Archer Daniels 第四季度盈利超越預期，多個部門應對逆風

阿徹·丹尼爾斯·米德蘭公司（ADM）公布2025年第四季度業績，超出盈利預期，但在營收方面表現不佳。這家農業巨頭調整後每股盈利為87美分，超過Zacks共識預估的83美分，但仍較去年同期的每股1.14美元大幅回落。在申報基礎上，盈利為每股94美分，低於去年同期的1.17美元，顯示公司整體面臨壓力。

營收方面更具挑戰性。總收入縮減至186億美元，同比下降13.7%，未達預期的223億美元。這一下降反映出ADM整體運營結構的普遍疲軟，尤其是在農業業務方面。毛利率壓縮至6.5%，毛利絕對值較去年同期下降10.7%，但公司成功削減了約5000萬美元的銷售、一般及管理費用。

部門細分：ADM的強勢象徵逐漸消退

各部門的表現揭示了ADM面臨的複雜局面。所有部門調整後的營運利潤總計8.21億美元，同比大幅下降22%，顯示挑戰的廣度。

農業服務與油籽承受最大壓力。這一關鍵部門的營運利潤暴跌31%，至4.44億美元。在農業服務子部門中，北美大豆出口活動減少和不利的市價變動推動了下滑。該季度的淨負市價變動影響為100萬美元，而去年同期為正面50萬美元，差額達5100萬美元。

壓榨子部門情況更糟，營運利潤同比暴跌69%。儘管全球壓榨量增加，但北美和南美的壓榨利潤率較低，導致結果不佳。該季度淨負市價變動額外增加2000萬美元，而去年則為中性，進一步壓縮盈利能力。精煉產品業務僅下降2%，但仍受到食品和燃料需求疲軟的影響，加上美國生物燃料政策的不確定性，形成額外阻力。值得一提的是，ADM在Wilmar的股權投資帶來的收益比去年高約49%。

碳水化合物解決方案部門的表現較農業服務更具韌性。營運利潤為2.99億美元，同比下降6%。澱粉和甜味劑子部門受到全球需求疲軟的影響，營運利潤下降16%，壓力來自於銷量和價格的雙重下滑。EMEA地區的玉米成本上升也增加了壓力。此外，去年同期受益於德卡特工廠索賠的3700萬美元保險收入，而本季度僅有400萬美元，形成3300萬美元的比較阻力。

Vantage Corn Processors則展現亮點，營運利潤激增187%。十月和十一月的乙醇利潤率堅挺，加上出口需求強勁，降低了行業庫存，這些都超越了十二月的季節性疲軟。

營養部門是收入最少的，營運利潤為7800萬美元，同比下降11%。人類營養子部門下降10%，但香料業務受益於北美強勁需求。特色成分持續恢復動能，健康與保健則因庫存調整而略有回落。動物營養子部門的利潤下降15%，主要由於局部銷量疲軟和一次性項目。

資本狀況與股東回報

ADM本季度結束時持有現金及等價物10.2億美元，長期債務為76億美元，股東權益為347億美元。2025年全年營運現金流為54.5億美元，讓公司能支付9.87億美元股息，同時保持財務彈性。

公司宣布季度股息增加2%，董事會決定每股派發52美分，高於之前的51美分。這是連續第94年不間斷派息，彰顯公司對股東的長期承諾，儘管短期面臨挑戰。

2026年展望與資本配置

管理層預計2026年調整後每股盈利在3.60美元至4.25美元之間，存在較大不確定性。較低端假設美國生物燃料政策仍不明朗，壓榨利潤率持平；較高端則考慮利潤擴張、製造效率提升和客戶需求增強。

按部門來看，農業服務與油籽預計將受益於全球貿易流動改善和不同壓榨利潤情景，實現年度盈利增長。碳水化合物解決方案的營運利潤預計將保持相對平穩，因澱粉和甜味劑的疲軟將被乙醇利潤的改善所抵消。營養部門則有望實現有機增長和運營改善。

2026年的資本支出預算在13億至15億美元之間，反映公司持續投資於戰略重點和運營效率。公司的Zacks評級為持有（#3），反映市場情緒複雜，但股價在過去三個月已上漲13.2%，相較行業整體漲幅14.8%略遜一籌。

核心結論

ADM的盈利超預期掩蓋了更為複雜的現實：多個部門面臨結構性逆風，從商品價格壓力到需求疲軟。儘管管理層對股息的信心和2026年的展望顯示出一定的信心，但投資者仍應密切關注各部門的表現和利潤趨勢，隨著年度推進。公司應對政策不確定性和重建壓榨利潤的能力，將決定第四季度是暫時挫折還是長期低迷的開始。