理解期權交易中的水平偏斜

當交易者觀察期權市場時，很快會注意到一個有趣的現象：價格波動率不僅會隨著行使價變化，還會隨著到期日不同而改變。這一現象揭示了市場預期，並有助於做出更智慧的交易決策。在這個領域中，最重要的概念之一是水平偏斜（horizontal skew），它顯示了在相同行使價下，不同時間範圍內波動率的行為。

什麼是波動率偏斜及其形成原因

隱含波動率（IV）並非在所有同一標的資產的期權中保持不變。相反，IV會根據行使價和到期時間的不同而變化。當你將這些不同的IV值繪製成圖，就會形成一條波動率曲線。如果這條曲線是對稱的，交易者稱之為波動率微笑（volatility smile）；如果偏向一側，則稱為波動率微笑（volatility smirk）。這種偏斜的程度由偏斜度（skewness）衡量，基本上就是曲線的斜率有多陡。

這種變化反映了市場對不同層級不確定性的定價方式。有些行使價的需求較高，推動其價格和隱含波動率上升。理解這些需求集中在哪裡以及為何會集中，有助於交易者發現潛在的交易機會。

水平偏斜與垂直偏斜：時間因素的差異

期權交易者主要區分兩種類型的偏斜。第一是水平偏斜，指的是在相同行使價下，不同到期日的波動率變化。例如，比較一個一個月到期的行使價與三個月到期的同一行使價，可能會看到不同的IV值——這就是水平偏斜在起作用。

相較之下，垂直偏斜則是指在同一到期日內，不同行使價的IV變化。比如，交易者觀察所有三月到期的期權，可能會發現價外（OTM）看漲期權的波動率高於平值（ATM）看漲期權。這就是垂直偏斜。

大多數交易者在做交易決策時，主要關注垂直偏斜，因為它直接影響他們的即時策略。然而，理解水平偏斜也很重要，尤其是在建立多月對沖或比較不同時間範圍策略成本時。

期貨與反向偏斜：市場情緒的指標

除了時間維度外，偏斜還具有方向性。正向偏斜（forward skew）出現時，較高行使價的期權具有較高的隱含波動率，通常代表市場看多情緒。市場預期上漲的可能性較大，導致看漲期權相對較貴。

相反，反向偏斜（reverse skew）則是較低行使價的期權IV高於較高行使價，通常表示看空預期。這時，賣出看跌期權的溢價較高，投資者用看跌期權來對沖下行風險。

有趣的是，在許多加密貨幣和新興市場中，反向偏斜出現得更頻繁。這是因為空頭機制要麼不存在，要麼成本過高。投資者不直接做空，而是使用看跌期權作為主要的對沖工具，這推高了看跌期權的溢價，形成反向偏斜。

不同偏斜模式的實務交易應用

解讀波動率曲線的形狀，能提供可操作的情報。在牛市中，交易者通常偏好牛市看漲價差（bull call spread），買入較低行使價的看漲期權，同時賣出較高行使價的看漲期權。這樣的策略能在股價上漲時獲利，同時降低成本。

然而，如果正向偏斜（forward skew）較為平緩——也就是斜率不陡峭——可以考慮轉而使用牛市看跌價差（bull put spread）。這種策略是賣出較低行使價的看跌期權，同時買入較高行使價的看跌期權。由於正向偏斜較弱，期權溢價沒有大幅膨脹，成本較低。

通過仔細分析水平偏斜與垂直偏斜的結合，交易者可以獲得對期權定價在時間範圍和行使價層級上的全面理解。這種層次分明的分析，能將普通的期權交易者與那些能從波動率變化中持續獲利的專業交易者區分開來。