豐富的全球可可供應加劇價格壓力

可可市場已進入一個充滿挑戰的時期，豐富的產量與低迷的消費需求相互碰撞。3月ICE紐約可可合約收盤下跌12點（-0.29%），而3月ICE倫敦可可合約則下跌1點（-0.03%），延續了長期的下行趨勢。紐約可可期貨價格達到2.25年來的低點，倫敦可可亦創下2.5年來的近期合約低點，顯示由於全球供應充裕與市場參與度低迷所帶來的持續疲弱。

預測者越來越認為供過於求的狀況將持續到未來幾個季度。StoneX預計2025/26年度全球可可盈餘為287,000公噸（MT），2026/27年度則為267,000公噸，凸顯豐富的庫存水平將限制價格上漲的預期。國際可可組織（ICCO）也重申這一展望，報告指出全球可可庫存較去年同期擴增4.2%，達到110萬公噸，進一步施加下行壓力於已經疲軟的市場。

全球盈餘擴大，巧克力需求疲軟

消費者對於高價位巧克力的購買意願降低，已成為可可估值的主要阻力。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG披露，截至11月30日的季度，其可可部門的銷售量下降22%，直接歸因於「市場需求負面以及將產量優先配置於較高回報的可可細分市場」。這一急劇下滑反映出高價巧克力抑制了終端用戶的購買活動。

製造業活動數據也證實主要可可消費區域的需求疲軟。歐洲可可協會報告第四季度歐洲可可研磨量較去年同期收縮8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的2.9%下降，並創下12年來最弱的第四季度。亞洲亦面臨類似壓力，亞洲可可協會披露第四季度亞洲可可研磨量較去年同期下降4.8%，至197,022公噸。北美加工商提供些許緩解，國家糖果協會報告第四季度北美可可研磨量僅較去年同期微增0.3%，達到103,117公噸，顯示全球需求疲軟的範圍。

庫存積累與西非豐收推升供應過剩

美國港口持有的實體可可庫存已扭轉先前的緊縮狀況，加強了看空的供應面景象。ICE監控的可可庫存於週四反彈至2.5個月高點，達到177萬5,219袋，遠高於12月26日的162萬6,105袋低點。這一庫存積累為價格企圖穩定帶來額外阻力。

西非的產量狀況亦是壓低價格的另一因素。主要可可產區的生長條件良好，預計將支持科特迪瓦和加納的2月到3月收穫季，生產商報告較去年同期，莢果數量較多且狀況較佳。Mondelez指出，最新的西非可可莢果數量比五年平均高出7%，且「明顯高於去年收成」，顯示收穫潛力強勁。科特迪瓦正進入主收季，農民情緒指向高品質的預期。

然而，一個相反的動態也逐漸浮現：西非生產商為應對低迷的價格，刻意限制出貨。截至1月底的累計數據顯示，科特迪瓦在本年度（2025年10月1日至2026年1月25日）已向港口運出120萬公噸，較去年同期的124萬公噸下降3.2%。全球第五大可可生產國尼日利亞的供應也明顯減少，11月出口量較去年同期下降7%，為35,203公噸。尼日利亞可可協會預計2025/26年度的產量將較上一季預估的344,000公噸下降11%，至約305,000公噸。主要生產國的供應限制在整體偏空的環境中提供了些許價格支撐。

市場展望：產量調整將成關鍵

長期來看，可可市場正從極端的短缺狀態逐步轉向較為平衡的供需格局。ICCO於12月19日大幅下調2024/25年度的盈餘預估至49,000公噸，為四年來首次出現盈餘，此前多年處於短缺狀態。這一轉變是在11月28日修正預測後發生的，當時將2024/25年度的盈餘從142,000公噸大幅下調至49,000公噸，並將全球產量預估從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。與去年同期相比，差異顯著：ICCO將2023/24年度的赤字修正為-494,000公噸，為60多年來最大赤字，2023/24年的產量較去年下降12.9%，至4.368百萬公噸。

本季產量已大幅反彈：ICCO預估2024/25年度全球可可產量較去年同期增長7.4%，達到4.69百萬公噸。展望未來，Rabobank將2025/26年度的全球盈餘預測從11月的328,000公噸下調至250,000公噸，暗示儘管供應仍較近期歷史水準豐富，但盈餘累積的速度可能已經放緩。

目前可可市場反映出豐富的產能、疲軟的消費需求與積累的庫存之間的相互作用——除非需求回升或生產商進一步收緊供應，否則這些動態可能將持續存在。