可可市場轉變：象牙海岸交付速度放緩

來自全球最大產地的可可出貨速度放緩，引發市場急劇反轉。週二，3月ICE紐約可可期貨上漲90點（+2.14%），而3月ICE倫敦第7號可可上漲91點（+3.04%），連續第二個交易日收漲。此次反彈反映市場情緒的根本轉變，交易商在供應收緊跡象下平倉空頭部位。

供應流動減弱引發空頭回補

可可運抵象牙海岸港口的速度放緩已成為市場焦點。根據截至2月初的累計運輸數據，2025/26銷售年度（自10月1日開始），象牙海岸農民運送了1.23百萬公噸（MMT）可可至港口，較去年同期的1.24百萬公噸下降4.7%。這一出貨放緩與早些時候盛行的供應充裕論點相矛盾，當時可可期貨在週五創下2.25年來的最低點，紐約和倫敦分別達到2.5年來的低谷。

供應狀況仍較為複雜。儘管象牙海岸的出貨速度放緩，但西非的有利氣象條件預計將支持象牙海岸和加納的二月到三月收成。巧克力製造商Mondelez報告的豆莢數量比五年平均高出7%，暗示隨著農民將作物推向市場，供應有望改善。然而，全球第五大產國奈及利亞則通過產量限制對價格形成反向支撐，11月出口較去年同期下降7%，至35,203公噸。奈及利亞可可協會預計2025/26年度產量將進一步收縮，預估為305,000公噸，較去年預估的344,000公噸下降11%。

需求阻力持續壓制價格

消費者對高價巧克力的抗拒仍是商品的結構性阻力。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG透露，截止11月30日的季度可可部門銷售量大跌22%，原因是“市場需求疲軟及優先布局高回報細分市場”。這一疲軟狀況也得到所有主要消費區域的研磨數據支持。

歐洲可可協會報告第四季度研磨量為304,470公噸，同比下降8.3%，創下12年來最低的Q4表現，遠低於預期的2.9%收縮。亞洲第四季度研磨量同比下降4.8%，為197,022公噸，而北美僅微幅上升0.3%，達到103,117公噸。這些數據凸顯儘管近期價格反彈，需求仍然疲軟。

全球庫存回升限制價格反彈空間

實體可可庫存變得更易於買家獲取，限制了上行潛力。ICE監控的美國港口庫存曾在12月26日降至1,626,105袋的低點，但截至週二已反彈至1,782,921袋，達到2.5個月來的高點。這一庫存再度積累被視為看空因素，暗示巧克力廠商和加工商在現有水平購買時供應充足。

產量展望對市場構成複雜信號

長期供應平衡仍在缺口與過剩的爭論中。國際可可組織（ICCO）曾在11月將2024/25年度的過剩預估從142,000公噸大幅下調至49,000公噸，這是四年來首次出現盈餘，之前2023/24年度錄得494,000公噸的巨大赤字。StoneX預計2025/26年度將有287,000公噸的盈餘，而Rabobank則將其預估從11月的328,000公噸下修至250,000公噸。

這些相互矛盾的供應展望表明，儘管近期出貨速度放緩，交易商正在調整倉位，但全球供應充足與需求疲軟的基本面可能最終限制可可價格的持續反彈。市場參與者仍在戰術性空頭回補與策略性看空之間掙扎。