早上10點的價格崩盤：Jane Street 如何讓比特幣價格崩潰

大家都知道比特幣理應在此時至少達到150,000美元的價格。 昨天，一宗在曼哈頓提出的聯邦訴訟，準確解釋了為何並非如此。 讓我們首次連結這三個元素：一宗基於名為「Bryce’s Secret」的私人聊天群組的聯邦內部交易案件，一個在早上10點系統性賣出模型，已經壓抑比特幣價格直到2025年底，以及一個未公開的衍生品訂單簿，可能將史上最大比特幣ETF持倉轉變為抑制比特幣價格的工具。 這三個故事線都指向一個名字：Jane Street Capital。 實習生 故事始於一位名叫Bryce Pratt的實習生。 Pratt曾在Terraform Labs實習，該公司總部位於新加坡，推出了算法穩定幣TerraUSD和其Luna代幣。他於2021年9月離開Terraform，正式加入Jane Street。 Jane Street也是SBF學習交易的地方，這位創始人後來成立了FTX和Alameda Research，許多未來的同事都來自這家公司或與其網絡有關。 根據Terraform破產管理人Todd Snyder提交的起訴書，Pratt成為了舊公司與新公司之間的橋樑，透過一個被法院文件描述為「Bryce’s Secret」的聊天群組。 起訴指控Jane Street利用這個渠道收集Terraform內部募資動作的重要機密資訊。 關鍵時刻是在2022年5月7日。Terraform從Curve3pool提取了1.5億美元的TerraUSD，該平台是這種穩定幣的主要流動性中心。提款後僅十分鐘內，與Jane Street相關的錢包就在同一個池中提取了8500萬美元的TerraUSD，這是在Terraform公開公告或任何通知之前。 這種合成的賣壓促使UST脫離美元匯率的固定。僅幾天內，Luna的自動造幣與銷毀機制失控，導致超通膨，市值蒸發了400億美元。散戶投資者遭受慘重損失。 起訴書指出，Jane Street藉由在適當時機退出，避免了超過2億美元的潛在損失，「就在Terraform生態系崩潰前幾個小時」。 起訴書描述這些交易「若沒有Jane Street獨一無二的內部資訊，根本無法進行」。 Jane Street則稱此案「絕望」且「毫無根據」，認為Terra和Luna的持有人所受的損失是由Terraform的欺詐行為造成的。 Kwon目前正服刑15年。Snyder也已提出一宗價值40億美元的個人訴訟，對象是Jump Trading，指控其操縱類似崩潰事件，這顯示對於在Terra危機期間各組織行為的系統性調查，而非單一公司的一宗指控。 時鐘 從2024年底開始，並在2025年持續加速，比特幣價格出現一些交易者能察覺但難以解釋的變化。 每個交易日早上10點（東部時間），與美國股市開盤時間同步，比特幣都會經歷突如其來的劇烈拋售。這些跌勢完全符合算法，與整體市場狀況不符，並且徹底清空長期槓桿多頭倉位，引發連鎖清算，幾小時內又反轉。 區塊鏈分析公司Glassnode的聯合創始人Jan Happel和Yann Allemann，透過他們的Negentropic帳戶記錄了這些模式。他們追蹤數月來這些跌勢中算法的準確性，這個模型並不難察覺。從12月的圖表顯示，比特幣從89,700美元跌至87,700美元，僅在早上10點開盤幾分鐘內，清空了1.71億美元的多頭倉位，然後反彈。 這種情況每天都在發生，日復一日。

作為指定市場造市商和多個比特幣ETF基金的授權參與方，Jane Street擁有庫存和基礎設施，能在可預測的流動性時段進行大規模協調性拋售。開盤時薄弱的訂單簿賣出會壓低價格，觸發槓桿交易者的連鎖清算效應，並創造低價買入的機會。之後，他們可以在下跌的底部重新進入市場，利用自己造成的價格下跌。 然後，一個揭露事件發生了。 根據Glassnode的聯合創始人，這些每日突發的跌勢在去年年初Terraform Labs的訴訟公開後停止。比特幣價格在隨後的交易時段中大幅穩定。這一行為轉變符合一個公司突然開始考慮收集法律證據和證詞的情況。

