商Barry Callebaut AG報告稱，截止11月的季度內，其可可部門的銷售量下降了22%，直接歸因於“市場需求疲軟和向高利潤產品轉型”。
這種疲弱現象在主要的可可加工區域也有體現。歐洲的可可研磨量在第四季度同比下降8.3%，至304,470公噸，跌幅超出預期的2.9%，創下12年來最低的第四季度數據。亞洲的可可研磨也有所放緩，同比下降4.8%，至197,022公噸，而北美的研磨僅微增0.3%，達到103,117公噸。這些研磨數據作為需求的前瞻指標，顯示出由於高價持續抑制買家行為，消費仍受到限制。
獨立市場觀察人士也強化了這一需求疲軟的說法。巧克力製造商Mondelez報告稱，西非最新的可可莢數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年收成，暗示隨著農民進入象牙海岸主要收穫季，供應將持續充裕。
非洲產量預測加劇市場逆風
從中期產量預測來看，情況較為複雜。象牙海岸預計2025/26年度可可產量將較去年同期下降10.8%，至165萬公噸，低於2024/25年的185萬公噸，這或許能提供一定支撐。同樣，尼日利亞可可協會預測2025/26年度產量將較去年下降11%，至30.5萬公噸，低於前一年的34.4萬公噸——表明短期供應仍較充裕，但未來的限制可能會逐步收緊市場。
然而，當前的實際情況仍比未來展望更具壓力。截至2月底，象牙海岸港口的累計可可交付量達到131萬公噸，較去年同期的136萬公噸下降3.7%。儘管較慢的運輸速度可能最終支撐價格，但目前的出貨速度仍相當可觀，與疲軟的需求環境形成對比。
市場觀察者關注的風險因素：可可的未來風險
ICCO在12月的預估指出，市場已出現轉折點：2024/25年度全球過剩量為4.9萬公噸，為四年來的首次盈餘，結束了多年的赤字期。全球可可產量同比增長7.4%，達到469萬公噸，反映出主要產區的豐收。Rabobank在2月修正其2025/26年度盈餘預估，從11月的32.8萬公噸下調至25萬公噸，顯示市場逐漸將產量正常化納入預期，但剩餘過剩仍較歷史水平高。
未來可可市場的走向將取決於需求是否最終耗盡目前的供應過剩，或是非洲收成帶來的新供應潮持續累積。在買方需求未顯著回升或短期內產量計劃被下調之前，合約價格仍可能受到壓力。追蹤這一商品的投資者將持續關注倉庫數據、研磨報告和官方產量指引，作為下一階段結構性再平衡的關鍵信號。