全球甘蔗供應激增拖累市場至多年來的低點

近期交易行情揭示了糖市壓力逐漸升高，3月紐約糖期貨跌至兩個半月低點，而3月倫敦ICE白糖則跌至五年低點。此次拋售反映出供需基本面失衡的情況，主要商品分析師預計這一狀況將持續多個作物季節。隨著全球主要產區的甘蔗產量創下新高，價格面臨由過剩供應動態所帶來的長期阻力，這正重塑全球市場的基本面。

創紀錄的甘蔗產量擴大全球庫存

主要產糖國的甘蔗供應激增，達到前所未有的水平。全球最大糖產國巴西，報告2025-26年中南部糖產量累計至12月同比增長0.9%，達到4022萬公噸（MMT），而用於製糖的甘蔗破碎比例由2024/25年的48.16%升至2025/26年的50.82%。展望未來，美國農業部（USDA）外國農業服務局預測，巴西2025/26年的糖產量將達到4470萬公噸，較去年同期增加2.3%，創下歷史新高。

印度，全球第二大糖產國，也大幅提升甘蔗破碎量。從10月1日至1月15日，印度2025-26年的糖產量同比激增22%，達到1590萬公噸（MMT）。印度糖廠協會（ISMA）在11月進一步將2025/26年度的產量預估從之前的3000萬公噸調高至3100萬公噸，較去年同期增加18.8%。USDA預測，印度2025/26年的糖產量甚至可能進一步攀升至3525萬公噸，較去年同期成長25%，主要受有利的季風條件和擴大的甘蔗種植面積推動。

泰國，全球第三大糖產國，也在增加產量。泰國糖廠公司預計2025/26年度糖產量將較去年同期增加5%，達到1050萬公噸，而USDA估計為1025萬公噸，較去年同期成長2%。這三個主要產區的創紀錄產量共同造成全球供應過剩，超出商品交易商的吸收能力。

主要出口國加快出貨以清理過剩供應

甘蔗產量的累積促使主要出口國加快出貨速度，以清理國內過剩。印度自2022/23年起實施出口配額制度以應對產量限制，但現已轉變策略。印度食品部批准糖廠在2025/26季出口150萬公噸糖，食品部長表示，政府可能允許額外出口以減少國內供應過剩。同時，ISMA將印度用於乙醇生產的糖預估從7月的500萬公噸調降至340萬公噸，將甘蔗糖轉向出口市場，而非國內燃料用途。

巴西也面臨類似壓力，但未來走向不同。儘管目前產量仍然強勁，Safras & Mercado在12月23日預測，巴西2026/27年的糖產量將較2025/26年的預期43.5萬公噸下降3.91%，至4180萬公噸。該諮詢公司預計，巴西2026/27年的糖出口將較去年同期下降11%，至3000萬公噸，顯示出口激增只是暫時釋放過剩供應的緩解措施，而非結構性轉變。

市場預測顯示長期供過於求壓力

根據多家主要商品情報公司競爭性預測，全球將面臨多年的供過於求循環。國際糖協（ISO）在11月17日預測，2025-26年糖剩餘量將多出162.5萬公噸，較2024-25年的291.6萬公噸短缺轉為盈餘，主要由印度、泰國和巴基斯坦的產量增加推動。ISO預計，2025/26年全球糖產量將較去年成長3.2%，達到1億818萬公噸。

然而，更為激進的盈餘預估也已出現。糖交易商Czarnikow預測，2025/26年全球糖盈餘將達83萬公噸，並將2026/27年的預估盈餘提升至340萬公噸。Green Pool商品專家預測，2025/26年全球盈餘為274萬公噸，2026/27年則為15.6萬公噸；StoneX則估計2025/26年全球盈餘為290萬公噸。Covrig Analytics在12月初將其2025/26年的全球盈餘預估從4.7百萬公噸調高，後來又預測2026/27年將降至140萬公噸，因為價格疲軟抑制未來產量。

USDA在12月16日的預測凸顯供應挑戰的嚴峻。預計2025/26年全球糖產量將較去年成長4.6%，達到歷史新高1893.18萬公噸，而全球人類消費僅較去年成長1.4%，達到1779.21萬公噸。這一產銷差距將使全球糖庫存持續高企，預估結束庫存仍將達到411.88萬公噸，較去年同期下降2.9%，但仍足以施加下行壓力。持續的供應過剩與緩慢的消費增長，使近期內糖價難以反彈，2025年及2026年的看空前景已經確立。