Oracle 股票六個月的下跌：為何投資者可能會重新考慮在此周期中持有

在從今天起回溯到2025年中，六個月的期間內，甲骨文公司（ORCL）的市值經歷了顯著的回撤，股價下跌了42.8%，而同期電腦與科技行業實際上上漲了12.8%。這一劇烈的表現落後在2026年1月進一步加劇，當時股價在投資者對資本支出計劃和執行能力的擔憂中，又下跌了15.6%。然而，在這波動的表面之下，甲骨文的基本業務動態已經發生了重大轉變，現有股東在放棄持倉之前，或許應該仔細評估這些變化。

記錄積壓訂單重塑收入預期

支持持有策略的最有說服力的證據來自於甲骨文在合約收入可見性方面的轉變。在2026財年第二季度，剩餘履約義務（Remaining Performance Obligations，基本上是甲骨文的客戶承諾積壓訂單）激增438%年比年，達到5230億美元。這不僅僅是紙面上的增長；該公司在該季度內新增了680億美元的合約積壓訂單，主要來自Meta、NVIDIA等科技巨頭，這些公司將甲骨文的基礎設施用於人工智能工作負載。

這些積壓訂單與一般軟體合約的不同之處在於其具體性。約33%的這些合約收入預計在未來12個月內轉化為已確認收入，為甲骨文提供了大多數軟體公司無法聲稱的可見性。管理層的前瞻指引預計，基於這一加速轉化率，2027財年額外將產生40億美元的收入，這表明這些積壓訂單代表的是實實在在的客戶承諾，而非空談的預測。

從管理層的角度來看，2026財年的全年收入預期仍維持在670億美元，而雲端收入的增長指引在37%到41%（以固定匯率計算），顯示甲骨文的核心增長引擎仍在強勁運作。這一合約工作管道證明，甲骨文已經在基礎設施競賽中贏得了客戶的青睞；他們現在只是在執行已經鎖定的承諾，而非市場情緒轉向後的臨時擴張。

積極的基礎設施建設與客戶承諾相匹配

儘管投資者批評其謹慎性，甲骨文的資本部署策略卻直接對應於履行現有客戶合約，而非投機性擴建。在2026財年第二季度，該公司向客戶部署了約400兆瓦的數據中心容量，同時GPU容量較上一季度增加了50%。這些並非抽象投資，而是滿足客戶協議所需的基礎設施。

位於德州阿比林的SuperCluster設施就是這一執行的典範，已交付超過96,000顆NVIDIA Grace Blackwell GB200晶片，且建設進度按計劃推進。甲骨文目前在全球運營147個面向客戶的區域，另有64個區域已在規劃中，這在地理分佈上超越大多數雲端競爭對手，為客戶提供部署彈性，這在基礎設施市場已成為競爭的必要條件。

2026年2月，甲骨文宣布計劃籌資450億至500億美元，通過債務和股權融資的結合，這一消息曾引發市場的初步擔憂。然而，這些投資直接用於滿足已簽約的收入產生設備承諾。2026財年的資本支出預計約為500億美元，較之前預測的350億美元大幅增加——這是一個顯著的增幅，但管理層將其與RPO轉化的加速掛鉤。公司通過嚴格的融資機制維持投資級債務狀態，顯示在高支出水平下的財務可持續性。

技術能力的提升也推動了這一進程。2026年1月，甲骨文推出了針對Linux平台的AI數據庫26ai企業版，強化了專為AI工作負載設計的自主數據庫能力，並縮小了與競爭對手之間的技術差距。

多雲合作夥伴關係創造獨特市場優勢

甲骨文最具差異化的策略在於其多雲策略的落實，這是競爭對手難以模仿的。第二季度，其多雲數據庫業務增長了817%，主要由於與亞馬遜Web服務（AWS）、谷歌雲（Google Cloud）和微軟Azure的合作，將甲骨文數據庫直接嵌入這些平台中。這種架構使客戶能在偏好的雲平台上運行甲骨文工作負載，同時甲骨文仍能持續獲取數據庫收入。

這一策略從根本上重塑了甲骨文的競爭定位。它不再僅與亞馬遜的專有基礎設施、谷歌雲服務或微軟Azure平台競爭，而是同時在多個競爭生態系中佔有一席之地。部署在微軟Azure上的工作負載的客戶可以嵌入甲骨文數據庫，並為甲骨文創造收入。使用亞馬遜Web服務的公司仍是甲骨文的數據庫基礎設施客戶。這種做法消除了傳統雲端基礎設施市場中常見的“贏者通吃”動態。

目前，甲骨文在競爭對手的雲環境中建設了72個多雲數據中心——這在過去的競爭時代幾乎難以想像。第二季度，雲基礎設施收入同比增長68%，達到41億美元，而總雲收入達到80億美元，增長34%。儘管短期市場面臨逆風，這一策略仍在不同客戶群和地理區域中產生可衡量的成果。

競爭對手擁有優勢——谷歌利用搜索優勢推動雲擴展，亞馬遜通過先行者優勢保持市場領導地位，微軟則成功將Azure與其主導的生產力套件捆綁銷售。然而，尚無一家公司能成功複製甲骨文的嵌入式多雲模型，該模型能在不同基礎設施偏好下產生數據庫收入。這是結構性差異，而非暫時的競爭優勢。

估值壓力與執行可見性之間的平衡

甲骨文目前的交易估值確實反映出對執行力和資本結構的合理擔憂。其過去12個月的市淨率為13.84倍，遠高於行業平均的6.71倍，顯示出市場對其成功轉化資本和實現收入的高度預期。2026年1月，還出現了額外的阻力，包括1月14日提出的債券持有人訴訟，質疑公司披露資本需求的透明度，以及摩根士丹利、瑞銀和加拿大皇家銀行資本市場的分析師下調評級。

這些擔憂值得謹慎投資者考慮。高額的資本支出需求，加上關於披露充分性和基礎設施支出帶來的短期利潤壓力，確實提供了等待更明確資本結構可持續性和收入轉化時間表的合理理由。

然而，這一溢價估值也反映了甲骨文已經取得的成就：獲得5230億美元的合約收入可見性，部署基礎設施的速度超越競爭對手，並在多個雲生態系中捕獲數據庫工作負載。問題在於，2026財年的670億美元收入，加上2027財年預期的加速增長，是否足以支撐這一溢價——這完全取決於甲骨文能否成功將其創紀錄的積壓訂單轉化為已確認收入，以及其基礎設施投資是否能產生預期回報。

投資結論

過去六個月，甲骨文股價經歷了嚴重修正，形成一個複雜的局面：運營動能與合理的執行擔憂相互衝突。這一前所未有的積壓訂單提供了少數軟體公司能達到的可見性，積極的基礎設施部署是為了履行客戶承諾而非投機擴張，多雲策略合作則創造了競爭對手難以模仿的差異化市場地位。

現有股東在這波動中持有合理理由維持持倉，只要他們對管理層執行合約承諾的能力保持信心。對於謹慎投資者來說，這一溢價估值結合高額資本需求和短期披露不確定性，等待更明確的資本結構可持續性和收入轉化時間表，或許是較為謹慎的策略。

ORCL股票目前被Zacks評為第3名（持有），反映出在當前環境下，對機會與風險的平衡評估。