可可市場承壓：豐富的供應與疲軟的需求如何重塑價格

全球可可市場正面臨重大逆風，供應充裕與需求惡化的雙重因素持續施壓，導致價格下行。這一轉變與過去數年形成鮮明對比，從根本上重塑了巧克力生產與農業的經濟格局。

市場表現與價格崩跌

可可期貨已進入持續下跌的階段，短期內無明顯反轉跡象。近期交易中，兩個交易所的三月合約均延續下行趨勢——紐約合約跌至2.25年來的最低點，倫敦合約則創下2.5年來的低位。這代表價值已經連續下跌超過一個月，顯示買方信心持續疲弱。

這次反轉的規模尤為驚人，與僅兩年前的市場動態相比尤為明顯。國際可可組織曾預估2023/24年度將出現494,000公噸的巨大赤字——60多年來最大缺口，推高了價格至不合理的水平。而如今的現實則截然不同，市場已由嚴重短缺轉向供應過剩。

供應充裕與需求疲軟的交匯點

供應過剩與需求萎縮的結合，形成了價格疲軟的完美風暴。在供應方面，StoneX預測2025/26年度將有287,000公噸的盈餘，2026/27年度則有267,000公噸的過剩。國際可可組織報告指出，全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸，進一步證實供應過剩的狀況。

需求方面的壓力同樣嚴峻。消費者對高價巧克力的抵抗正在重塑各大市場的購買模式。全球最大巧克力加工商Barry Callebaut AG在最新季度中，巧克力部門的銷售量暴跌22%，明確將此歸因於“市場需求疲軟與向高回報細分市場轉移的優先考量”。這一坦率的評估揭示了價格壓力已經從商業計算層面徹底改變。

實際可可消費的主要指標——研磨活動，也證實了疲弱狀況。歐洲第四季可可研磨量較去年同期下降8.3%，至304,470公噸，遠超預期的2.9%下降，創下12年來最低的季度加工量。亞洲研磨量也下降4.8%，至197,022公噸。即使在北美，傳統上較為穩定的市場，研磨量僅微增0.3%，至103,117公噸，反映出主要地區的消費都較為低迷。

庫存累積：看空指標

美國港口的實體庫存大幅回升，進一步加劇看空情緒。在去年12月達到10.5個月低點的160萬袋後，ICE監控的庫存在1月中旬激增至2.5個月高點的178萬袋。這種庫存累積通常預示著價格將進一步下跌，因為供應商試圖清理過剩庫存。

地區產量動態：非洲為焦點

供應狀況因地區而異，對未來價格產生不同影響。西非的生長條件顯著改善，象牙海岸和加納的天氣狀況都較為有利。可可豆荚數量約比五年平均高出7%，且明顯超過去年收成水平。兩國都報告出現較大且健康的荚果，預示二、三月的收成將在此基礎上持續增長。

然而，矛盾的是，充裕的供應反而引發了意想不到的反應：西非農民為抗議低價，積極減少出貨。象牙海岸在本年度銷售季截至1月底出口了120萬公噸，比去年同期的124萬公噸下降3.2%。這是全球最大可可生產國有意控制供應，以期支撐價格的策略。

尼日利亞，全球第五大產國，供應量則更為緊縮。11月出口較去年同期下降7%，至35,203公噸，預計2025/26年度產量將下降11%，至30.5萬公噸。這一區域性收縮提供了一定的價格支撐，但不足以抵消全球供過於求的局面。

展望轉變與未來影響

自2024年底以來，市場的結構性狀況已經大幅改變。國際可可組織在12月曾預估2024/25年度僅有49,000公噸的盈餘，為四年來首次出現盈餘，結束了多年的赤字緊縮局面。與此同時，Rabobank近期將2025/26年度的盈餘預測從11月的328,000公噸下修至25萬公噸，暗示未來幾年可能出現一些收緊跡象。

由歷史短缺轉向持續過剩的轉變，徹底改變了投資者心理。在赤字時期曾飆升至高昂水平的價格，隨著充裕供應的現實逐漸明朗，已經放棄了那些漲幅。除非非洲西部產量出現重大中斷或消費需求出現劇烈反轉，否則可可市場似乎將持續受到供應過剩相對於實際消費需求的壓力。