可可因供應收緊而反彈，但需求疲軟使上行空間受限

可可期貨價格在二月中旬出現反彈，紐約ICE合約動能逐漸增強，市場參與者重新評估供需狀況。此次反彈反映多重因素的共同作用：主要產區出貨放緩、技術性空頭回補，以及全球庫存預期的轉變。然而，持續的需求擔憂仍對整體可可市場構成壓力，暗示任何反彈都可能遇到阻力。

西非出貨下降，顯示可可供應收緊

本週可可價格上漲的主要推動力來自象牙海岸的出貨放緩，該國為全球最大可可生產國。數據顯示，至二月初，象牙海岸港口的可可交付量低於去年同期，顯示農民銷售速度明顯放緩。此一放緩引發空頭交易者的買盤興趣，形成期貨價格的技術性反彈。

這種供應緊張與長期以來主導市場的全球豐盈形成鮮明對比。國際預測機構已調整供應平衡表，StoneX等分析師下調2025/26及2026/27年度的剩餘量預估。這些預測顯示，儘管全球庫存仍處於多年高位，但市場的過剩情況已不如先前預期，供應端的緊張程度有所緩解。

儘管價格回落，巧克力需求仍承壓

可可市場能否維持高價，面臨一個重大障礙：終端用戶需求疲軟。負責全球最大巧克力製造商散裝可可的Barry Callebaut，於2025年底報告其可可部門銷售量大幅下滑，直接歸因於消費者對高價巧克力的抵抗。這一需求萎縮已在供應鏈中產生連鎖反應。

區域性可可研磨數據——巧克力生產活動的重要指標——顯示出令人擔憂的趨勢。歐洲加工商的季度可可用量為十多年來最弱，而亞洲的研磨量也同比收縮。北美的可可需求僅略有改善，顯示全球巧克力產業仍處於結構性壓力之下。只要消費者購買力持續低迷，任何可可價格的反彈都可能引發進一步的需求萎縮。

庫存回升與天氣有利，前景蒙上陰影

美國港口庫存的增加，為多頭前景增添變數。自去年十二月底觸及多月低點後，可可庫存逐步回升，近期達到數月來的最高水平。這種庫存正常化通常會對期貨價格形成下行壓力，因為緩解了短期供應擔憂。

同時，西非的天氣狀況也較為有利於即將到來的收成季節。象牙海岸和加納的農民報告可可豆莢更健康、產量較去年增加，業界觀察人士指出莢果數量高於五年平均水平。若此情況持續，未來數週內大量可可供應可能湧向港口，進而削弱近期的價格漲勢。

小型產國的混合信號，畫出不完整的前景

區域性供應動態為可可展望增添變數。第五大產國尼日利亞正面臨產量收縮，出口量下降，行業預測2025/26年度可可收成將大幅減少。次級產地的緊縮提供一定的價格支撐，但仍不足以抵消全球可可市場面臨的結構性阻力。

展望未來，可可市場將在供應改善與需求惡化之間拉鋸。象牙海岸出貨減少與尼日利亞產量挑戰或許短期內支撐價格，但巧克力製造商的需求萎縮與港口庫存上升，可能重新施加賣壓於任何可可反彈。市場參與者應密切關注可可出貨流動與區域產量更新，因為這些因素將決定此次價格反彈是否具有持久性，或僅是更大下行趨勢中的技術性修正。