從 DAT 和 RWA 看區塊鏈金融的小額支付政策繞過策略

區塊鏈金融已於2025年迎來轉折點。在美國政府的支持與華爾街的認可下，這個產業正透過繞過小額支付政策，開拓出一條突破傳統金融投資限制的新路徑。Solana公司董事長Joseph Chee在近期的金融系統研討會中將區塊鏈金融比喻為「加入WTO的早期中國經濟」，並強調這個領域仍處於早期成長階段，但具有巨大的成長潛力。

金融產業的根本革新需求

過去20年，網路技術在消費者層面帶來了巨大革新，但全球金融後端系統卻停滯不前。電子商務、社交網路等改變了產業格局，但金融業本身卻缺乏創新，這是Chee的核心觀點。

觀察傳統金融系統，問題就更明顯。一些歐洲交易所仍維持T+6或T+7的結算週期，香港的IPO結算直到幾年前仍使用T+5。瑞士和香港仍然沿用手寫支票的習慣。支付、結算、後勤運營等金融系統的核心技術，已有10年以上甚至20年以上未曾更新。

這些停滯的原因多樣。第一，與金融監管機構的協商極為困難且耗時。第二，「現有系統運作良好，何必改變？」的保守心態盛行。第三，既得利益者的阻力存在。新技術可能威脅到傳統金融巨頭的壟斷地位，因此缺乏變革動力。

但理想的金融系統應是365天24小時、每週7天皆可交易，所有資產與流動性不分地區、產業、商品，自由流動的市場。在這樣的願景下，區塊鏈技術不再是投機工具，而是過時金融基礎建設的必要升級。

區塊鏈金融的發展階段與市場成熟度

區塊鏈金融的發展是階段性的。2008年比特幣白皮書發布時，並未引起太大關注，但在2011-2013年，作為技術的地位逐漸確立，Grayscale、Coinbase等巨頭公司成立。2014-2016年，傳統金融界開始意識到其潛在利益，2017年則掀起了「荒野西部」般的投機熱潮。

當時，最大兩家交易所壟斷了全球80%的比特幣交易量，瑞士楚格被譽為「加密谷（Crypto Valley）」成為區塊鏈新創的中心。2018-2020年，真正的企業家開始建設基礎設施，Bitwise、Fidelity、CME集團等機構加入。

2020-2021年，彭博新聞頻繁報導比特幣與以太坊，市場熱度升溫，穩定幣（USDT、USDC）的出現革新了交易手段。由於高波動性，比特幣與以太坊不適合作為支付媒介，但穩定幣的出現解決了這一問題，促使該領域快速成長。

2022-2023年，LUNA、FTX事件帶來衰退，但像所有新興產業一樣，區塊鏈金融也經歷繁榮與萎縮的循環，逐步演進。目前全球區塊鏈金融市場總市值約3到4兆美元，總鎖倉價值（TVL）約1200億美元。

Chee形容，當前的區塊鏈世界就像是「2000年代初的中國」。當時，西方投資者知道中國經濟在成長，但資訊不足，最終只投資了中國石油、中國電信、中國移動等主要企業。同樣，今日的華爾街也先從比特幣、以太坊、Solana等主要項目開始投資，但隨著資訊差距逐步縮小，未來將會出現更多細分領域的企業成為投資目標。

DAT：小額支付政策繞道的新途徑

**數字資產財政部（Digital Asset Treasury, DAT）**是小額支付政策繞道的核心機制。DAT本質上是為持有數字資產而設立的上市公司。

為何需要DAT模式？全球金融資產總規模約900兆至1000兆美元，而區塊鏈金融的規模僅約3兆美元，規模相對微小。支持新興產業發展的最有效流動性資金來源是公開股市（約120兆至150兆美元）。傳統上，這些投資由私募股權（PE）、風險投資（VC）、投資銀行等完成，但效率較低。而公開市場的對沖基金與大型基金能在數小時內承諾數億美元資金。

DAT解決了三個問題。第一，降低運營風險：基金經理直接管理數字錢包，避免大額資金操作的運營風險。第二，繞過權限限制：並非所有基金都能投資數字資產相關ETF，但透過DAT等上市公司進行間接投資則可行。第三，繞過小額支付政策：某些地區監管限制散戶直接購買數字貨幣，但透過DAT進行間接投資則被允許。

DAT的商業邏輯很簡單：以低成本資金（轉換債券、期權銷售）購買數字貨幣，待市場情緒上升時，以高價發行股票，增加持有量。這也是MicroStrategy在同期比特幣表現更佳（約3倍收益）的原因。

此外，與比特幣不同，Solana等其他區塊鏈的代幣能獲得「利息」，產生額外收益。目前純粹的DAT公司約有80家，包含所有持有數字資產的上市公司則超過200家，這些DAT公司近期募資總額已達200億美元。

RWA：實體資產的區塊鏈引入

**實體資產數字化（Real World Asset, RWA）**是將傳統實體資產數字化並引入區塊鏈，以增加流動性的模式。由於區塊鏈金融仍屬新興市場，這裡引入的資產能獲得較高的無風險收益。

目前，基於個人信用的RWA增長最快，但以美國國債等安全資產為基礎的RWA也表現良好。越來越多的數字資產投資者願意放棄部分收益，進行分散投資以降低風險。

RWA的核心挑戰在於監管與流動性。技術上已準備就緒，運營流程也不複雜，但若資產被歸類為「證券（Security）」則需遵守較嚴格的規範。未來，標準化商品與高流動性商品將率先上鏈，大規模資產則緊隨其後。

華爾街的區塊鏈布局與未來展望

2025年，特朗普政府推動的支持政策後，華爾街的態度發生了巨大轉變。儘管JPMorgan Chase的CEO Jamie Dimon曾發表批評言論，但JPM已成為華爾街中最積極應用區塊鏈技術的銀行之一。UBS前董事長Alex Weber也曾持懷疑態度，但全球金融機構正競相進入。

像BlackRock這樣的大型企業快速布局，許多傳統金融公司也在將資產上鏈（on-chain）。美國《數字資產市場結構法案》（Digital Asset Market Structure Act）獲得通過，預計將吸引更多機構加入。

Chee強調：「這個領域不會消失，仍處於早期成長階段。」雖然AI受到更多關注與資金，但區塊鏈的核心價值在於未來金融市場的基礎設施。儘管存在監管、稅務、詐騙與安全等疑慮，但這些問題將在未來逐步解決。

這將使市場運作更高效，金融更具包容性，能服務更多群體。DAT與RWA正是實現未來金融革新的關鍵途徑，2025年後值得密切關注的主要趨勢。