Jane Street：10億美元的機器還是背後的「幽靈」操控著全球市場崩潰？

有一連串的指控，似乎Jane Street的整個商業模式正透過操縱市場來抽乾流動性，並從中獲利。這種行為不只發生一次，而是多次重複。 印度股市的事件是最明顯的範例，展示Jane Street的運作方式。他們在印度實施了類似「10點AM猛擊」的算法，賺取了42.3億美元，但被揭發後，印度證券交易委員會（SEBI）暫時禁止其活動。 印度操作手冊

自2023年1月至2025年3月，Jane Street在印度的子公司淨利潤約為36,502 crore盧比。在標記的21個到期日中，SEBI已確認4,843.57 crore盧比為非法獲利。發布了一份長達105頁的臨時禁令，隨後施加交易禁令。這些資金已存入保證金帳戶。上訴程序仍在進行中。 重點不在於禁令本身，而在於執行機制。 Jane Street的運作路徑包括： 新加坡有限責任公司（FPI）Jane Street Singapore 香港有限責任公司Jane Street Asia Trading（FPI） 印度子公司JSI投資有限公司 印度子公司JSI2投資有限公司 這種分隔允許部分操作是公開可見的，而追求利潤的部分則在不同的實體內進行。 操縱機制是如何運作的？ 指數期權的支付基於到期日的指數最終價值。到期日的微小波動也可能產生巨額的支付。SEBI提出的策略如下：

早晨階段（約9:15AM至上午結束） 國內實體大量買入Bank Nifty指數成分股及相關期貨合約。 大量下單（大額交易）。在某些交易日，他們在整個市場的流動性中佔有相當比例。 大量買入高市值股票，推動指數上升，因為這些股票在指數中權重較高。 同時，海外實體建立大量淨空頭（bearish）期權部位，包括： 賣出看漲期權（selling calls） 買入看跌期權（buying puts） → 整體淨部位呈現強烈看空（heavily bearish）。 期權淨部位遠大於股票部位，根據Delta系數來看，這表明買入股票並非主要目標，而只是建立交易策略的手段。 下午階段（上午結束至收盤） 建立期權倉位後，印度子公司逆轉資金流動，賣出相同數量的股票和期貨合約。 賣壓推低指數。如果收盤價接近某個行使價，短期看漲期權將到期作廢，而看跌期權則升值。 股票出現小幅虧損，期權則獲得巨大利潤。 SEBI的例子： 早晨買入資金達4,370 crore盧比 期權波動風險顯著增加 現貨/期貨交易損失61.6 crore盧比 期權交易獲利734.93 crore盧比 淨利：一天內673.33 crore盧比 現貨市場的操作影響了支付水平。衍生品帳簿捕捉了實際資金流。這是印度的策略：利用基礎資產的資金來影響衍生品支付。 上午10點的操縱場景 輪到比特幣了。 數月來，每天早上10點左右，東部時間，持續出現賣壓。這個時間點非常關鍵： 美國股市開盤 流動性增加 大額訂單能有效執行 衍生品市場活躍 觀察到的模式： 突如其來的下跌。平倉長期槓桿多頭頭寸。大規模拋售。之後市場穩定。 加密貨幣市場的槓桿非常高。只要下跌2-3%，就能抹去大量長期投資。 當自動清算工具啟動： 交易所自動賣出抵押資產 市價單被執行 價格持續下跌 更多清算事件發生 如果某大交易公司在此時大量拋售：可能引發第一波動作。清算將放大這一動作。連鎖反應促成了這一過程。賣壓結束後，價格通常會回升。 與印度的結構性相似： 在印度，指數被調整以影響期權支付。在加密貨幣領域，現貨價格波動會影響衍生品清算和期貨倉位。 基本動作是觸發因素。衍生工具是產生利潤的動力。 還有一個細節值得注意。2026年2月23日提交的Terraform訴訟案後，10點鐘的模型停止運作。 反而比特幣價格上升，而非拋售。空頭平倉取代了買入。當一個機械模型在法律壓力出現時停止運作，市場參與者會特別注意。 比特幣角度：Luna崩潰是否被利用來壓低價格？ 2022年5月，Terra的穩定幣UST從一個價值400億美元的生態系崩潰至零。匯率崩壞，恐慌升高，用於保護系統的比特幣儲備在巨大壓力下被動用。 除了匯率崩壞外，訴訟還提出另一個結構性可能性： Terraform Labs用比特幣儲備來維持UST的匯率穩定。如果UST失去穩定，這些儲備必須立即動用。 這意味著在緊急情況下出售或抵押比特幣，喪失談判能力。 訴狀指控： Jane Street知道Curve基金的現金減少 在流動性不足的情況下，進行了價值8500萬美元的美國國債賣出交易 匯率迅速崩壞 在危機期間，Jane Street曾直接聯繫Do Kwon 消息人士透露，討論內容包括以大幅折扣價購買比特幣，金額可能高達2億至5億美元。 如果Terraform被迫維持匯率，他們必須迅速動員比特幣。有人預先知道這個壓力，將加快壓低UST的時點。 壓力越大，意味著： 更快動用儲備 談判地位更弱 以優惠價格獲取比特幣 最簡單的推論： 這次崩潰僅是交易事件，還是被用作槓桿來低價買入比特幣儲備？ 這是正在進行的訴訟中的指控，但事件的序列清楚展現了動機的結構。 接下來是ETF基金 Jane Street已成為主要比特幣ETF的授權成員。授權成員參與做市和回購機制。 他們可以： 創建ETF股票 兌換ETF股票 通過期貨合約進行風險對沖 撰寫期權 套利差價 公開的13F報告只顯示買入ETF的持倉，未披露： 賣空期貨合約、掉期合約、已賣出的期權、風險淨敞口。報告的買入持倉並不代表整體風險敞口是多頭，也可能是： 買入ETF股票，賣空CME期貨，賣空期權，或進行配對交易。 公眾只能看到公開的交易部分。整個衍生品帳簿仍未公開。結合反覆進行的現貨賣出模型，若在特定時間點現貨市場受到壓力，且ETF持倉增加，數據可能無法完整反映策略。 在印度，股票交易非常透明。實際利潤來自期權交易。在ETF基金中，持倉公開，但衍生品倉位可能不公開。結構上的相似點在於公開交易與非公開交易之間缺乏透明度。 最重要的是，他們的交易技術已被隱藏 Millennium訴訟中，價值10億美元的策略已被封存。Millennium案並非次要事件，而是整個結構的核心技術。

