糖價被全球過剩壓力潮所壓制

糖期貨本週已進入急劇的下跌趨勢，三月紐約合約（SBH26）下跌0.02點，顯示虧損，而三月倫敦ICE白糖（SWH26）則大幅下滑，觸及五年來的低點。此次下跌的主要推動因素很單純：全球糖市面臨前所未有的供應過剩，系統性地壓低所有主要交易中心的價格。多家預測機構已達成一個悲觀的結論——豐富的供應正被日益增加的出口動能進一步壓低。

主要糖產國正將產量推向歷史新高

進入2025/26年度，全球糖產量的擴張似乎勢不可擋。美國農業部（USDA）於12月16日發布預測，預計全球產量將較去年同期成長4.6%，達到創紀錄的1億8931.8萬公噸（MMT），而全球消費則較去年同期溫和成長1.4%，達到1779.21萬公噸。供需差距的擴大是目前價格水平被壓低的根本原因。

巴西，全球最大糖產國，正引領產量激增。巴西農業預測機構Conab在11月初將2025/26年度的產量預估上調至4500萬公噸（MMT）。美國農業部的外國農業服務局（FAS）預測巴西2025/26年的產量將達到創紀錄的4470萬公噸，較去年同期成長2.3%。同時，Unica在1月21日報告稱，巴西中南部地區截至12月已生產出4022萬公噸，比去年同期增加0.9%。該地區也將用於糖的甘蔗比例從去年的48.16%提升至50.82%。

印度的產量增長同樣令人矚目。印度糖廠協會（ISMA）報告指出，從10月1日至1月15日的產量已達1590萬公噸，較去年同期成長22%。ISMA在11月將2025/26年度的全年產量預估從原本的較低數字上調至3100萬公噸，預示著比上一季成長18.8%。這一增長主要受到季風有利和糖用地面積擴大的推動。USDA預測印度2025/26年的產量將達到3525萬公噸，較去年同期激增25%。

泰國，全球第三大產糖國，也在擴產。泰國糖廠商協會（Thai Sugar Millers Corp）在10月預測，2025/26年度的產量將較去年同期成長5%，達到1050萬公噸。USDA則預估同期產量較保守，約為1025萬公噸，成長約2%。

出口激增加劇全球過剩

產量的增加受到政策決策和出口意圖的放大，進一步壓低價格。作為全球第二大糖出口國的印度，政府已表示願意放寬出口限制，以應對國內剩餘供應。11月，印度食品部批准糖廠在2025/26年度出口150萬公噸糖，這是個相當可觀的數字，因為2022/23年度印度曾實施嚴格的出口配額以保護國內供應。

這種出口自由化代表市場動態的巨大轉變。印度在多年限制後釋放出口供應到全球市場，加上泰國作為第二大出口國，來自多個地區的供應同步增加，形成前所未有的價格下行壓力。

預測機構警告巨量過剩

行業分析師對供過於求的預測一直相當一致，雖然數字略有差異。Green Pool商品專家預計2025/26年度全球過剩量為2.74百萬公噸（MMT），而2026/27年度則較為溫和，預測剩餘156,000公噸。StoneX則估計2025/26年的過剩量約為2.9百萬公噸。國際糖協（ISO）預測2025/26年過剩1.625百萬公噸，較去年同期的2916萬公噸短缺2.916百萬公噸，這一巨大轉變主要由印度、泰國和巴基斯坦的產量增加所推動。

預測之間的差異顯示出相當的不確定性，但共識是明確的：供應量的巨大過剩正嚴重削弱價格的議價能力。糖商Czarnikow在11月初將2025/26年的全球過剩預估提高到8.7百萬公噸，比9月預測的7.5百萬公噸多出1.2百萬公噸，展現出極度悲觀的市場展望。

即使是Covrig Analytics在12月將2025/26年的過剩預估提高到4.7百萬公噸，也認為價格疲軟可能會持續到2026/27年，屆時預計過剩將收縮至1.4百萬公噸，因為低迷的價格會抑制未來的產量。

產量展望對價格反彈形成複雜信號

展望2026/27年度，仍有一些因素可能支持未來的價格回升。Safras & Mercado在12月23日預測，巴西2026/27年的糖產量將較2025/26年的預期產量43.5百萬公噸下降3.91%，至41.8百萬公噸。該公司也預測，巴西的糖出口將較去年同期下降11%，至30百萬公噸。這種產量的收縮或許能在某種程度上緩解目前嚴重壓低市場價值的過剩狀況。

然而，這種緩解仍遙遙無期。目前，糖價仍陷於看跌循環中，因為來自巴西創紀錄的產量、印度的激增出口以及泰國的強勁產量，共同壓制任何潛在的價格反彈。數據顯示：預計2025/26年度產量將超過消費量11百萬公噸以上，除非產量控制措施出現或消費意外加速，否則價格仍將持續承壓。