了解加密貨幣中的FDV：為何高估值可能具有誤導性

當加密貨幣牛市來臨時，幾乎每個項目都看起來像潛在贏家。在這些狂熱的時期，投資者常常忽略關鍵的估值指標，並被激動人心的故事所帶動。一個經常引發辯論甚至混淆的指標是完全攤薄估值（Fully Diluted Valuation，FDV）。有人認為它毫無意義，只是個笑話；也有人則將其視為值得嚴肅考慮的警訊。那到底哪個說法正確？要正確回答這個問題，你需要了解FDV真正代表什麼、它與市值的差異，以及為何代幣解鎖可能對你的持倉構成真正的風險。

加密貨幣中的FDV是什麼？為何重要

FDV代表完全攤薄估值，是一個估算一個加密項目在所有預定發行的代幣都進入流通後，理論上市值能達到的數字。可以把它想像成一個前瞻性預測，而非當前的實際數值。這個計算表面上看起來很簡單，但它揭示了對項目未來代幣供應量的重要假設。

FDV的基本概念是，它讓你一窺如果一切按計劃進行——所有代幣都釋放、所有解鎖時間表完成、市場吸收了增加的供應——一個項目可能的價值。對於長期看好某個項目的投資者來說，FDV可以提供一個思考長期成長潛力的有用基準。然而，FDV也有一個重大警告：它建立在若干假設之上，這些假設可能成立，也可能不成立。

FDV的計算公式：如何計算完全攤薄估值

FDV的運作方式很簡單。計算公式如下：

FDV = 當前代幣價格 × 總代幣供應量

對初學者來說，這裡的「總代幣供應量」指的是一個項目在其整個生命週期內計劃創造的最大代幣數量。這包括三個部分：

流通供應量是目前在交易所交易或在項目生態系統中活躍使用的代幣數量。這是你現在可以買賣的代幣。

鎖定代幣代表暫時無法交易的資產。無論它們是受到解鎖時間表限制、預留給生態系激勵或由投資者鎖定，這些代幣最終都會根據項目路線圖進入市場。這裡潛藏著風險。

可挖掘和可鑄造的代幣適用於某些區塊鏈網絡，這些網絡通過挖礦或質押不斷創造新幣。比特幣就屬於這一類，還有證明持股（PoS）網絡和類似協議。

以比特幣為例，當前價格約為69,000美元/枚，總供應上限為2100萬枚，比特幣的FDV約為1.45兆美元。這個數字代表比特幣的「攤薄」估值——理論上市場會以今日的價格，評價全部供應量的價值。

FDV與市值的差異：理解關鍵差別

乍看之下，FDV的計算公式與市值的計算方式非常相似。但關鍵差異在於計算範圍：哪些代幣被計入？

市值只包括流通供應量——也就是目前活躍交易的代幣數量。例如，一個項目有1億枚代幣在流通，每枚交易價為1美元，市值就是1億美元。簡單明瞭。

而FDV則包括所有可能存在的代幣——包括尚未流通的鎖定代幣，以及未來可以挖礦或鑄造的代幣。用同樣的例子，如果該項目計劃總共發行10億枚（其中只有1億在流通），每枚1美元，則FDV約為10億美元。儘管當前價格相同，但差距卻高達十倍。

這個差異引發了加密社群激烈的討論：FDV是否值得嚴肅考慮，還是根本毫無意義？這個問題的答案，和大多數複雜問題一樣，是細膩的。

為何高FDV項目會帶來代幣解鎖的風險

對交易者來說，真正的擔憂在於：當你將高FDV與低流通供應量結合時，會產生什麼？這種情況有時被稱為「強制稀缺」——一種暫時的人為限制，一旦解鎖完成就會消失。

當鎖定的代幣進入流通，供應突然增加，但買盤並未同步增加。這種新供應的湧入通常會引發價格下跌。聰明的交易者預料到這一點，會在解鎖前提前賣出，企圖在價格下跌前鎖定利潤。他們的賣壓往往會自我實現，導致連鎖的拋售，其他投資者恐慌性退出。這種心理動態非常強大：短期投資者看到大幅下跌的跡象，選擇拋售持倉，避免未來更大損失。

Framework Ventures的聯合創始人Vance Spencer指出，這是第一次加密循環中，交易者系統性地認識並準備應對代幣解鎖的影響。對解鎖時間表的了解，帶來了全新的定價動態，早期市場參與者往往未曾預料。

ARB案例：代幣解鎖如何影響價格

最近一個明顯的例子來自Arbitrum（ARB）。2024年3月16日，約11.1億ARB代幣解鎖，佔流通供應的76%，造成流通供應大幅增加。解鎖當天，ARB的流通量從約14.6億激增至超過58億。

價格怎麼變的？在解鎖前，ARB的價格在1.80到2.00美元之間波動。隨著解鎖日臨近，投資者預期供應增加會帶來壓力，開始提前退出持倉。真正解鎖時，ARB經歷了劇烈的下行壓力，最終跌幅超過50%，遠低於解鎖前的水平。雖然其他市場因素——如以太坊表現不佳、對現貨ETH ETF的不確定性——也有影響，但解鎖本身就是一個重大推力。

截至2026年2月，ARB的交易價格約為0.11美元，遠低於解鎖前的水平。儘管Arbitrum作為以太坊Layer-2擴展方案，擁有約10億美元的總鎖定價值，基本面仍然強勁，但代幣解鎖的短期價格衝擊證明了風險的嚴重性。這個經驗提醒我們：強大的項目基本面並不一定能阻止由供應震盪引發的短期崩盤。

