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加密貨幣市場再次掀起熟悉的辯論：臭名昭著的“上午10點拋售”模式是否終於結束？市場做市商受到越來越多的法律壓力是否才是真正導致近期穩定的原因？在過去幾週，交易者注意到在美國股市開盤後不斷出現的日內拋售潮，經常引發止損瀑布和短期恐慌。但隨著比特幣、以太坊、狗狗幣和GateToken等主要資產的最新反彈，許多人開始質疑這一模式是否已經從結構上改變。

所謂的“上午10點拋售”指的是在美國股市開盤後不久經常出現的一波賣壓。由於加密貨幣交易是24/7的，流動性動態在華爾街參與者進入市場時經常發生變化。算法交易部門和高頻交易公司傾向於在此時調整倉位，有時會引發劇烈的短暫下行波動。散戶交易者看到紅色蠟燭快速形成，常將此解讀為大型市場做市商的協調操縱。

然而，將每次拋售都歸因於故意壓低價格，過於簡化了流動性運作的方式。市場做市商提供雙向報價，他們的目標是捕捉價差和管理庫存風險——不一定是為了操控價格方向。也就是說，當訂單簿薄弱且槓桿倉位擁擠時，即使是常規的對沖流也可能造成誇張的波動。在這種環境下，較小的賣出波動就可能引發連鎖清算，放大下跌幅度，並加強“模式”的存在。

近期，全球對數字資產交易行為的監管壓力加劇。

當局加強了對透明度、洗倉交易、內線協調以及交易所與流動性提供者之間潛在利益衝突的關注。雖然沒有單一的執法行動能直接終結日內模式，但更廣泛的監管氛圍可能促使機構投資者採取更謹慎的行為。受到更嚴格合規要求的公司通常會減少可能引起不必要注意的激進短期策略。

同時，市場結構條件也發生了變化。在最近的調整中，永續合約的未平倉合約多偏向空頭。當過多交易者偏向一個方向時，市場就容易被逼空。與其傳統的上午10點拋售相反，我們最近見證了相反的情況：一個急劇的上漲，清空了空頭倉位。這表明，倉位調整，而非單純的法律恐懼，在逆轉日內動態中扮演了核心角色。

另一個重要因素是流動性深度。隨著加密市場總市值的穩定和現貨ETF資金流的正常化，訂單簿變得更厚實。更深的流動性降低了突發訂單波動的影響。如果買方需求足夠強大，能吸收早盤的拋售，熟悉的拋售就不會出現。在這種情況下，交易者所認為的“操縱結束”可能實際上是供需的自然平衡。

值得一提的是，市場在不斷演變。被廣泛認可的模式往往會失去效力。一旦交易者預期上午10點會下跌，他們就會調整策略——要么提前進場，要么逆向操作。這種行為上的適應本身就能破壞一個反覆出現的日內波動。市場具有反身性；當足夠多的參與者預期相同結果時，該結果的概率就會改變。

那麼，因為法律壓力而真正終結“上午10點拋售”嗎？更細緻的答案是，這是多種力量共同作用的結果。加強的監管可能促使流動性提供更為紀律。倉位失衡已經改變，將潛在的拋售轉變為逼空。流動性條件改善，抑制了波動性激增。而交易者的認知也改變了行為模式。

目前主要幣種的反彈表明信心正逐步回歸。這是否標誌著一個持續的牛市階段的開始，還是僅僅是一次暫時的結構性調整，將取決於未來幾周宏觀流動性、ETF資金流入和衍生品倉位的變化。
目前可以確定的是：市場比任何單一敘事都更難以預測。

與其只專注於所謂的操縱，紀律嚴明的交易者應該關注流動性深度、資金費率、未平倉合約和宏觀催化劑。在加密貨幣中，模式不會因為某一個原因而消失，它們會隨著生態系統的演變而演變。