早上10點的交易模式在2025年第三季重新出現。到12月，它又強勢回歸。 基本上，早上10點的拋售在Jane Street有律師監督時停止，情況平息後又再度開始。 機器 在2025年第四季的13F報告中，Jane Street披露持有20,315,780股IBIT股票，市值約7.9億美元。該公司在本季度又買入了7,105,206股，增加了2.76億美元。去年某段時間，該公司持有的IBIT股份市值接近25億美元。 同時，該公司將持有的MicroStrategy股票增加了473%，累積了951,187股，價值約1.21億美元，即使BlackRock和Vanguard在同期已經拋售了數十億美元的MSTR。 如果不了解Jane Street究竟是什麼，這似乎是資產增值的累積。 Jane Street是四家獲授權進行實物證券創造和回購（IBIT）的公司之一。另外三家是Virtu Americas、JP Morgan Securities和Marex。Jane Street也是Fidelity和WisdomTree比特幣ETF的授權參與方。這個角色讓公司能直接接觸ETF股價與實體比特幣的連結機制。Jane Street可以將比特幣進入或退出ETF結構，利用基金與現貨市場之間的價差，並持有遠超一般市場參與者的庫存。 基本上，Jane Street擁有直接連結比特幣ETF與實體比特幣的通路，幾乎沒有人能及。 加密媒體將13F報告視為機構信心的象徵，但真正了解市場結構的人則持不同看法。 無形之書 前對沖基金經理Michael Green批評Jane Street的13F報告過於樂觀，認為「令人擔憂」。他指出，Jane Street的IBIT倉位「幾乎完全由未披露的期權和期貨倉位對沖」，並且「他們絕對不會在比特幣中‘積累’倉位，這只是做市商的運作方式」。 前證券交易員Ryan Scott更直言：「任何用樂觀標題發布此文章的人都犯了嚴重錯誤。這篇文章應該是‘你永遠猜不到誰持有對沖的衍生品倉位’。」 Nik Bhatia則將問題簡化為動機：「Jane Street持有IBIT，是為了能寫期權、交易價差和做其他量化交易，快速賺錢。」 這對持有比特幣或IBIT的人意味著什麼？ 13F披露的是長期持股倉位，並不要求披露期權、期貨或掉期合約。當Jane Street報告持有7.9億美元的IBIT股票時，並不代表這些股票就一定是用看跌期權或空頭期貨對沖，或被包裹在「collar」策略中，使公司對比特幣的淨敞口為零甚至為負。 公眾只看到資產累積，實際倉位可能是大規模空頭，因為一半的對沖交易未公開，卻看起來像買入。 13F表格只是一個資產負債表的快照，沒有人能看到另一面。 這時，所有持有比特幣的人都應該提出一個不可避免的問題：如果公司持有7.9億美元的IBIT股票，並用7.9億美元的賣權或空頭期貨對沖，則淨風險為零；如果衍生品倉位超過股票倉位，則淨風險為負，意味著Jane Street在比特幣價格下跌時會獲利。 在這兩種情況下，公司都擁有利用其特權地位，作為授權參與者，抑制現貨價格、觸發清算並從價差中獲利的動機。 Jane Street實際對比特幣的淨敞口是多少？現行法規並未要求他們回答這個問題。 先例 Jane Street在比特幣市場的操作尚未受到監管機構審查，但在其他市場的行為已被調查。 2025年，印度證券交易委員會（SEBI）發布了一份長達105頁的執法令，針對Jane Street在BANKNIFTY指數期權操縱行為。 SEBI發現，該公司在現貨和衍生品市場進行協調交易，兩年內獲利36,502億盧比（約43億美元），其中在某個交易日就獲利7,350億盧比。 監管機構描述這些行為在任何有效金融監管的國家都是明顯非法的，並已對該公司採取臨時限制措施。Jane Street在印度指數衍生品的策略遵循一個熟悉的結構：利用速度和規模優勢影響市場，然後從上層的衍生品中獲利。 問題是，類似的邏輯是否也適用於比特幣。 2100萬 比特幣的最大供應量由獨立的比特幣節點網絡執行限制。 這個上限基於一個假設：價格發現過程誠實，市場反映實際供需，且當機構持有比特幣或類似工具時，他們的倉位代表著真正的資產敞口，而非其他參與者無法看到的衍生策略原料。 換句話說，21萬的市值只有在市場在此之上透明運作時才有效。 Jane Street是四家獲授權建立比特幣ETF基礎設施的公司之一。該公司正面臨一宗聯邦訴訟，指控其進行內幕交易，造成40億美元損失。他們被控利用算法自動化賣出，抑制比特幣數月之久，並持有最大公開的ETF倉位，同時維持一個可能使其實際風險狀況與文件中所述相反的衍生品投資組合。 因此，這個上限在Jane Street能透過未公開的衍生工具創造無限合成供應時，變得毫無意義，因為他們可以在自己的ETF庫存上進行操控。 比特幣的稀缺性在協議層面是真實的，但其價格形成機制被一家公司利用來牟利，且現有的公開框架允許他們這樣做而沒有人察覺。 每個持有比特幣的人都應該知道：Jane Street的實際淨倉位是多少？

在我們更清楚之前，Jane Street將決定比特幣的價格。