全球糖業激增削弱價格，創紀錄產量預測

糖價正面臨重大阻力，因為全球產量攀升至歷史新高。3月紐約糖（#11）下跌0.15美分（-1.01%），而3月倫敦ICE白糖（#5）下跌3.70點（-0.90%），倫敦糖價觸及2.5個月以來的低點。主要推動因素：全球糖產量激增，系統性地壓低兩大合約的價格水準。

巴西創紀錄產量壓低市場

巴西作為全球最大糖產國的地位，正加劇價格的下行壓力。Unica報告顯示，2025-26年中南部地區累計糖產量至12月達到4022萬公噸（MMT），較去年同期增加0.9%。更重要的是，2025/26年度巴西的糖榨比提升至50.82%，高於前一季的48.16%，顯示產能有意向糖轉移，犧牲乙醇產量以增加糖的產出。

展望未來，Conab將2025/26年巴西糖產預測從44.5 MMT上調至45 MMT，凸顯結構性供應繁榮。然而，較長期的預測中也出現一線希望：Safras & Mercado預計2026/27年巴西糖產將收縮3.91%，降至41.8 MMT（較2025/26年的43.5 MMT），出口預計同比下降11%至30 MMT。美國農業部（USDA）外國農業服務局亦將2025/26年巴西產量定位於創紀錄的44.7 MMT，同比增長2.3%。

印度擴大出口配額加劇全球供過於求

印度在供應過剩中的角色不容忽視。印度糖廠協會（ISMA）報告，2025-26年度自10月1日至1月15日，印度糖產量已達15.9 MMT，同比增長22%。更為關鍵的是，ISMA在11月將2025/26年度的全年產量預估從30 MMT上調至31 MMT，這是由於季風有利和糖地面面積擴大，帶來18.8%的強勁增長。

為了進一步施壓，ISMA將用於乙醇的糖預估從原本的5 MMT下調至3.4 MMT，釋放出更多供應用於出口市場。印度政府的政策立場也支持這一趨勢：11月，印度食品部批准糖廠在2025/26季出口1.5 MMT糖，並重新引入自2022/23季以來的出口配額。這種由國內供應過剩推動的放寬措施，對全球價格造成較大破壞。FAS預測，印度2025/26年的產量將同比激增25%，達到35.25 MMT，主要受益於天氣良好和耕地擴張。

泰國產量上升加劇全球供過於求

泰國，全球第三大糖產國及第二大出口國，也在增加供應壓力。泰國糖廠協會預計2025/26年度產量將較去年增長5%，達到10.5 MMT。USDA預測泰國2025/26年的產量為10.25 MMT，同比增長2%，雖然較當地產業預測略為保守。

全球供過於求預測顯示看空前景

全球前三大糖出口國產量增加的累積效應，正逐步形成高企的全球供應過剩預測，這一動態持續壓低價格水準。國際糖協（ISO）預計2025-26年度供過於求1.625百萬公噸（MMT），較2024-25年的2.916百萬公噸赤字大幅轉變。ISO將此轉變歸因於印度、泰國和巴基斯坦的產量激增，預計2025-26年全球糖產將同比增加3.2%，達到181.8百萬公噸（MT）。

Covrig Analytics則預估更大規模的供過於求，將2025/26年的預測從4.1 MMT上調至4.7 MMT。糖貿商Czarnikow則更為激進，將2025/26年的全球供過於求預估提升至8.7 MMT，比9月預估的7.5 MMT增加1.2 MMT。USDA12月報告提供了最全面的產量展望，預計2025/26年全球糖產將同比上升4.6%，達到創紀錄的189.318 MMT，而全球人類消費預計僅上升1.4%，至177.921 MMT。

市場機制：供應超過需求時的影響

產量上升與溫和消費增長之間的結構性失衡，奠定了持續下行的價格壓力基礎。USDA預測，2025/26年度全球糖庫存將僅下降2.9%，至41.188 MMT，儘管產量創高，這反映供應過剩的規模之大。Covrig Analytics預計，2026/27年度全球糖過剩將收縮至1.4 MMT，因價格疲軟抑制進一步擴張，但短期內的緩解仍遙遙無期。

展望仍然偏空，伴隨多家預測機構一致看空全球供過於求的局面，印度積極放寬出口政策，以及巴西最大化糖榨比，未來幾個月壓低價格的市場格局已經確立。