高FDV項目的數據分析：揭示的規律

研究高FDV項目發現一個明顯的模式：當代幣解鎖逼近時，價格經常下跌。追蹤風投支持的加密項目及其即將到來的代幣釋放的投資者儀表板，經常顯示出這兩者之間的相關性。例如，@dyorcrypto在Dune Analytics上的VC投資者儀表板，正是追蹤這一模式的工具。

這種相關性來自兩個相互強化的機制：一是預期賣出，投資者預料價格會下跌；二是恐慌性拋售，進一步擴大市場恐懼，形成自我強化的下行循環。短期交易者看到初期下跌，便趁機退出，導致更多下跌，形成惡性循環。恐懼心理驅動的價格動態，與供應增加一樣重要。

然而，解讀這些數據需要謹慎。價格下跌並不一定完全由解鎖引起，其他因素也可能作用——如監管消息、市場整體拋售或個別項目的特殊問題。此外，不是所有解鎖都會造成同樣的傷害。有良好分散的解鎖計劃和堅實基本面的項目，通常能較好地應對解鎖帶來的波動。

歷史教訓：前幾輪牛市中的FDV失誤

這並非第一次高FDV項目吸引投資者的注意。過去的牛市中，像Filecoin（FIL，現約0.89美元）、Internet Computer（ICP，約2.36美元）和Serum（SRM，約0.01美元）等項目，也曾經經歷過類似的故事。這些項目在牛市期間曾因高FDV的故事而大幅飆升，承諾革命性採用和市場擴張。

結果如何？像大多數被炒作的項目一樣，最初的狂熱逐漸消退。投資者的情緒轉為悲觀，承諾未能兌現，價格大幅修正。這個循環似乎重演：高FDV吸引追求爆炸性回報的投資者，初期熱情推動價格上漲，隨後現實打臉，崩盤隨之而來。

加密社群反覆經歷這個循環，提出一個重要問題：行業是否真的吸取了教訓？還是我們只是在用不同的項目重演相同的動態？有人認為，現在市場已更成熟，投資者更會要求實質性成果才會長期持有。然而，風投支持的項目仍在推出高空承諾，圍繞DePIN（去中心化實體基礎設施網絡）和RWA（現實世界資產）等熱門話題。

區分炒作與基本面

在牛市中，高FDV項目的吸引力來自兩個心理層面。第一，高FDV暗示未來有巨大成長空間。如果一個項目的路線圖承諾大規模採用，那麼將今日的代幣價格投射到未來更龐大的用戶基礎，似乎合理。追求高回報的交易者會被這個故事吸引，尤其在風險偏好較高的牛市環境中。

第二，低流通供應量與高FDV的組合，營造出稀缺的錯覺。每個代幣看起來都很有價值、很稀少，讓投資者相信價格可能大幅上漲。這種代幣經濟學吸引那些尋求供應受限結構的投資者。

但關鍵在於：這種稀缺性是暫時且人為的。真正的危險在於：當解鎖時間結束，鎖定的代幣大量湧入市場，稀缺感瞬間消失。突然間，曾經稀有的資產變得豐富。同時，許多高FDV項目缺乏實際應用或堅實的基本面。一旦初期熱潮退去，項目未能兌現承諾，長期信心就會崩潰。價格不僅因供應震盪而下跌，更因對項目可行性的信念破滅。

FDV只是笑話還是真正的警訊？

將FDV視為純粹的笑話並不準確，更合理的看法是：高FDV結合低流通量，是真正的警訊，提示潛在的代幣經濟風險。FDV本身並不具有誤導性——它只是一個反映重要資訊的指標。問題在於，投資者常常忽略與FDV相關的風險，追逐激動人心的故事和爆炸性收益。

FDV應該是多個數據點中的一個，而非投資決策的唯一依據。當你看到一個項目擁有天文數字的FDV和微薄的流通供應，這應該引發你更深層的疑問：解鎖時會怎樣？項目是否有實際採用來推動價值？隨著供應增加，需求能否持續？

做出明智決策的實用框架

不要只被高FDV的故事所左右，而是採用更全面的評估方法：

• 詳細分析代幣分配計劃。了解何時解鎖、解鎖量有多少，以及這對供應的影響。分散式的解鎖計劃風險較低，集中式的則較高。

• 研究項目的長期路線圖。是否有明確的開發里程碑和實質進展？還是大多是空洞承諾？

• 查看鏈上活動和用戶指標。真正的採用體現在交易量、活躍地址和生態系統的實際使用，而非僅僅是價格上漲。

• 評估團隊質量和過往執行紀錄。創始人是否有成功經驗？之前的項目成功還是失敗？

• 考慮市場狀況和宏觀經濟因素。即使基本面良好的項目，在熊市或監管不確定時也可能受挫。

• 對任何主要依賴FDV故事來傳達看漲訊號的項目保持懷疑。如果故事在沒有「巨大上行潛力」的情況下就崩潰，那就是一個警訊。

結語

FDV，雖然有時被當作笑話，但它實際上反映了某些代幣經濟和估值的可持續性問題。核心問題不在於FDV這個指標本身，而在於投資者常常忽視與FDV相關的風險，只追求激動人心的故事和牛市中的爆炸性收益。

採取謹慎、嚴謹的分析方法，你可以避免陷入高FDV的陷阱，同時發掘具有真正潛力的項目。記住，FDV只是整個拼圖中的一塊。成功的加密投資需要深入研究基本面、理解代幣經濟、分析項目執行力，並對過於美好的承諾保持健康的懷疑態度。

在市場充滿狂熱、容易沖昏頭腦的情況下，這種紀律性的方法往往能幫助投資者區分贏家與那些在不可避免的調整後，仍持有高估值代幣的輸家。