2024年初，兩位高級交易員離開Jane Street： Doug Schadewald，高級指數期權交易員 Daniel Spottiswood，直接下屬 他們加入了Millennium Management。不久後，Jane Street在曼哈頓聯邦法院起訴Millennium，指控其竊取一項極具價值的獨家交易策略。 在訴訟過程中，一個重要細節被公開：這個策略專注於印度的指數期權，僅2023年就創造了約10億美元的利潤。 這個數字改變了討論的規模。這不是一個小的套利商業點子，而是一台產生巨大利潤的機器。 訴訟揭示了什麼？ 揭示了三個重點： 此策略基於期權 該公司在印度的衍生品市場運作 此方法極為高效且可重複 但大多數關於其運作方式的資訊都被刻意隱藏。許多法院文件經過剪裁，公眾無法看到： 產生信號的算法 實時執行模型 攻擊性選擇框架 Delta風險管理 實體間的協調過程 風險控制系統 唯一可見的數據是利潤，動機仍然隱藏。 辯護理由： Millennium辯稱，印度的期權市場結構已公開，該策略並非獨一無二的秘密。 離開的交易員則聲稱，系統是基於經驗和專業建立的，而非依賴自動化模型，這點具有重要差異： 如果僅是結構性因素，任何人都能模仿 如果是基於時間執行、協調、規模管理和衍生品層級的系統，那麼這個系統本身就是資產。這些執行系統可以被重建。 為何此案會引起監管機構的介入？ 此案造成了意料之外的結果。它公開揭露了一個每年在印度產生約10億美元利潤的交易策略。 曝光後，媒體報導，進而引起監管機構的審查，最終導致SEBI展開調查。 SEBI的臨時決定描述了到期日的結構： 現貨交易影響了指數波動 較大的期權帳簿獲利 價值10億美元的策略存在，使調查成為必然。案件於2024年12月解決，條款未公開，未進行完整審判，也未公布詳細策略計畫。 技術細節仍被嚴密保密。 為何隱藏資訊如此重要？ 結構性資訊的省略至關重要。一個價值10億美元的期權策略： 在多個實體運作 依賴層疊的衍生品方法 在聯邦法院受到激烈辯護 其內部結構已被排除在公眾視野之外 同一家公司，面對SEBI的到期日操縱指控，涉及Terra的訴訟，作為主要比特幣ETF授權成員，持有大量ETF倉位，相關衍生品對沖未公開。 內部交易系統——執行層——未在公開資料中顯示。公開報告只反映持倉，未揭示執行邏輯。法院文件只呈現指控，未披露算法。監管命令僅反映結果，未揭示專屬模型。 當一家公司最賺錢的系統仍然保密，而類似的結構在其他市場出現，這就顯示出必須進行更深入的審查。 如果一家公司能： 大規模操縱基礎市場 增加衍生品風險層 掌握支付層面的影響 協調多個實體 進入ETF系統 並將執行系統保持秘密 那麼，表面數據永遠無法反映全部真相。 一家公司是否總是市場操縱的焦點？ Sam Bankman Fried曾在Jane Street工作約三年，之後創立了Alameda Research和Ftx。2021年4月，Ftx向Anthropic投資5億美元，持股約8%。 2022年5月，Terra和UST崩潰。據稱，Alameda在這次大規模的加密貨幣撤資中損失慘重，隨後Ftx也宣布破產。 在2023–2024年的破產過程中，Ftx在Anthropic的股份以接近180億美元的估值被出售。 Jane Street是該輪融資的第二大投資者，投資約1億美元。因此，融資流程如下： 一名前Jane Street交易員建立了Ftx Ftx早期投資了Anthropic Ftx崩潰 Anthropic股份被清算 Jane Street回購部分公司，估值達21億美元 2024年，Trump Media & Technology Group正式向納斯達克投訴，指控其進行無擔保空頭操作，並點名Jane Street為主要交易公司之一，涉及其股價大幅下跌。事後未有正式指控，但該公司在爭議中被公開點名。 補充： • SEBI在印度的臨時禁令指控操縱到期日指數，沒收約5.7億美元 • Millennium訴訟揭露印度期權策略被隱藏，年收入約10億美元 • Terra訴訟指控內部交易與UST崩潰有關 • Jane Street作為主要比特幣ETF授權成員的角色 • 其持有的IBIT大額頭寸 在股票、衍生品、加密貨幣、ETF及人工智慧私募融資市場中，同一家公司在不同階段反覆出現： 市場操縱、流動性緊張、監管監督、資金困難事件 這些事件中沒有任何單一行為構成合謀性違法。 但事實令人不安： 當市場劇烈波動時，Jane Street經常出現。 這是否是全球最大量化交易公司在所有主要資產類別中運作的必然結果？ 還是說，這背後有更深層的結構——一個其地位自然受益於操縱或危機的公司？