糖市在供應信號矛盾的情況下，因空頭回補而反彈

近期交易行情顯示糖期貨出現劇烈反轉，主要由技術面因素與市場情緒轉變共同推動。此次反彈凸顯了一個經典的市場動態：儘管基本面仍偏空，空頭回補（平倉空單）卻能在短期內提供強大的價格支撐。紐約糖價在近期上漲超過2.5%，而倫敦ICE白糖則漲幅超過3%，交易者在美元走弱的背景下逐步平倉空頭部位。這一技術性反彈反映出供應壓力與策略性市場操作之間的緊張關係。

基本面挑戰：全球過剩壓力巨大

糖市正面臨一個深刻的結構性逆風，導致價格跌至多年來的低點。多家預測機構預計2025/26年度全球供應將出現大幅過剩，預估範圍從謹慎到極端不等。Green Pool商品專家預估過剩量為2.74百萬公噸（MMT），StoneX則預計達到2.9 MMT。國際糖協（ISO）則較為保守，預測過剩約1.625 MMT，但這一數字較去年2.916 MMT的赤字有明顯逆轉。

然而，並非所有分析師都同意這一規模。糖商Czarnikow則持更為悲觀的看法，將2025/26年的過剩預估提高至8.7 MMT，遠高於ISO的預測，超過五倍。這種巨大差異反映出對產量趨勢與出口流向的不同假設。美國農業部（USDA）外國農業服務局（FAS）預計2025/26年全球糖產量將增長4.6%，達到創紀錄的189.318 MMT，而消費僅上升1.4%，至177.921 MMT。供需增長的不平衡自然會對價格形成下行壓力。

主要產區產量激增推動過剩預期

預期的過剩主要由全球三大糖產區的產量激增所推動。作為最大生產國的巴西，預計將創下產量新高。Conab將其2025/26年度預測從44.5 MMT上調至45 MMT，FAS則預估更高，達到44.7 MMT。巴西的糖廠也調整了配比策略，更多甘蔗用於糖的生產而非乙醇，2025/26年度用於糖的甘蔗比例由2024/25年的48.16%提升至50.82%。

印度，全球第二大產國，則因季風天氣有利而迎來產量激增。印度糖廠協會（ISMA）將其2025/26年的產量預測由30 MMT上調至31 MMT，同比增長18.8%。截至1月中旬，產量已達15.9 MMT，比去年同期增長22%。這一產量激增使印度政府考慮擴大糖的出口，超越2025/26年設定的1.5 MMT配額，可能會向全球市場注入更多供應。

泰國，全球第三大產國及第二大出口國，也在推動產量增長。泰國糖廠商協會預計2025/26年度產量將增加5%，達到10.5 MMT，FAS則預估增幅為2%，達到10.25 MMT。這三個產區合計約佔全球產量的75%，它們的集體擴張將成為市場走向的決定性因素。

市場機制：理解近期空頭回補的反彈

儘管基本面惡化，近期的價格反彈卻展現了商品市場中空頭回補的運作方式。當交易者持有空頭部位，且美元走弱等因素推動價格上升時，他們會選擇平倉以限制損失。這種技術性買盤有時會壓倒基本面上的賣壓，形成短暫的價格反彈，讓供應端分析難以預料。

美元指數的近期走弱是主要催化劑。美元走軟通常會使以美元計價的商品對海外買家來說更便宜，從而支撐價格。對期貨市場而言，貨幣走弱還可能引發投機者平倉，因為他們之前押注糖價將進一步下跌。空頭回補在短期內為價格提供了支撐，但並未解決持續存在的供應過剩問題。

展望未來：供應擔憂何時重回焦點？

儘管近期反彈為多頭帶來喘息，但中期展望仍受到過剩預測的挑戰。Covrig Analytics最初將2025/26年的過剩預估由4.1 MMT上調至4.7 MMT，但預計2026/27年度的過剩將縮小至1.4 MMT，因為價格疲軟會抑制未來產量。巴西方面，Safras & Mercado預測2026/27年度產量將較2025/26年的預期43.5 MMT下降3.91%，至41.8 MMT，出口則較去年同期下降11%，至30 MMT。

目前這種短暫由空頭回補帶來的緩解，難以持續支撐價格在高位。一旦投資者完成空頭平倉，且貨幣匯率穩定，市場焦點將重新回到供需基本面。要讓糖市出現有意義的反彈，要麼產量未達預期，要麼需求出乎意料地增長。在此之前，空頭回補的反彈可能只是短暫的價格緩解，整體仍處於偏空環境。