Archer Daniels 報告第四季度各部門表現喜憂參半，面臨利潤壓力

阿徹·丹尼爾斯·米德蘭公司（ADM）公布了2025年第四季度財務業績，揭示了一個複雜的盈利格局：調整後的盈利超出預期，但營收未達預期，且主要業務部門的銷售額均出現下滑。公司每股調整後盈利達到87美分，超過Zacks共識預估的83美分，但這一表現掩蓋了多個業務部門的潛在弱點，值得進一步分析。

理解ADM盈利超預期與營收壓力的背後

按報告數據，阿徹·丹尼爾斯在2025年第四季度每股實現94美分，較去年同期的1.17美元有所下降。儘管調整後盈利超出市場預期，但營收表現令投資者失望。營收同比收縮13.7%，至186億美元，遠低於預期的223億美元。盈利質量與營收增長之間的差異，顯示公司在某些業務線面臨重大運營挑戰。

毛利下降10.7%，至12億美元，毛利率為6.5%；銷售、一般及管理費用由去年同期的9.43億美元降至8.93億美元。公司過去四個季度的資本回報率（調整後）為6.3%，顯示資本效率仍受到壓力。

按業務線分析：不同業務表現的分歧

阿徹·丹尼爾斯的調整後業務營運利潤達到8.21億美元，同比下降22%。這反映出公司三大主要業務板塊的表現不一，各自面臨不同的市場挑戰。

營養品部門：結構性逆風中的溫和增長

營養品部門第四季度營運利潤為7800萬美元，同比下降11%。該部門營收為18億美元（較去年同期增長0.7%），相較於其他波動較大的部門，表現較為穩定。在人類營養子板塊中，營運利潤下降10%，主要因去年同期的保險收益未能重現。然而，口味部門的營運利潤因北美銷售強勁，並受到歐洲和亞太地區的良好表現而增加。特色成分在整個季度持續復甦，健康與養生業務則因庫存調整和現金流優化而營運利潤下降。動物營養子板塊的營運利潤下降15%，主要由於局部銷量疲軟和一次性項目影響。

碳水化合物解決方案：結構性下滑中的復甦跡象

碳水化合物解決方案部門第四季度營運利潤為2.99億美元，同比下降6%。營收為26億美元，同比下降3.9%，僅略低於預期的26億美元。澱粉與甜味劑子板塊面臨較大壓力，營運利潤下降16%，主要由於全球需求下降，導致銷量和毛利率雙雙收縮。歐洲、中東和非洲（EMEA）地區的成本壓力加劇，玉米成本上升（由於品質問題）進一步削弱盈利能力。去年同期由於Decatur東、西部索賠的保險收益達到3700萬美元，而2025年第四季度僅有400萬美元，形成了49百萬美元的比較基差。

亮點來自Vantage玉米加工商，其營運利潤同比激增187%，得益於10月和11月的乙醇行業利潤穩定，12月季節性放緩。出口需求強勁，降低了行業庫存，部分抵消了國內季節性銷售的下降。

農業服務與油籽部門：子板塊全面惡化

農業服務與油籽部門的表現惡化最為嚴重，調整後營運利潤暴跌31%，至4.44億美元。營收下降16.9%，至140億美元，遠低於預期的177億美元，顯示出較大的運營壓力。

在農業服務子板塊中，營運利潤下降31%，主要由於北美大豆出口活動減少及市場價值調整的負面影響。該季度的淨負面市值調整影響僅為100萬美元，而去年同期為正面影響5000萬美元，出現了49百萬美元的逆轉。

壓榨子板塊的情況更為嚴峻，營運利潤暴跌69%，主要由於北美和南美的榨油利潤率下降，嚴重抵消了較高的全球榨油量。該季度的淨負面市值調整約2000萬美元，而去年同期則為中性。

精煉產品及其他業務的營運利潤較去年同期下降2%，受食品需求疲軟和燃料需求放緩影響，尤其是在美國生物燃料政策不明朗的背景下。然而，該季度的淨正面市值調整約2200萬美元，較去年同期的負面50百萬美元有所改善，部分緩解了利潤下滑的壓力。值得一提的是，ADM在Wilmar的股權收益同比激增約49%，為整體業績提供了一定支撐。

財務狀況與資本配置策略

阿徹·丹尼爾斯季度末持有現金及現金等價物10.2億美元，長期債務為76億美元，股東權益為347億美元。2025全年，經營現金流達54.5億美元，派發股息9.87億美元。

管理層宣布季度股息將小幅增加2%，董事會決定每股派發52美分的現金股息，高於之前的51美分。這是公司連續第94年不間斷派息，彰顯其對股東回報的承諾，儘管當前運營面臨挑戰。股息將於2026年3月10日支付，股東登記截止日為2月17日。

2026年策略展望與各業務線預期

對2026年，阿徹·丹尼爾斯提供調整後每股盈利預估在3.60美元至4.25美元之間，管理層展現謹慎樂觀，但仍存在不確定性。預估下限假設美國生物燃料政策持續不明朗，榨油利潤基本持平；預估上限則假設榨油利潤擴張、製造效率提升及客戶需求增強。

從業務線角度看，管理層預計農業服務與油籽的營運利潤將同比增長，受益於全球貿易改善和榨油利潤回升。碳水化合物解決方案預計將保持持平，因為澱粉和甜味劑的銷量和價格下降，將被乙醇利潤的提升所抵消。營養品部門則有望持續實現有機增長和運營改善。

2026年的資本支出預算在13億至15億美元之間，反映公司持續投資於戰略重點和運營效率，以提升長期競爭力。

市場反應與Zacks評價

阿徹·丹尼爾斯的股票（Zacks排名#3：持有）在過去三個月內上漲13.2%，略遜於同期行業整體的14.8%。這一相對落後反映出投資者對其業務線運營挑戰和利潤恢復不確定性的擔憂。

公司第四季度業績的複雜性凸顯了其多元化商業模式的特點，該模式受到農產品、能源市場和全球貿易波動的影響，導致盈利波動。儘管管理層的2026年指引暗示榨油利潤和貿易正常化有望復甦，但執行風險仍然較高，尤其是美國生物燃料政策的發展和主要業務板塊的全球需求穩定性。