為何Rockingstone Advisors在年度飆升191%後，仍額外增持Tower Semiconductor 530萬美元

儘管Tower半導體在過去一年中股價驚人地上漲了191％，Rockingstone Advisors決定建立一個包含45,100股的新持倉，這一投資決策暗示著除了表面熱度之外的更有說服力的理由。這一逆向操作——在股價已經飆升時買入——展現了專業投資者如何在股價劇烈上漲後仍能識別出持久的價值。

基金對Tower半導體的策略性布局

1月28日，Rockingstone Advisors通過一份監管申報文件披露了其在Tower半導體（納斯達克：TSEM）中的新持倉，買入45,100股，按季度末的價格約值530萬美元。該持倉佔基金總報告資產2.41%，總資產為2.1949億美元，顯示出這不是一個象徵性的持倉，而是具有重要意義的配置。

這並非被動的指數投資。當時該基金的主要持倉包括流動性較高的ETF和大型科技股——JPST（860萬美元）、Alphabet（641萬美元）以及Nvidia（615萬美元）。將專注於模擬芯片的半導體代工廠加入這些流動性大、規模巨大的持倉中，表明這是一個經過深思熟慮、具有差異化的策略，而非單純追求多元化。

Tower半導體的財務動能

投資論點在Tower第三季度業績公布後變得更加明朗。公司報告營收3.96億美元，同比增長6％，營業利潤達5060萬美元，淨利潤為5400萬美元（每股0.48美元）。管理層的前瞻指引更具說服力：第四季度預計營收達4.4億美元，同比增長11％，創下歷史新高。

這一增長並非由短暫因素推動。Tower正投資額外3億美元擴充產能，專注於SiGe和矽光子學市場，這些市場的需求超越了正常的周期性復甦。

市場表現背景與估值

截至1月27日，Tower半導體股價達到132.62美元，較去年同期漲幅達191％，超越標普500指數175.40個百分點。公司市值為152億美元，過去十二個月的營收為15.1億美元，淨利潤為1.9548億美元。

投資者面臨的問題是：這191％的漲幅是否已經反映了所有潛在的上行空間？Rockingstone的答案，通過其530萬美元的投入，似乎是否定的——它認為仍有額外價值待挖掘。

為何191％的漲幅未能阻擋這次投資

答案來自Tower的商業模式。與在激烈競爭、周期性市場中運作的先進邏輯芯片製造商不同，Tower專注於模擬、射頻（RF）和電源管理技術。這些細分市場具有較長的產品生命周期、更粘性的客戶關係以及更具防禦性的利潤空間。

公司作為獨立的晶圓代工廠，通過晶圓製造服務和定制工藝技術為集成器件製造商和無廠半導體公司創收。其客戶涵蓋消費電子、通訊、汽車、工業、航天、軍事和醫療設備等行業——這些行業更重視可靠性和定制化，而非純粹的速度。

關鍵的區別在於：周期性股票依賴情緒和資本循環而上漲；而結構性企業則依靠基本面盈利能力增值。Tower專注於混合信號應用，包括SiGe、BiCMOS、CMOS影像感測器和MEMS，這使其成為一個專業供應商，產能限制和技術專長形成真正的護城河。

投資啟示

Rockingstone決定投入530萬美元，儘管股價已經漲了191％，這表明其相信Tower的差異化商業模式能在當前周期之外持續實現盈利增長。高需求的SiGe和矽光子學產能擴展3億美元，並非出於防禦性考量，而是管理層對多年度需求可見性的信心體現。

對長期投資者來說，真正的教訓不在於追逐漲勢，而在於認識到一些企業能通過有紀律的資本配置、具備防禦性的技術地位和客戶粘性實現複利增長，而非依賴宏觀槓桿或短期循環。Tower的估值相對於增長較為適中、自由現金流強勁，以及戰略性產能投資，使其成為成熟投資者在投資組合中布局的理想標的——這不僅是因為近期的漲幅，而是因為這些漲幅反映了企業的真正質量，值得持續積累。