可可價格反彈，空頭回補與結構性市場逆風相互抵觸

可可期貨報價週四出現反彈跡象，因空頭回補活動因美元走弱而出現，儘管長期壓力仍在持續影響市場。3月ICE紐約可可（CCH26）收漲27點（+0.65%），而3月ICE倫敦7號可可（CAH26）則漲29點（+1.01%）。這次溫和的反彈緊隨一段急劇下跌的階段，週三倫敦創下2.25年來的低點，週五紐約則達到2年來的低點。這短暫的反彈凸顯了短期技術因素與全球可可市場面臨的持續基本面挑戰之間的緊張局勢。

美元走弱引發空頭回補反彈

週四價格反彈的直接推動力是美元走弱，促使部分空頭回補需求出現於可可期貨市場。當美元走軟時，以美元計價的商品對國際買家來說相對便宜，常引發持空頭頭寸的交易者進行回補。然而，這種技術性反彈僅能提供短暫的緩解，因為結構性阻力仍在持續重塑可可市場的動態。

全球供應過剩持續施壓市場結構

基本面背景仍然偏空。StoneX預測2025/26年度全球可可過剩量達287,000公噸，2026/27年度預計再多出267,000公噸，顯示多年的供過於求。國際可可組織（ICCO）報告指出，全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸，進一步加劇庫存壓力。這些供應動態與近期的情況形成鮮明對比：ICCO在2024年5月的報告中顯示2023/24年度出現-494,000公噸的最大赤字，為60多年來最大。然而，到2024年11月，ICCO將2024/25年度的過剩預估從之前的較高數字下調至僅49,000公噸，為四年來首次出現盈餘，顯示市場再平衡的速度之快。

西非的有利生長條件也在增加供應壓力。熱帶綜合投資集團指出，預計最佳天氣將促進象牙海岸和加納2-3月的可可收成，農民反映比去年同期的豆莢更大、更健康。巧克力製造商Mondelez觀察到，西非最新的可可豆莢數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年產量。象牙海岸的主要收成已開始，農民對品質持樂觀態度，但這種豐收反而削弱了價格支撐。在供應策略方面，象牙海岸農民在本年度（2025年10月1日至2026年1月25日）已將出口量降低至120萬公噸，較去年同期的124萬公噸下降3.2%，因農民在價格低迷時選擇持貨。

巧克力需求崩潰主導價格走弱——研磨數據印證

需求萎縮已成為主要的價格阻力。消費者對高價巧克力的抵抗日益增加，迫使主要企業調整策略。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut集團在截至11月30日的季度中，報告其可可部門銷售量下降22%，明確指出“市場需求疲軟及將產量重點轉向高回報細分市場”。這一需求萎縮現象在所有主要地區的研磨活動數據中均有反映。

歐洲可可協會報告稱，歐洲第四季可可研磨量較去年同期下降8.3%，至304,470公噸，遠低於市場預期的2.9%下降，創下12年來最低的第四季數據。亞洲可可協會的數據顯示，第四季亞洲研磨量較去年同期下降4.8%，至197,022公噸。北美的情況略好一些，國家糖果協會報告第四季北美研磨量僅微增0.3%，達到103,117公噸。這些研磨數據展現出一個一致的趨勢：全球巧克力需求明顯收縮，消費者對當前價格水平的抵觸情緒升高。由於研磨數據反映實際的可可豆加工需求，這種疲弱信號代表的是消費者的真實回撤，而非短暫的市場波動。

生產展望與庫存動態：區域市場傳來的混合信號

儘管西非供應仍然充裕，但較小產區的產量變化則帶來相反的因素。全球第五大可可生產國尼日利亞，11月的可可出口較去年同期下降7%，至35,203公噸。尼日利亞可可協會預計，2025/26年度該國的可可產量將較去年同期下降11%，至30.5萬公噸，低於2024/25年的預估34.4萬公噸。這一供應減少提供了有限的價格支撐，但與較大西非產區的產量相比仍屬微不足道。

ICE監控的美國港口可可庫存進一步加劇價格壓力。在12月26日觸及10.5個月低點的162萬6,105袋後，這些庫存回升至2.5個月高點的177萬5,219袋（週四數據）——一個偏空信號，顯示實物供應充足。荷蘭合作銀行（Rabobank）也持偏空立場，將2025/26年度全球可可過剩預估從去年11月的32.8萬公噸下調至25萬公噸，但仍預計供過於求。這些庫存與過剩預測表明，即使價格已大幅修正，市場結構仍偏向供應充裕而非短缺。

可可市場展望：未來走勢的信號

週四的空頭回補反彈反映了技術交易與基本面現實之間的持續緊張。美元走弱與空頭回補需求提供了短暫支撐，但深層次的趨勢仍是結構性過剩與消費需求崩潰的交織。可可價格已創下兩年來的低點，反映出2023/24赤字時代的再平衡幅度，以及當前需求破壞的激烈程度。對於關注可可市場報價的投資者來說，關鍵的結論是：短期反彈可能會因技術因素出現，但它們仍在多年度供應過剩與全球巧克力消費疲軟的持續逆風中運行。