Andreas Halvorsen 的策略性投資組合調整：退出特斯拉，增加Netflix持倉

當具有大量資產的機構投資者向證券交易委員會提交季度持倉報告時，華爾街都會予以關注。去年二月，13F申報截止日期揭示了億萬富翁投資者安德烈亞斯·哈爾沃森（Andreas Halvorsen）通過維京全球投資（Viking Global Investors）部署資金的令人著迷的轉變。這家管理資產達309億美元、持有86隻股票的基金，展現出一個大膽的再配置，暗示市場中最受關注的股票的信心正在轉變。

哈爾沃森的投資紀錄在成熟投資者中享有盛譽。他的積極操作——持有最主要頭寸的平均持有期不到一年——使得他的買賣決策具有實質性影響。去年12月季度的變動尤為值得注意：完全退出電動車龍頭，並積極增持串流娛樂巨頭。

為何這位億萬富翁投資者放棄特斯拉

最引人注目的舉動是哈爾沃森完全清空維京全球的特斯拉持股。該基金出售了全部436,272股，按2024年中估值超過1.14億美元。作為背景，這一舉動發生在特斯拉股價在11月選舉後六週內飆升近91%的幾周之後，部分由於對伊隆·馬斯克在政府效率部門角色的樂觀預期推動。

表面上看，這似乎是從那次驚人漲勢中獲利了結。然而，深入分析則顯示多重因素在影響這一決策。

特斯拉的車輛經濟性已大幅惡化。自2023年起，公司多次下調Model 3、S、X和Y的價格，稀釋利潤率，同時試圖維持需求和管理庫存。這種——以較低價格支持銷量但壓縮盈利的動態——構成了一個結構性阻力，與公司被賦予的高估值形成對立。

更令人擔憂的是：盈利故事缺乏實質操作基礎。根據對特斯拉財務結構的分析，2024年前的稅前利潤超過一半來自於監管汽車信用、現金儲備的利息收入，以及數字資產價值的調整——即資產負債表上的比特幣持有。核心汽車業務根本未能產生支撐當前股價的盈利。

此外，還有分心因素。馬斯克專注於政府效率計劃，引發了對特斯拉管理層注意力的合理質疑。公司估值的溢價很大程度上依賴於對馬斯克執行能力的信仰。一旦這種專注分散，執行風險就會上升。

最後，也許最關鍵的是，幾個高調承諾仍未實現。Level 5全自駕和Robotaxi的部署已經被納入特斯拉的估值假設中，但兩者都未在實質規模上落地。如果將這些預期從估值中剝除，股價就可以合理降低。

Netflix：哈爾沃森大舉押注的持倉

與此形成鮮明對比的是，哈爾沃森在同一季度積極買入Netflix股票。維京全球新增了297,317股Netflix，將基金的整體持倉較前一期間提升了145%。這一大規模資金再配置顯示出真正的信心。

理由很簡單。Netflix在2024年底擁有3.0163億全球付費串流會員，穩居行業領導地位。更重要的是，該公司已展現出持續盈利能力——這在燒錢的串流平台中是一個關鍵區別。

用戶增長速度加快。第四季度新增1,891萬付費會員，創下多年來最強季度表現，明顯超越2022年的增長停滯期。這一再加速來自多個相互促進的因素。

內容仍是Netflix的護城河。該平台生產的原創劇集比競爭對手更多——如《魷魚遊戲》、《Wednesday》和《怪奇物語》不僅留住用戶，也吸引新用戶。對密碼共享的打擊促使用戶整合，提升每個帳戶的營收，同時擴大付費用戶群。Netflix還展現出定價能力，最近將訂閱費用每月提高1至2.50美元，視不同層級而定。

除了這些運營改善外，創新也在持續進行。2022年底推出的廣告支持層已吸引70萬付費用戶，從根本上重塑了業務的單位經濟，同時吸引了之前流失給競爭對手和盜版的價格敏感型用戶。

哈爾沃森可能瞄準的股票拆分機會

令人感興趣的是，Netflix的投資案例還有另一個層面，可能吸引哈爾沃森的分析思維。13F截止時，Netflix的股價為1058.60美元，這個價格點可能造成散戶投資的進入障礙。

公司之前的股票拆分發生在2015年，當時股價約為700美元。美國銀行全球研究的歷史分析顯示，宣布股票拆分的公司在未來12個月內，表現明顯優於基準指數。自1980年以來，拆分股平均漲幅為25.4%，而標普500指數僅為11.9%，這一顯著的超額表現可能反映出改善的散戶可及性和心理因素。

在Netflix股價已達千美元以上、且市場已較高的情況下，宣布拆分的理由更為充分。如果公司宣布進行拆分，基本面改善、用戶增長動能以及拆分帶來的情緒效應，可能會形成一個積極的合力。

更廣泛的投資信號

哈爾沃森的再配置反映出一位成熟投資者對信心的重新評估。退出特斯拉，顯示出對單位經濟惡化、增長故事未成熟以及管理屬分心的擔憂——這些挑戰即使是公司過去的成就也難以長久克服。相反，Netflix代表著一個經過驗證、增長加速、盈利擴大的公司，且仍有未被市場充分定價的潛在催化劑。

對於投資者來說，觀察頂尖資本配置者如何布局，哈爾沃森12月的動作提供了一個明確的方向信號：哪些結構性趨勢看起來可持續，哪些可能正接近轉折點。