Netflix 與 $83 十億美元的華納兄弟合作案啟動—但市場仍持懷疑態度

在不到二十年的時間裡，Netflix 從一個備受質疑的創新者轉變為全球媒體巨頭。該公司股價在過去十年飆升了 826%，反映出其在娛樂產業中的非凡軌跡。然而，這家串流巨頭如今面臨對其最大戰略押注的質疑：一項價值 830 億美元的收購提議，標誌著其傳統策略的劇烈轉變。

與Netflix既有的有機成長策略的背離

Netflix 更新了收購華納兄弟探索（Warner Bros. Discovery）主要資產的提議，作為一筆全現金交易，股價為每股 27.75 美元。根據12月的數據，該交易的股權價值約為 720 億美元。公司手頭現金 200 億美元，加上 520 億美元的債務融資，若考慮目標公司的淨債務，企業價值升至 827 億美元。

以此為比較，Netflix 目前的市值約為 3570 億美元。如此規模的交易對於一個歷來通過有紀律的有機擴張建立帝國的公司來說，前所未有。2019年，迪士尼為 21 世紀福斯資產支付了 710 億美元，而亞馬遜在2022年以 85 億美元收購 MGM。Netflix 在重大交易中的克制歷史，使其在娛樂圈中與眾不同——直到現在。

該公司也一直對直播體育投資保持謹慎，但隨著亞馬遜、Alphabet 和蘋果等競爭對手在此領域大量投入，這一策略正在轉變。這項擬議的巨額交易暗示Netflix的管理層正在重新考慮其經過時間考驗的方法。

合併背後的數學：83 億美元能解鎖什麼

Netflix 高層預計，在交易完成後的第三年，年度成本節省將達到 20 億至 30 億美元。管理層還相信，該交易將在第二年就對每股盈餘產生增厚作用——這是為了證明 830 億美元的估值而設定的雄心目標。

公司將此交易描述為對所有利益相關者有利：消費者、娛樂工作者和投資者。然而，歷史數據提出疑問。KPMG 的資料顯示，2012年至2022年間，57%的重大併購在兩年內摧毀了股東價值。這些數據不僅是抽象的統計——它們暗示Netflix面臨著實質的整合風險。

為何華爾街不買帳

市場已經做出了初步判斷。自12月初宣布收購以來，Netflix 股價已下跌 16%，顯示投資者對此交易的前景持懷疑態度。這一劇烈下跌反映出對執行風險和機會成本的更廣泛擔憂。

投資者有理由質疑，儘管Netflix管理層卓越，但是否能在如此巨額的資本投入中獲得合理回報。大型交易的成功經驗並不令人振奮。Netflix 自身的成功故事——建立在專注和謹慎風險管理之上——如今正面臨將複雜的電影和電視資產整合進 830 億美元估值的嚴峻考驗。

策略調整的關鍵問題

Netflix 的提議挑戰了公司核心的身份認同。多年來，這家串流領導者正是靠克制和專注來區分自己。這筆交易代表資本配置理念的根本轉變。這種轉變是否會帶來回報，仍充滿不確定性。

公司過去的成功建立在有機成長和平台效率之上。為一筆 830 億美元的收購舉債，顯示出要麼對協同效應充滿信心，要麼是受到競爭壓力促使的戰略轉向。市場的反應表明，投資者認為這次調整的風險大於機會，使這成為娛樂史上最受關注的交易決策之一。