#香港拟年内再推虚拟资产指引 介紹聯盟市場所系統：香港加密市場向“流動性短缺”難題說再見

2026年2月11日，香港證券及期貨事務監察委員會 (SFC) 發出通告，批准虛擬資產交易平台運營商接受聯盟市場所系，標誌著“三箭策略” (擔保融資、永續合約、引入市場所系) 的重要舉措：首次允許持牌虛擬資產交易平台 (VATPs) 讓聯盟公司在其平台上充當市場所系。

正如證監會中介部執行董事葉志恆博士所述：“流動性不是內生的；它必須在開放的市場環境中培育，並在精確的監管設計下實現。”這並非簡單放寬限制，而是旨在重塑市場微觀結構、解決過大的買賣差價，並提高交易概率的深層改革。這標誌著香港的虛擬資產市場正從“合規監管階段”轉向“深水運營階段”。

當前痛點：為何香港迫切需要聯盟市場所系？

自2023年實施牌照制度以來，香港持牌交易所已解決“合規”和“安全”問題，但“流動性低”仍是難以解決的棘手問題。

在傳統證券市場中，市場所系 (流動性提供者) 扮演著市場的“潤滑劑”角色。然而，在香港之前的監管框架下，為防止利益衝突，證監會通常禁止持牌平台的聯盟方參與市場所系。這導致持牌平台在與離岸交易所競爭時，在買賣差價和訂單簿深度方面處於明顯劣勢，難以留住大型機構客戶。

系統性重塑：從“嚴格禁止聯盟”到“監管透明”

根據2月11日發布的最新通告，證監會正式廢除了對聯盟公司充當市場所系的絕對禁令，並建立了高度嚴格的合規准入框架。此舉的核心邏輯是承認利益衝突，但通過“防火牆”來消除風險。

1. 防火牆以消除利益衝突
希望充當市場所系的聯盟公司必須符合以下條件：

功能獨立：市場所系業務在人員、辦公空間和決策流程方面必須與平台運營完全隔離。

數據安全與信息壁壘：嚴禁平台向聯盟市場所系披露敏感的客戶訂單簿信息，以防止“內線交易”。

2. 客戶訂單優先原則
這是新規定的核心紅線。聯盟市場所系的存在絕不能損害客戶利益。在交易匹配過程中，客戶限價單必須在市場所系報價之前執行，從系統層面確保散戶和機構投資者的公平。

3. 市場所系活動的透明度
過去，灰色市場所系活動常在多個帳戶背後操作。新規定要求：

實時披露：平台必須向證監會實時報告所有聯盟市場所系的交易數據。

識別與標記：有效識別市場所系活動，防止洗倉和價格操縱。

四大深遠影響：香港加密市場的“第二次飛躍”

聯盟市場所系制度的引入將從根本上改變香港加密市場的競爭格局：

第一，縮小買賣差價，降低摩擦成本
通過聯盟市場所系的持續雙向報價，曾達到數十個基點 (bps) 的買賣差價有望大幅縮小。對專業投資者和高淨值客戶來說，這意味著滑點成本降低，將直接吸引資金從離岸市場回流香港。

第二，改善價格發現機制
市場所系的參與能有效平滑由突發大額買入或賣出訂單引起的劇烈價格波動，使持牌平台的價格更具參考價值。香港的平台將不再僅跟隨全球價格，而可能成為亞洲時區的“定價中心”。

第三，支持永續合約及其他衍生品
新推出的“虛擬資產永續合約”監管框架對流動性要求很高。若現貨訂單簿深度不足，衍生品容易因缺乏流動性而被強制平倉。聯盟市場所系可以為即將推出的槓桿產品提供基礎支持。

第四，強化合規平台的“生態優勢”
這意味著持牌平台不再是孤立的“中介”，而能整合集團資源 (如量化部門和自營交易團隊) 進行協調運作。這提升了持牌平台的盈利能力，並能將收益再投資於技術和投資者教育。

對ASPIRe路線圖的系統性補充
2025年的“ASPIRe”路線圖明確旨在將香港打造成“值得信賴且具有韌性”的數字資產中心。2026年2月推出的這套新規定 (融資、永續合約、市場所系) 正是實現這一願景的具體措施。

聯盟市場所系不僅是提升流動性的手段，更是“提振投資者信心”的基石。在陽光下透明運作的市場所系遠比潛藏在陰影中的操縱者令人安心得多。

香港正向世界展示：它不僅有嚴格的法治，還有務實的金融智慧。聯盟市場所系的引入只是香港在加密市場“偉大航程”的開始。