英偉達財報後，市場為何依然“打瞌睡”？

財報季的“超級碗”剛剛落幕。英偉達（NVDA）交出了一份符合預期的成績單，股價在盤後交易中卻像被粘在了200美元的關鍵心理關口，上下不得。與此同時，衡量市場恐慌情緒的VIX指數（又稱“恐慌指數”）在財報公布後，其1日波動率（VIX 1-day）的漲幅遠低於許多交易員的預期，隨後開盤即大幅下挫至9附近。這感覺就像一場萬眾期待的音樂會，主唱表現穩定，但觀眾席卻異常平靜，甚至有人打起了哈欠。

這種平靜背後，可能醞釀著市場結構的一次重要轉變。當最重磅的“靴子”落地後，市場關注的焦點，正從個股的極端表現，轉向一個更宏觀、也更枯燥的主題：“離散度收斂”（Dispersion Unwind）。

“買預期，賣事實”的期權困局

先看英偉達本身。財報前，市場情緒可謂拉滿，期權市場尤其活躍。大量資金押注股價在財報後會突破200-205美元區間。然而，現實是骨感的。財報後，股價在200美元附近徘徊，這讓大量虛值期權（尤其是200美元和195美元的看漲期權）價值迅速蒸發。

我記得在2023年的一次科技股財報季，也出現過類似場景。當時一家明星公司財報超預期，但股價卻高開低走，就是因為期權Gamma挤壓（Gamma Squeeze）的反向作用——當股價未能突破關鍵行權價時，做市商為了對沖而進行的賣出操作，反而加劇了股價的下行壓力。這次英偉達的期權鏈情況，頗有幾分神似。當最樂觀的預期未能兌現，期權市場就從“助推器”變成了“減速帶”。

市場“大戲”後的中場休息：離散度收斂登場

為什麼英偉達財報後，整個市場顯得有點“無聊”？這可能是因為，過去一段時間驅動市場的主要邏輯——個股行情的極端分化——正在接近一個轉折點。

離散度（Dispersion），簡單理解就是個股波動與大盤波動之間的差異。在AI狂潮中，我們看到英偉達、AMD等少數巨頭一騎絕塵，波動劇烈，而很多其他股票則表現平平。這種高離散度行情，是主動選股者和量化對沖基金的樂園。然而，這種狀態很難永久持續。

當前的一個關鍵觀察指標是三個月離散度與相關性利差（DSPX-COR3M）。當這個利差處於高位時，意味著個股走勢分化嚴重（離散度高），而股票間的聯動性（相關性）較低。歷史經驗表明，這種狀態往往會向均值回歸。也就是說，個股的隱含波動率會逐漸向大盤指數的波動率靠攏，導致離散度下降，個股間的相關性上升。

用更直白的話說：“明星獨角戲”可能要暫告一段落，接下來或許是“集體合唱”時間。如果離散度開始收斂，那麼過去幾個月依靠做多強勢AI股、做空弱勢股來賺錢的“多空策略”，其獲利環境可能會惡化。資金可能會重新審視板塊輪動，或者回歸到更注重宏觀貝塔（市場整體漲跌）的交易上。

不可忽視的“背景音”：巨額國債結算

在市場琢磨風格切換的同時，一個技術性因素正在後台嗡嗡作響——巨額美國國債的結算。

根據公開的結算日程，在緊接著的幾個交易日裡，將有約1370億美元的國債完成結算（包括財報發布當日220億，次日370億，等等）。巨額的資金劃轉雖然不直接代表資金流出股市，但會在短期內影響金融體系的流動性，可能加劇市場的短期波動。這就像游泳池正在同時進行放水和補水，水面的平靜之下，暗流湧動。

我記得在去年某次季度末的“再平衡周”，也遇到過類似的流動性擾動。當時美股在基本面並無利空的情況下，連續幾天出現尾盤的無量下跌，很大程度上就是機構調倉和債券結算共同作用的結果。對於短線交易者而言，這些日期是需要額外留意的“日曆風險”。

接下來市場會怎麼走？

綜合來看，英偉達財報可能標誌著一個微觀驅動力的暫時休整。市場需要新的催化劑。這個催化劑可能來自：

宏觀政策的進一步明朗：全球主要央行，尤其是美聯儲的貨幣政策路徑，將重新成為焦點。任何關於降息時機和節奏的暗示，都可能引發市場風格的重新定價。

業績的擴散驗證：AI敘事不能只靠英偉達一家支撐。市場需要看到更多公司（無論是科技巨頭還是傳統行業）在財報電話會議上給出實實在在的AI資本開支計劃和營收貢獻，來證明這股浪潮的廣度和深度。

離散度收斂的自我實現：一旦越來越多的投資者開始預期並交易“離散度收斂”，這個進程本身就會加速。資金從擁擠的AI賽道部分撤離，去尋找其他估值洼地，可能促成一輪健康的板塊輪動。

對於投資者而言，當下的策略或許需要一些調整。追高那些已經充分定價、期權極度擁擠的單一明星股，風險收益比正在變化。相反，可以開始關注兩個方面：一是那些可能從離散度收斂中受益的板塊（例如，對宏觀更敏感、前期滯漲的周期股或金融股）；二是關注整體市場的波動率變化，如果VIX處於低位，或許是為投資組合購買一些“保險”（如指數看跌期權）的時機。

市場永遠不會一直高潮迭起，像現在這樣的“平淡期”，正是觀察資金流向、調整布局的窗口。畢竟，當合唱團開始調音的時候，離下一首曲子開場也就不遠了。當然，任何判斷都需結合實時市場動態，在流動性變化和風格轉換的節點，保持靈活比堅持固執更重要。

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