Molina Healthcare 的第四季業績揭示利潤壓力日益增加

莫利納健康保險公司（Molina Healthcare, Inc.），作為管理式醫療保健行業的重要玩家，於2026年2月5日公布了2025年第四季度財報，顯示醫療成本上升帶來的重大挑戰。該醫療保險公司報告每股盈利43美分，與市場預期一致，但這掩蓋了公司在營運成本上升背景下的獲利潛藏困難。2025年全年營收達到448.9億美元，同比增長10.4%，但每股盈餘卻下降38.23%，至13.99美元，顯示整體利潤率受到擠壓。

本季業績凸顯一個影響整個醫療保險行業的關鍵動態：儘管營收增長仍具一定水準，但由於醫療成本通膨，獲利能力正受到越來越大的挑戰。莫利納本季營收為108億美元，僅微幅成長2.9%，但在利潤率惡化的情況下，這樣的擴張顯得尤為艱難。

成本壓力：利潤率收縮的焦點

導致莫利納盈利壓力的主要原因是醫療照護比率（MCR）的上升——即用於醫療索賠的保費比例。在第四季度，莫利納的總醫療照護比率約升至93%，較去年同期的90.2%上升了約290個基點。這一增幅反映出整個行業面臨的醫療成本通膨超越保費增長的挑戰。

按業務部門分析，壓力的嚴重程度如下：

• **市場（Marketplace）部門醫療照護比率：**94.8%，較去年同期的83.3%大幅上升，增幅達1,150個基點
• **醫療補助（Medicaid）部門：**92.47%，較去年90.2%略有上升
• **醫療保險（Medicare）部門：**較為穩定，但仍面臨挑戰

特別是市場部門，成為莫利納的脆弱點。儘管市場會員數較去年成長64.7%，但該業務線的醫療成本比率升高，侵蝕了由會員量擴增帶來的利潤。

營收成長被成本壓力抵消

莫利納的保費收入在2026年前呈現混合走勢。第四季度保費收入預計同比增長2.4%，而專屬於醫療保險的保費則增加4.9%，達到14億美元。然而，會員趨勢呈現雙重訊號：

• 醫療保險會員數增長3.3%
• 醫療補助會員數根據內部模型估計縮減6.4%
• 市場會員數激增64.7%

會員結構的變化部分解釋了盈利挑戰：低利潤率的市場業務快速擴張，稀釋了高利潤率的醫療保險和醫療補助部分的回報。此外，投資收益同比下降9.8%，進一步壓縮淨利。

整體營運費用較去年同期增加6.1%，主要由於醫療成本上升以及一般與行政費用的增加，超過了營收增長的速度，壓縮了營運槓桿。

行業同儕面臨類似挑戰

莫利納第四季的困境並非孤例。同季同行的表現也顯示行業正面臨成本通膨的壓力：

聯合健康集團（UnitedHealth Group） 公布調整後每股盈餘2.11美元，符合市場預期，但由於醫療成本上升，同比盈餘下降69%。營收增長12%，達到1132億美元，顯示規模尚未完全抵禦利潤壓力。Optum Rx和商業付費會員的增長部分抵消了醫療成本的負面影響。

Elevance Health 公布調整後每股盈餘3.33美元，超出預期7.3%，得益於強勁的保費增長和Carelon部門的良好表現。然而，整體醫療會員數下降，加上較高的費用比率，反映出與莫利納類似的獲利壓縮。

信諾集團（Cigna Group） 預計本周公布業績，市場預期其年增18.5%的盈餘和6.5%的營收成長，但這些預估暗示Cigna在市場部門可能面臨不同的成本動態。

莫利納業績對投資者的啟示

第四季的數據顯示，管理式醫療公司正處於轉型期，會員增長正逐漸被利潤率收縮所抵消。莫利納在快速成長的市場部門尤為脆弱，該部門的醫療成本比率在現有水平下難以持續。2026年，要么市場保費必須大幅提升，要么公司必須加快控制醫療成本的步伐，通過改善照護管理和網絡優化來應對。

對於追蹤莫利納的投資者來說，關鍵在於公司能否改善醫療成本趨勢，同時保持會員增長——這是一個在行業進入2026年時仍充滿不確定的平衡行為。營收增長（全年10.4%）與盈餘收縮（下降38.23%）之間的差異，凸顯了利潤率管理已成為醫療保險公司估值的關鍵變數。