比爾·阿克曼的$10 億投資組合：戰略性重新定位

億萬富翁投資者比爾·阿克曼（Bill Ackman）持續以其集中投資策略吸引華爾街的注意。作為百盛廣場資本管理公司（Pershing Square Capital Management）的負責人，阿克曼管理超過100億美元的資產，並建立了作為一位重視基本面價值投資者的聲譽，他不相信為了多元化而多元化。他的投資組合通常只包含八到十二個持股，每個持倉都代表著堅定的信念。在最近一個季度，這種專注策略展現出顯著的變化，提供了寶貴的見解，說明精英投資者如何適應不斷變化的市場環境。

阿克曼的投資哲學：為何集中勝過分散

比爾·阿克曼的投資策略與傳統指數化方法形成鮮明對比。他不會將資金分散到數十或數百家公司，而是對他認為具有卓越競爭優勢的優質企業進行長期重倉押注。這家對沖基金明確瞄準高品質、大型北美公司，這些公司具有有限的下行風險和可預測的現金流——這些特徵能轉化為可衡量的成果。在過去五年中，百盛廣場的年化回報率達到31%，大約是標普500指數表現的兩倍。

這種超額回報證明了阿克曼的論點，即深入研究和基於信念的投資能系統性地擊敗市場。與那些不斷調整持倉的激進投資者不同，阿克曼通常持有頭寸數年，讓複利和論點的發展為他帶來優勢。然而，最近一個季度也顯示，即使是長期信念的投資者，在估值過高或基本面出現變化時，也必須保持彈性。

核心持股依然強勁，儘管調整了投資組合

投資組合的基礎仍然建立在幾個標誌性持倉之上，這些持倉帶來了卓越的回報。**希爾頓全球控股（Hilton Worldwide Holdings）**佔比19%，持有近900萬股，市值約19億美元，仍是阿克曼最早且最盈利的押注。自2018年底建立該持倉——尤其是在疫情期間旅行嚴重受阻時大量買入——這一持倉驗證了阿克曼的復甦論點。在2024年上半年，希爾頓的營收增長11%，每股盈餘（EPS）躍升17%，顯示公司具有強大的運營槓桿和嚴格的資本管理。

**餐飲品牌國際（Restaurant Brands International）**佔資產的16%，同樣展現了阿克曼的耐心。其最初於2012年投資——當時公司仍為私有——此後經歷了首次公開募股（IPO），並實現了顯著的複利增長。該公司經營漢堡王、Tims Hortons、Popeyes和Firehouse Subs，繼續受益於特許經營的特許權模型。2024年上半年，營收和盈利都增長13%，顯示出持續的收入流。

**霍華德·休斯控股（Howard Hughes Holdings）**佔比13%，代表著或許是最複雜且耐心的資本部署。阿克曼對於主題規劃社區（master-planned communities）商業模式的信念，反映出他願意投資於能在數十年內產生回報的專業房地產策略。該公司在該期間的稅前盈利和營運收入都創下記錄，驗證了這種耐心策略。

**加拿大太平洋-堪薩斯城鐵路（Canadian Pacific Kansas City）**則以12%的比重，構成了投資組合的另一個穩固基礎。阿克曼在2021年對這家北美鐵路公司進行了重組，並通過收購堪薩斯城南方鐵路（Kansas City Southern）進一步強化，展現了他對寡頭壟斷行業和持久競爭壁壘的偏好。該公司在此期間的調整後每股盈餘（EPS）增長27%，營收擴張14%，彰顯其業務的質量。

重大調整：為何阿克曼削減了Chipotle和Alphabet

這個季度揭示了兩個值得仔細分析的重要投資調整。Chipotle Mexican Grill曾是百盛最大的一個持倉，但後來進行了大幅削減。阿克曼將持倉減少23%，賣出超過800萬股，儘管公司表現出色——營收增長18%，每股盈餘（EPS）同比躍升32%，同店銷售增長11%。

賣出強勢股的決策是紀律嚴明的價值投資者的典範。季度末，Chipotle的市銷率達58倍，這個估值倍數被阿克曼認為相對長期盈利能力來說已經過高。CEO布萊恩·尼科爾（Brian Niccol）離職加入星巴克（Starbucks）也成為一個考量因素，儘管阿克曼公開表示相信尼科爾打造的管理團隊能夠保持動能。這反映出一個經過深思熟慮的判斷，即公司仍然是高品質的，但價格已經超過了價值。

同樣，阿克曼將Alphabet（C類股）持倉減少20%，賣出約180萬股，儘管該公司季度營收增長15%，每股盈餘（EPS）擴張31%。公司在人工智慧（AI）方面的巨大投入和20億用戶的生態系統，仍使其具備長期增長潛力。然而，判定谷歌搜索壟斷為非法的反壟斷裁決——雖然是在賣出後作出的——可能影響了阿克曼對估值的判斷。由於C類股的表現略優於A類股，這次減持似乎更多是出於純粹的估值紀律，而非論點惡化。

新增押注：Brookfield和耐克反映阿克曼的價值尋找

本季度最令人關注的發展是阿克曼進入兩個新持倉，這些都體現了他對市場機會的當前看法。Brookfield公司，這家專注於替代資產和房地產投資的管理公司，被加入為3%的持倉，價值約3.21億美元。由於利率上升，對房地產資產管理者的情緒受到抑制，該股在三年內基本持平。儘管環境艱難，Brookfield的年度可分配盈餘（distributable earnings）同比增長11%，調整後的可分配盈餘增長80%，表明市場低估了這家企業的價值。

**耐克（Nike）**則以佔比2%的持倉加入，約300萬股，市值2.39億美元。該公司在近期經歷了50%的股價下跌，原因是通脹等逆風，但現在似乎符合阿克曼的雙重標準：一個具有世界級品牌和經過驗證的競爭優勢的公司，以及一個反映暫時性挑戰而非永久性損害的估值折扣。儘管2024財年的營收持平，盈利增長15%，耐克的市盈率僅22倍，符合阿克曼對於轉型潛力股的判斷。

這些新持倉表明阿克曼正在識別被忽視行業的機會——這些行業有望隨著利率的調整和增長擔憂的緩解而受益。這些持倉比例（3%和2%）顯示出信念，但也保持謹慎，這是百盛廣場投資策略的典範。

這個投資組合透露的未來市場機會

比爾·阿克曼在2024年中期的投資調整傳達了多重信號，反映當前的投資格局。對高價成長股（Chipotle、Alphabet）的削減，同時建立被低估的復甦故事（耐克、Brookfield）的位置，暗示在一段以增長為主導的領導期後，正進行價值重平衡。他持續投資於交通（鐵路）、消費（餐飲品牌、酒店）和房地產，顯示出對北美經濟韌性的信心，儘管宏觀經濟面臨逆風。

集中持有九個股票，凸顯了基於信念的投資——依靠嚴謹分析和願意忍受波動——能超越傳統方法。比爾·阿克曼的投資組合仍是一堂紀律性資本配置的經典課：長期持有贏家，當估值過高時削減，並準備在機會出現時部署資金。對於研究這種策略的投資者來說，關鍵教訓依然不變：質量與價格紀律相結合，能創造持久的回報。