需求遲緩與供應充裕推低可可價格

可可期貨於三月初進入下跌趨勢，5月ICE NY可可（CCK26）下跌75點（-2.36%），三月ICE倫敦7號可可（CAH26）在近期交易中下跌78點（-3.45%）。儘管出現回調，期貨價格仍高於上週錄得的2.75年低點之上。這一基本市場失衡的壓力反映出供需基本面：買家不願支付西非主要生產商設定的官方農場門市價，而全球市場則面臨需求疲軟與供過於求的雙重狀況。

消費者需求疲軟拖累市場

可可市場面臨的核心挑戰是全球巧克力製造商和糖果商的購買意願低迷。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG報告其可可部門在截至11月30日的季度中，銷售量大幅下降22%。公司將此歸因於「市場需求疲軟以及將產量重點轉向較高回報細分市場的策略」，顯示高價巧克力抑制了消費者購買力。

這種需求疲軟現象遍及所有主要產區。歐洲可可協會報告第四季歐洲可可研磨量同比下降8.3%，至304,470公噸，遠超預期的2.9%降幅，並創下12年來最低的第四季表現。亞洲市場亦顯示出類似疲弱，亞洲可可協會報告第四季研磨量同比下降4.8%，至197,022公噸。北美則提供少量緩解，國家糖果協會報告第四季可可研磨量僅同比微增0.3%，至103,117公噸。這些研磨數據是可靠的需求指標，顯示各地買家訂單薄弱，消費者猶豫不決。

庫存激增加劇市場疲軟

供應狀況與需求疲軟同步惡化。ICE可可庫存截至上週五攀升至2,111,554袋，為5.25個月來最高，主要由於現有價格水平下缺乏買家。國際買家抗拒支付象牙海岸和加納提供的官方農場門市價，因為這些價格遠高於當前全球市場價格。

全球過剩的規模令人震驚。StoneX預測2025/26年度全球可可過剩量達287,000公噸（MT），2026/27年度則為267,000公噸，顯示未來數年產量充裕。國際可可組織（ICCO）1月23日報告，全球可可庫存同比激增4.2%，達到110萬公噸。較早前，ICCO 12月19日的預估確認2024/25年度全球過剩49,000公噸，為四年來首次出現過剩，同時指出2024/25年度全球可可產量同比增長7.4%，達到4.69百萬公噸。

西非收成維持價格壓力

西非有利的生長條件可能持續造成供過於求，即使主要生產國試圖控制過剩。熱帶綜合投資集團表示，象牙海岸和加納的2-3月收成預計將產出較去年更大、更健康的可可豆莢，得益於豐沛的降雨和適宜的氣溫。

Mondelez近期指出，西非最新的豆莢數量比五年平均高出7%，且「明顯高於去年收成」。象牙海岸的主要收成已經展開，農民對品質表示樂觀。這一展望促使加納立即將2025/26年度官方農民支付價格削減近30%，而象牙海岸則在上週五表示，正考慮將4月開始的中期收成價格降低35%，這是為了在供過於求的情況下穩定需求的緊急措施。

尼日利亞作為全球第五大可可生產國，也面臨供應壓力。彭博社報導，尼日利亞12月可可出口同比增長17%，達54,799公噸，顯示即使是發展中國家也在為了應對價格疲軟而積極出貨。

產量預測提供有限的價格支撐

儘管產量預測顯示未來略有下降，但由於供需失衡持續，這些減產對市場的支撐有限。象牙海岸預計2025/26年度可可產量將同比下降10.8%，至165萬公噸，低於2024/25年的185萬公噸，主要受天氣和輪作影響。同樣，尼日利亞可可協會預測2025/26年度產量將同比下降11%，至30.5萬公噸，低於2024/25年的34.4萬公噸。

即使這些預期的產量減少，也不足以抵消結構性過剩。Rabobank最近將2025/26年度全球可可過剩預估從11月的32.8萬公噸下調至25萬公噸。運往象牙海岸港口的可可交貨速度放緩——截至2月22日的累計出貨量為131萬公噸，較去年同期的136萬公噸下降3.7%——顯示農民不願在低價時期收穫，但這種溫和的放緩無法扭轉供需基本面。

可可市場仍陷於一個困境：需求疲軟與結構性過剩交織，使期貨價格面臨進一步下行壓力，儘管未來幾季的產量預計略有下降。