第100次“定投”：塞勒的比特幣豪賭進入新階段

2026年2月，當比特幣價格在6.5萬美元附近徘徊、市場情緒陷入“加密寒冬”的爭議中時，邁克爾·塞勒（Michael Saylor）再一次用實際行動向市場宣告了他的信仰。2月22日，塞勒領導的Strategy（原微策略）宣布完成自2020年8月以來的第100次比特幣購買。

這不僅僅是數字遊戲。在這一次看似尋常的“買買買”背後，是Strategy高達70億美元的帳面浮虧、是空頭虎視眈眈的圍剿，也是這家公司對“比特幣財庫”策略近乎偏執的堅持。

一、“橙色世紀”裡的第100次出手

● 就在剛剛過去的這個週末，Strategy向美國證券交易委員會提交的文件揭開了一次低調但具有里程碑意義的交易。2月17日至22日期間，公司通過其“市價發行”計劃售出了近30萬股A類普通股，套現約3970萬美元，並隨即以約3980萬美元的資金購入了592枚比特幣。

● 這的確是一場“無情的買入機器”的精準運轉。此次購入的平均成本約為每枚67,286美元。雖然這筆交易的金額不及公司此前動輒數億美元的豪購，但這第100次的特殊意義讓一向高調的塞勒忍不住在X平台上“凡爾賽”了一把。他發布了一張公司歷次比特幣購買的記錄圖表，並配以意味深長的兩個字：“橙色世紀”。

● 這592枚比特幣的加入，使得Strategy的總持倉量達到了驚人的717,722枚。按照當前市價計算，這批比特幣的總價值約475億美元，占據了比特幣總流通量的相當一部分比例。對於一家上市公司而言，這不僅是資產負債表的徹底重構，更是將公司命運完全綁定在單一加密資產上的一次空前實驗。

二、帳面浮虧70億下的“信仰充值”

● 然而，與塞勒的豪情萬丈形成鮮明對比的，是冰冷的數據報表。隨著此輪買入，Strategy的累計購入成本已攀升至約545.6億美元，平均持倉成本也因此被小幅攤薄至76,020美元。

● 問題在於，截至發稿，比特幣的價格並未能站穩在7萬美元上方。目前比特幣交易價格在66,000美元左右徘徊，這意味著Strategy的持倉均價已經比市場價格高出了近1萬美元。根據測算，該公司的帳面未實現虧損已逼近70億美元大關，浮虧幅度超過12%。

● 在傳統金融世界裡，一筆投資出現如此規模的帳面虧損，管理層恐怕早已焦頭爛額。但在塞勒看來，這不過是通往“數字金庫”路上必經的顛簸。實際上，這已經是Strategy近期連續第12周購買比特幣，即便是在價格跌破其成本線、市場普遍認為熊市已至的情況下，這家公司依然沒有停下腳步。

● 塞勒在稍早前接受採訪時曾放言：“即使比特幣價格在未來四年下跌90%，我們也能通過再融資來解決債務問題。” 這種“死多頭”的姿態，讓市場觀察者既驚嘆於其膽識，也擔憂其潛在的流動性風險。

三、債務遊戲與現金流“安全墊”

外界對於Strategy的擔憂，主要集中在高槓桿和債務償付能力上。畢竟，再堅定的信仰也需要真金白銀去償還利息。

● 從資本結構來看，Strategy確實在走鋼絲，但鋼絲下方並非沒有安全網。根據公開數據，MSTR的總債務約為82億美元，而其持有的比特幣資產價值約為487億美元，資產價值幾乎是負債的6倍。更為關鍵的是，這些比特幣資產是“乾淨的”——沒有任何一筆被用作抵押品，因此不存在因價格下跌而被強制平倉的風險。

● 為了打消市場對於流動性枯竭的疑慮，Strategy首席執行官Phong Le此前曾算過一筆帳：公司每年需支付約8.88億美元的股息。為此，公司在2025年第四季度預留了22.5億美元的現金儲備。這意味著，即便公司完全停止營運、沒有任何新增收入，這筆現金也足以支付超過30個月的股息，而無需出售任何一枚比特幣。

● 此外，公司目前仍有約374億美元的證券可用於未來的市場發售，這為其後續的“子彈”提供了充足的後備。下一筆主要的債務到期日是2027年9月，還有足夠的時間窗口讓塞勒去等待牛市的回歸。

四、熊市中的“孤獨買家”與市場角色

● 耐人尋味的是，Strategy的持續買入並未能扭轉股價的頹勢。與比特幣價格掛鉤的MSTR股票，在過去六個月裡已經下跌了約64%，目前在127美元左右徘徊。空頭們也在加大攻勢，數據顯示MSTR的做空頭寸自去年9月以來增加了約40%。

● 但在上市公司這個細分賽道裡，Strategy依然是絕對的霸主。數據最能說明問題：今年1月，Strategy一家公司的比特幣增持量佔到了所有上市公司淨買入量的97.5%。在競爭對手們總計僅增持3,080枚比特幣的同時，Strategy一家就買入了40,150枚。

● 這種現象被市場解讀為“龍頭獨舞”。在比特幣價格低迷、市場情緒悲觀的背景下，大多數企業對比特幣望而卻步，而Strategy則利用其通過發行股票和優先股（如STRK）募集的資金，幾乎以一己之力扛起了上市公司增持比特幣的大旗。塞勒不僅是在為自己買入，更是在為整個行業扮演著“最後買家”的角色。

五、豪賭沒有終局

● 隨著第100次購買的塵埃落定，塞勒和他的Strategy已經在這條充滿爭議的道路上走了將近六年。從最初的機構嘲笑，到後來的爭相效仿，再到如今的再度質疑，Strategy始終保持著“他強由他強，清風拂山崗”的定力。

● 目前Strategy面臨的最大挑戰，或許並非償付能力，而是在熊市中持續增長的能力。回顧2022年的上一輪熊市，Strategy全年僅增持了約1萬枚比特幣，其股價在當年大部分時間裡都低於其持有的比特幣資產價值。如今，歷史似乎在重演，但劇本又有所不同——這一次，Strategy擁有了更龐大的體量、更多元的融資工具（如STRC優先股），以及一個更加固執的掌舵人。

● 在拉斯維加斯即將舉行的“Strategy World”會議上，塞勒還將繼續兜售他的“數字信貸”理念。對於這位比特幣布道者而言，只要法幣還在增發，只要比特幣還有信仰者，他的購買就不會停止。

第100次，不會是終點。正如塞勒所言：“如果它不會歸零，那它就會漲到一百萬。”