多重力量推動可可價格下跌，供應激增需求疲軟

近幾週，可可市場面臨激烈的下行壓力，負面因素的匯聚導致價格下跌。主要交易所的三月合約大幅下挫，紐約ICE可可下跌6.38%，倫敦ICE可可下跌6.72%，將價格推至多年來的低點。造成這一價格惡化的基本因素揭示出市場處於庫存充裕與需求疲軟的雙重困境中——這種有毒的組合持續打擊可可估值。

需求崩潰預示市場困境

需求端的情況對可可生產商來說令人擔憂。主要巧克力製造商開始報告訂單大幅縮減，顯示儘管市場下跌，消費者仍對以現行價格購買持觀望態度。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG在截至11月30日的季度中，披露其可可部門的銷售量下降了-22%，這一數據尤為令人擔憂。公司將此歸因於“市場需求疲軟以及將產量重點轉向高回報細分市場”，凸顯高價位已從根本上改變了行業內的購買行為。

磨碎活動數據進一步印證了需求疲軟的說法。歐洲可可加工商報告第四季度同比下降8.3%，降至304,470公噸，為12年來最低季度表現，遠超分析師預期的-2.9%。亞洲可可磨碎量也呈現類似疲軟，較去年同期下降4.8%，至197,022公噸，而北美的磨碎活動僅微幅增長0.3%，達到103,117公噸。這些數據共同顯示，全球主要消費區域的需求都較為疲軟。

供過於求壓力持續，產量創新高

在供應方面，情況與需求疲軟相呼應，形成價格壓力的完美風暴。國際可可組織（ICCO）報告稱，2024/25年度全球可可庫存較去年同期擴大4.2%，達到110萬公噸，反映出產量持續超過消費。產量數據強調了這一過剩動態：2024/25年度全球可可產量激增至469萬公噸，同比增加7.4%，為連續四年赤字後的首次盈餘。

這一產量擴張與之前嚴重受限的市場形成鮮明對比。ICCO估計，2023/24年度創下了-49.4萬公噸的歷史最大赤字，這是60多年來最大，主要由於產量大幅下降12.9%，至436.8萬公噸。儘管2024/25年度的盈餘規模較小，僅為4.9萬公噸，但這代表市場格局的根本轉變，情緒也因此劇烈改變。

庫存動態與有利的生長條件增加下行壓力

西非的生長條件近期轉為有利，帶來新的供應壓力。熱帶綜合投資集團指出，西非的天氣模式預計將支持主要產區在2月至3月的豐收。Mondelez報告稱，西非最新的可可荚數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年收成，暗示本季供應增長將持續。

然而，可可庫存情況較為複雜。12月26日，美國港口持有的可可庫存降至10.5個月低點的162萬6,105袋，但隨後反彈至177萬3,618袋，達到2.5個月高點。這一庫存回升，通常被視為看跌信號，反映出供需失衡逐漸在市場結構中顯現。

另一方面，象牙海岸作為全球最大可可生產國的農民，採取了減產策略以應對低迷的價格。截至2026年初的累計出口數據顯示，農民已向港口運出120萬公噸，較去年同期的124萬公噸下降3.2%。這一減少反映出理性的生產者行為，低價促使他們選擇儲存而非立即出售。相反，全球第五大可可生產國尼日利亞則面臨結構性收緊。尼日利亞11月的可可出口較去年同期下降7%，至3.5203萬公噸，而尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將較去年同期收縮11%，從預計的34.4萬公噸降至30.5萬公噸。

供應前景轉變提供有限支撐

中期供應趨勢提供一定的價格支撐，但漲幅仍受限。ICCO大幅下調2024/25年度全球可可盈餘預估至4.9萬公噸（此前為14.2萬公噸），同時將產量預測從484萬公噸下調至469萬公噸。Rabobank也將2025/26年的盈餘預測從11月的32.8萬公噸縮減至25萬公噸，反映出需求萎縮與供應反應將逐步重新平衡市場的認知。

這些調整表明，隨著生產者為應對低迷的經濟狀況而減少種植和投資維護，結構性支撐或將逐漸出現。然而，鑑於目前供應仍較需求充裕，短期內可可價格仍可能受到壓制，直到需求模式恢復或供應增長進一步放緩。