可可價格動能上升，象牙海岸交貨放緩，交易商平倉空單

可可期貨在週二交易中展現顯著反彈，3月ICE紐約可可上漲90點，收盤漲幅達2.14%，倫敦7號可可則跳升91點，漲幅達3.04%。市場連續第二天的反彈反映出情緒的急劇轉變，主要由於全球最大可可生產國的出貨量下降，以及市場參與者進行空頭回補活動所推動。這一轉變標誌著在幾天前該行業曾觸及多年來的低點後，價格動態正發生變化，供需雙方傳來的訊號交雜。

科特迪瓦出貨下降，引發買盤興趣

可可價格反彈的催化劑集中在科特迪瓦港口的可可交付量放緩。根據從2025年10月1日到2026年2月1日的本年度累計數據，科特迪瓦已出口1.23百萬公噸（MMT）可可，較去年同期的1.24百萬公噸下降4.7%，令人擔憂。作為全球主要的可可生產國，科特迪瓦的出口變動對可可價格具有重要影響。這些出貨量的放緩似乎引發了空頭回補活動，曾持空頭倉位的交易商重新調整展望，紛紛回補買入，立即對可可價格形成上行壓力。

持續的需求疲軟影響市場

儘管價格反彈，但基本面阻力依然強大。上週五的交易日將紐約可可推至2.25年來的低點，而倫敦可可則跌至2.5年來的最低點，反映出全球供應過剩與持續疲弱的消費需求之間的結構性失衡。需求狀況急劇惡化，尤其是在主要巧克力製造商和加工商中。全球最大散裝巧克力生產商Barry Callebaut AG披露其可可部門在截至11月30日的季度內銷售量驟降22%，將疲軟歸因於市場需求低迷及向高利潤業務轉型。

研磨數據——衡量下游可可利用率的重要指標——也證實需求疲軟。歐洲可可協會報告第四季度歐洲可可研磨量同比下降8.3%，至304,470公噸，不僅超出預期的2.9%收縮，也是12年來最弱的第四季度表現。亞洲加工商情況略好，但仍收縮，根據亞洲可可協會數據，第四季度研磨量同比下降4.8%，至197,022公噸。北美研磨量僅微幅上升0.3%，至103,117公噸。這些數據顯示，消費者仍不願意支持高企的可可價格，形成市場的結構性天花板。

供應動態呈現複雜局面

供應面則展現出微妙的背景。美國港口持有的全球可可庫存逐步增加，對價格形成壓力。在12月26日觸及10.5個月低點的162萬6,105袋後，ICE監控的庫存迅速反彈至17,82,921袋，達到2.5個月高點，通常會抑制多頭情緒。這一庫存回升表明，儘管近期出口放緩，但供應緩衝仍然充足。

更廣泛的供應預測也有較大變化。StoneX預計2025/26年度全球可可盈餘為287,000公噸，2026/27年度則為267,000公噸，顯示供應仍處於結構性過剩狀態。國際可可組織（ICCO）於1月23日報告，全球可可庫存累積至110萬公噸，同比增加4.2%，進一步證明供應並未嚴重受限。

西非收成展望支持供應信心

西非的有利生長條件預計將支持在2月至3月的關鍵收穫期內，科特迪瓦和加納的可可產量。熱帶通用投資集團指出，當前條件促使可可荚較去年同期更大、更結實。Mondelez則觀察到，西非最新的荚數比五年平均高出7%，且明顯優於去年產量，顯示農民對即將到來的收成質量和數量持樂觀態度。科特迪瓦的主要收穫已經開始，農民對產量充滿信心。

與此同時，尼日利亞作為全球第五大產國，其可可產量出現明顯收縮。2023年11月，尼日利亞的可可出口量同比下降7%，至35,203公噸，尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將較去年預估的344,000公噸縮減11%，至約305,000公噸。這一供應收緊為可可價格提供了一定的支撐。

長期供應緊縮或促使可可價格回升

儘管短期供應擔憂較為溫和，但長期展望已大幅收緊。ICCO於12月19日大幅下調2024/25年度的可可盈餘預估，僅剩49,000公噸，標誌著連續四年赤字後首次出現收支平衡。2024/25年度全球產量較去年同期增長7.4%，達到469萬公噸，但在2023/24年度的巨大赤字（達到-494,000公噸，為60多年來最大）期間的庫存消耗已大幅削弱全球可可緩衝。Rabobank上週進一步強化這一緊縮趨勢，將其2025/26年度的全球可可盈餘預測從11月的328,000公噸大幅下調至25萬公噸，顯示供應恢復將不如先前預期豐厚。這些修正表明，儘管短期需求面存在阻力，但隨著2025年的推進，結構性供應緊縮或將最終支撐可可價格的回升。