伯克希爾傳奇CEO重塑投資組合：巴菲特最新的13F報告揭示他在策略性押注上的最新動向

根據最近的證券交易委員會（SEC）申報文件，沃倫·巴菲特在2025年退休前的幾個季度內，策劃了伯克希爾哈撒韋投資組合的重大再平衡。Form 13F 申報——每季度揭示華爾街最精明的資金管理者資金動向的快照——講述了一個引人入勝的故事，關於奧馬哈預言者在哪些地方看到了機會，又在哪些地方保持謹慎。他的動作提供了關於市場定位和投資哲學的關鍵見解。

從這些申報中浮現的畫面令人震驚：巴菲特系統性地減少了伯克希爾持有的龐大美國銀行（Bank of America）股份，同時持續積累多米諾披薩（Domino’s Pizza）的大量持倉。這些都不是隨意的操作。每一個決策都反映了數十年的投資經驗和紀律性的資本配置。

從長期偏愛到謹慎退出：美國銀行的故事

大約十年來，美國銀行一直是伯克希爾哈撒韋股票投資組合中的前三大持股之一。巴菲特對金融股的偏愛已成傳奇——它們代表了他對美國經濟韌性的核心論點。銀行受益於超越經濟衰退的擴張周期，能在較長時間內謹慎擴展貸款規模。美國銀行特別具有另一個吸引巴菲特的優勢：卓越的利率敏感性。

當聯邦儲備局（Fed）在2022年3月至2023年7月展開激進的升息行動時，美國銀行的淨利息收入激增。這正是使銀行股對像巴菲特這樣的價值投資者具有吸引力的尾隨風。儘管如此，這些基本面因素之下，他的展望卻出現了轉變。

從2024年中到2025年9月，巴菲特批准出售了近4.65億股——約佔伯克希爾在美國銀行持股的45%。立即的解釋可能是獲利了結。在新政府政策下公司稅率下降，鎖定收益在數學上是合理的。除了蘋果公司外，美國銀行也是伯克希爾未實現收益最大的一部分。

但故事比稅務出售更深遠。巴菲特始終堅持的原則是以遠低於內在價值的折扣購買資產。當他在2011年8月首次購買美國銀行的優先股時，該股的市價比帳面價值低68%——這是經典的巴菲特機會。到2026年1月，美國銀行的股價已經溢價35%於帳面價值。雖然就絕對標準而言並不過度高估，但安全邊際已經消失。此外，巴菲特似乎預料到央行將轉向降息。對於像美國銀行這樣對利率敏感的銀行來說，利率下降會對淨利息收入產生重大阻力，較少敏感的競爭對手則較不受影響。

建立新持倉：五個季度積累多米諾披薩

儘管沃倫·巴菲特在股票上持續淨賣出超過十二個季度，但仍有部分投資值得他關注。也許沒有哪家公司比多米諾披薩（Domino’s Pizza）獲得更持續的支持。從2024年第三季度到2025年第三季度，伯克希爾分批買入股份：

• 2024年第三季度：新增1,277,256股
• 2024年第四季度：買入1,104,744股
• 2025年第一季度：購買238,613股
• 2025年第二季度：新增13,255股
• 2025年第三季度：累積348,077股

這近300萬股的持倉約佔多米諾披薩已發行股數的8.8%。自2004年7月首次公開募股以來，多米諾披薩的股價已經上漲了近6700%，包括股息再投資——這是一個由三個相互關聯因素推動的驚人成長軌跡。

第一，多米諾披薩通過大膽的透明度贏得了真正的顧客喜愛。2009年，管理層做出反直覺的決定，公開承認其披薩品質未達預期，並承諾改進。這一承認，加上實際的產品提升，重建了信任。巴菲特明白，顧客忠誠度——這種不在資產負債表上的無形資產——能產生持久的競爭優勢。

第二，公司在多年的戰略規劃中執行得完美無瑕。多米諾披薩不設年度目標，而是制定跨越五年的雄心計劃。目前的“Hungry for MORE”策略強調技術整合和人工智慧的部署，以擴大產能並增強供應鏈韌性。這種前瞻性策略吸引了重視管理執行力的投資者。

第三，多米諾披薩擁有巨大的國際增長潛力。到2024年，該公司已連續31年實現國際同店銷售正增長。其商業模式和產品在全球範圍內產生共鳴，暗示未來數十年的擴展潛力仍然存在。

這些動作反映的市場定位

巴菲特的投資組合調整反映出一種經過深思熟慮的風險-回報評估。他正退出一個成熟的金融持倉，該持倉的估值已不再提供足夠的安全邊際，且利率走向已改變。同時，他在一個具有明顯競爭壁壘、國際收入持續增長、管理層執行長期戰略的消費者導向企業中積累敞口。

這些決策彰顯了一個永恆的投資原則：價格與質量同樣重要。美國銀行仍是優秀的企業，但以35%的溢價於帳面價值，其風險-回報已轉向不利。相反，多米諾披薩提供了一個與管理層合作、執行長期願景的機會，同時企業受益於科技採用和國際擴展等長期趨勢。

對於審視這些Form 13F披露的投資者來說，訊息似乎很明確：跟隨現金流入那些擁有持久客戶關係、明確戰略方向和合理估值的企業。這一投資哲學多 decades 以來都讓伯克希爾哈撒韋和整個投資社群獲益匪淺。