為何 Ryan Cohen 的比特幣投資反映了他的真正商業理念

2025年5月28日，市場被聯邦儲備局的評論所佔據，當時GameStop在其SEC申報文件中悄然加入了一份披露——幾乎像是事後才想到的。公司已經悄悄購買了4710枚比特幣，價值5.13億美元。沒有公告，沒有電話會議。只是最低限度的法律要求透明披露。

這完全是Ryan Cohen的風格：在沒有喧鬧的情況下做出大膽行動。

當被直接詢問時，他的回應一貫低調：「是的。我們目前持有4710枚比特幣。」僅用這一句話，他就將GameStop轉變為全球第十四大比特幣持有企業。這一舉動讓華爾街分析師感到困惑，他們仍無法理解，曾經讓一個“垂死”的電玩零售商復甦的人，為何現在會押注加密貨幣。但對於任何密切關注Cohen二十年來的業績的人來說，這完全在預料之中。

從寵物食品開始的模式

Ryan Cohen的商業理念並不複雜，但幾乎從來不為外人所理解。2011年，當其他創業者害怕與亞馬遜的壟斷競爭時，25歲的Cohen看到了寵物用品的機會——不是因為市場有空缺，而是因為他理解更深層的東西：顧客不僅僅想要產品，他們想要被理解。

他以當時不尋常的原則建立了Chewy：大量投資於客戶關係，而非追求運營效率。他的團隊會寄送手寫的節日卡片，為忠實客戶創作定制的寵物肖像，當心愛的寵物去世時，他們會送上鮮花。這些舉措成本高昂且難以規模化——正是大多數風投希望消除的開支。

2011年至2013年間，Cohen向超過100家風投公司推銷。大多數人認為他是在一個由無法戰勝的競爭對手主導的市場中追逐不可能的夢想。這些拒絕在紙面上並沒有錯；他們錯在沒有理解價值真正存在的地方。

直到2013年，Volition Capital投資了1500萬美元，才解鎖了Cohen擴大客戶熱情的能力。到2018年，Chewy的年營收已達35億美元。PetSmart以33.5億美元收購了該公司，當時是最大的一次電子商務收購。Cohen在31歲時離開，財富足以完全退隱。

意料之外的中場休息與之後的發展

三年來，Ryan Cohen故意從公眾視野中消失。他成為家庭人。積極投資蘋果（持有155萬股）等藍籌股。成為慈善家。他似乎對自己的財富和遺產感到滿足。

直到他發現了GameStop。

2020年9月，當傳統智慧認為這家電玩零售商已被數字下載所取代、成為過時的遺物時，Cohen看到了別人忽略的東西。GameStop不僅僅是一家零售連鎖店，它是一個文化象徵。其顧客是充滿熱情的社群，願意為連結和體驗支付溢價——這正是打造Chewy的洞察。

他的投資公司RC Ventures悄然持有了這家陷入困境的零售商近10%的股份。華爾街感到困惑。為什麼像Cohen這樣成功的人會碰觸一艘沉沒的船？

到2021年1月，他已加入GameStop董事會。接下來的事情——兩週內股價飆升1500%、成為現代市場史上最著名的空頭擠壓——不僅僅是迷因股的故事，更是根本性重組的開始。

Cohen從Chewy的策略如出一轍：裁減膨脹的管理層，從亞馬遜和電商巨頭引進懂得數字轉型的人才，消除浪費，同時保護所有面向客戶的部分，並建立一個現金堡壘。結果顯而易見。接手時，GameStop每年虧損超過2億美元，營收達51億美元。經過三年的系統性重整，2023-2024年公司首次實現盈利，毛利率提升440個基點，盈利1.31億美元——儘管營收下降了25%。

加密貨幣的意外轉折與學到的教訓

2022年，GameStop首次涉足加密貨幣——一個用於遊戲收藏品的NFT市場，在48小時內交易量達到350萬美元。看起來前景光明。然後NFT市場崩潰得一蹶不振。交易量從2022年的7740萬美元暴跌到2023年的280萬美元。公司在2024年初關閉了其加密錢包和NFT交易功能。

大多數高管會將此視為徹底退出數字資產的信號。Cohen則將其視為學習。

比特幣作為戰略對沖，而非投機

這次比特幣的購買揭示了Cohen為何與大多數CEO不同。他沒有用GameStop的核心現金儲備來投資，而是通過可轉換債券籌資5.13億美元，同時保持超過40億美元的流動儲備。這不是一場全押的賭博，而是經過計算的對沖。

他的邏輯很清楚：如果貨幣貶值成為系統性風險，比特幣和黃金都能作為價值存儲。比特幣相較於黃金具有優勢——全球即時轉移、區塊鏈即時驗證真偽、存儲更方便且無需保險費用、供應真正固定（而黃金供應仍不確定）。

當GameStop股價在公告後最初下跌時，Cohen似乎毫不在意。6月25日，公司行使超額配售選擇權，籌集額外4.5億美元，使可轉換債務總額達到27億美元。這些資金明確用於“公司一般用途和符合GameStop投資政策的投資”，其中就包括比特幣購買。

無聲的優勢：耐心資本

Ryan Cohen策略中最被低估的並非比特幣的決策本身，而是數百萬散戶投資者拒絕賣出他們的GameStop股票。他們自稱“猩猩”。他們不靠盈利報告或分析師降級來交易。他們堅持持有，因為相信Cohen的願景，並想見證其結果。

這就是“耐心資本”——在公開市場中幾乎前所未有。Cohen不用面對季度壓力。他的核心股東不會因為股價波動而拋棄他。這讓他能執行那些會讓普通上市公司股東感到恐懼的策略。

當年促使2021年空頭擠壓的投資者，四年後仍在關注Cohen如何將一個“死去”的零售商轉變為全新模樣。對大多數CEO來說，這是幻想；對Cohen來說，這是他整個策略的基礎。

為何這超越GameStop的重要性

Ryan Cohen的職業生涯遵循一個一致的模式：識別被他人忽視的社群，投入熱情滿滿的資源滿足他們的真正需求，建立持久關係，然後將利潤再投資到下一層願景中。他用這個方法對待寵物主人，也用在遊戲玩家身上。現在，他正將GameStop定位為數字形式中最便攜、可驗證的價值存儲。

當市場質疑他的比特幣購買時，反映出的是與2013年對Chewy、2020年對GameStop的懷疑相同的偏見。他們只看交易本身，卻沒理解背後的理念。

“GameStop遵循GameStop的策略，我們不跟隨任何人的策略，” Cohen在宣布後說。

這句話總結了他的整個方法：忽略噪音，跟隨邏輯，當他人猶豫時果斷行動，讓結果勝過解釋。無論比特幣最終成為GameStop的財庫核心，還是僅作為不確定時期的對沖，這個決策都證明了為何Ryan Cohen仍是現代商業中最受關注的策略家之一。