豐富的全球可可供應壓垮市場，將價格推至兩年來的低點

可可期貨本週呈現看跌走勢，紐約與倫敦的三月合約皆收低，商品價格延續長達一個月的下跌趨勢。價格已跌至逾兩年來的最低點，與近期供應緊張的市場環境形成鮮明對比。此次急劇調整的主要動力來自市場基本面的大轉變：全球可可儲備充裕，卻遭遇消費者對巧克力及可可產品需求的崩潰。

供應與需求之間的脫節已達到危急水平。預測顯示，2025/26與2026/27年度的可可市場將進入明顯的過剩狀態，預估庫存過剩將大幅增加。全球可可庫存同時較去年同期攀升，加重了價格下行壓力。這與數月前供應緊張支撐價格的情況形成鮮明對比。

需求危機：為何消費者開始遠離巧克力

由於巧克力價格上漲，消費者行為已經根本改變。主要巧克力製造商的銷售量出現大幅下滑，顧客對高價位望而卻步。行業報告顯示，所有主要消費區域的可可研磨活動都大幅縮減，這是衡量實際可可使用量與需求趨勢的重要指標。

歐洲的研磨數據尤為疲弱。近月來，加工廠大幅降低可可產出，活動水平降至十多年來的最低點。這一惡化程度超出分析師預期，顯示巧克力廠商與糖果業者確實在需求端遇到困難。亞洲的研磨報告也呈現類似情況，處理商同樣縮減產出。即使是通常較為穩定的北美市場，也顯示可可加工量幾乎沒有增長，表明疲弱並非局限於某一地區，而是反映全球消費疲態。

巧克力製造商坦言面臨挑戰。行業領袖指出“負面市場需求”以及向高利潤產品類別轉型，是縮減可可用量的原因。訊息很明確：在目前的價格水平下，許多消費者已經選擇退出市場。

豐富庫存推升價格壓力

充裕的可可產量與消費端需求減少相結合，造成庫存膨脹，尤其在主要分銷樞紐。美國主要港口的可可庫存已大幅回升，達到兩個多月來的最高水平。這種庫存累積通常被視為看跌因素，因為充足的即時供應降低了消費者提前購買或支付溢價的動力。

庫存回升的速度凸顯供需失衡的嚴重性。幾週前還相對緊張的倉庫，現在正吸收日益增加的可可流量，持續施壓市場價格。

西非收成預示供應將進一步增加

西非主要可可產區的有利生長條件預計將促進本季收成。農民反映，與去年同期相比，莢果更健康，產量更大。監測田間狀況的巧克力廠商也記錄到莢果數量明顯高於歷史平均水平。作為全球最大可可生產國的象牙海岸，已開始收穫主要作物，農民情緒仍較樂觀。

儘管部分西非生產商為了等待更好的市場，故意放慢出口速度，但這種克制規模有限，不太可能從根本上改變供應過剩的趨勢。全球第五大可可生產國尼日利亞，預計下季產量將大幅下降，僅能有限緩解全球過剩局面。

市場展望：緊縮因素支持有限

由於全球供應充裕與需求疲軟之間的結構性不匹配，短期內可可價格下行壓力仍可能持續。儘管部分預測機構已較早前略微下調過剩預估，但過剩仍足以施加壓力。行業組織也調降了全球產量預估，但幅度不足以消除過剩。

由短缺轉為過剩的轉變，經過數年緊張的市場局面，已經徹底重塑市場心理。如今全球可可充裕，消費者與加工商已失去在高價位購買的緊迫感，形成一個自我強化的價格壓力循環。除非需求大幅回升或生產商更積極削減產量，否則可可市場在供應過剩的主導下，短期內仍將面臨挑戰。