#StrategyToIssueMorePerpetualPreferreds

發行永久優先證券的策略正逐漸浮現，作為對長期宏觀不確定性、較高利率以及金融條件收緊的有意應對。企業與金融機構不再處於一個廉價債務容易展期的環境，也不急於在低估值時稀釋股權。永久優先證券處於這一困境的中間位置，提供長期資本而不必讓發行人面臨短期再融資風險或立即的股東稀釋。
從本質上來看，這一策略反映了從「一切為成長」轉向「資產負債表保護」的轉變。在政策利率長時間維持較高水平、寬鬆時機仍依賴數據的情況下，發行人優先考慮穩定性與彈性，而非短期優化。永久優先證券提供不會到期的資本，消除了償付截止點的壓力，使管理層能專注於營運而非不斷再融資。在信用市場突然重新定價風險的時期，這一點尤為重要。
從資本結構角度來看，發行永久優先證券有助於加強股權緩衝，而無需發行普通股。許多這類工具被監管機構和評級機構視為混合資本，改善槓桿比率和資本充足率。這對銀行、保險公司及系統重要性機構尤為重要，因為它們的監管資本要求嚴格，資產負債表的外觀也很重要。即使對企業而言，混合工具也能通過降低對高級債務的依賴來支持信用評級，進而降低整體融資風險。
另一個推動這一策略的關鍵因素是投資者需求。在傳統債券提供有限上行空間、股票則伴隨波動風險的情況下，追求收益的投資者越來越青睞永久優先證券，因為它們提供較高的收益率並優先於普通股。發行人意識到這一需求，並策略性地利用它，在投資者對收益的需求仍然結構性強的時候鎖定長期資本。只要定價合理，這種需求能讓發行人大量發行而不會擾亂市場。
然而，這一策略的長期成本不容忽視。永久優先證券的票息通常高於高級債務，儘管股息可以延期支付，但仍是一項持續的義務。隨著時間推移，過度發行可能對現金流造成永久性拖累，尤其是在經濟狀況惡化時。這也是為什麼這一策略在發行量適度且與可持續盈利能力相符時效果最佳，而非用作操作紀律的替代品。
此外，這一策略還包含一個重要的信號元素。發行永久優先證券通常表示管理層謹慎但不陷入困境，傳達出積極加強資產負債表的意圖，而非被動應對。市場普遍將此解讀為比緊急增資或被迫資產出售更為正面。然而，若過度使用，也可能暗示增長空間有限或無法再融資傳統債務，這使得執行和時機變得至關重要。
從宏觀角度來看，永久優先證券的增加反映了全球金融的更廣泛轉型。超低成本槓桿的時代已經結束，至少暫時如此，資本結構正被重建以應對波動，而非追求槓桿最大化。這一趨勢與更嚴格的監管、更保守的投資者行為以及對韌性重於擴張的重視相符。永久性工具在這一新框架中扮演著緩衝器的角色，在壓力時期提供緩衝。
在我看來，發行更多永久優先證券的策略既非天生看漲也非看跌——它取決於情境。策略性使用時，它能增強金融韌性、改善資本質量並降低再融資風險；濫用時，則可能成為一種昂貴的資本形式，悄然侵蝕長期盈利能力。關鍵在於規模、時機與透明度。
最終，永久優先證券只是一種工具，而非解決方案。在當前環境下，它們作為更廣泛資本策略的一部分是合理的，該策略優先考慮耐久性、彈性與風險管理。明智使用的發行人正為在不確定性中生存並在條件改善時把握未來機會做好準備。過度依賴它們的可能會在週期轉折時陷入高成本資本的困境。
總結來說，永久優先證券的日益普及反映出一種更謹慎、更成熟的資本管理方式。它傳達出一個訊息：穩定性現在比激進擴張更具價值。隨著市場持續調整至更高的利率和更緊的流動性，這一策略很可能仍具相關性——它不是由樂觀驅動的趨勢，而是由現實主義和長期規劃所推動。