可可市場在創紀錄的供應過剩中面臨需求挑戰

全球可可市場正面臨顯著的下行壓力，需求疲軟與供應充裕的情況相互碰撞。消費者對於高價位的巧克力產品越來越不願購買，從根本上重塑了可可的需求格局。這種市場需求的結構性轉變，加上過剩的供應狀況，已將可可期貨推至多年來的低點，標誌著與前幾季的短缺環境形成了戲劇性的逆轉。

市場需求疲軟，巧克力消費者抗拒高價

主要消費區域的可可需求明顯惡化。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG報告，截至11月30日的季度，其可可部門的銷售量下降了22%，明確將收縮歸因於「負面的市場需求以及將產量優先配置於較高回報的可可細分市場」。這種生產層面的需求破壞，顯示出消費者對巧克力價格的抵抗更為普遍。

區域性磨粉報告也證實了需求疲軟。歐洲可可協會報告，歐洲第四季的可可磨粉量同比下降8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的2.9%下降，並創下12年來最弱的第四季表現。亞洲需求也有所放緩，亞洲可可協會報告第四季亞洲可可磨粉量同比下降4.8%，至197,022公噸。在北美，國家糖果協會報告第四季可可磨粉量僅同比微增0.3%，至103,117公噸，反映需求停滯而非增長。

全球供應過剩加劇期貨壓力

需求疲軟與供應增加的交叉點，造成了過剩的供應狀況。StoneX預測2025/26年度全球可可過剩量為287,000公噸，2026/27年度則為267,000公噸，顯示結構性失衡持續存在。國際可可組織報告，全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸，進一步加劇庫存壓力。

近期交易中，可可期貨價格延續了長達一個月的下跌趨勢。3月ICE紐約可可合約收盤下跌12點，跌幅0.29%；3月ICE倫敦可可合約收盤下跌1點，跌幅0.03%。紐約可可期貨創下2.25年來的近期最低點，倫敦可可則創下2.5年來的近期最低點，反映出過剩供應與需求疲軟的累積影響。這次的價格調整與前幾個年度的短缺環境形成鮮明對比。

庫存增加與進口積累顯示持續疲弱

由ICE監控的美國港口可可庫存已從12月26日創下的10.5個月低點1,626,105袋反彈，升至2.5個月高點的1,775,219袋，這是一個看空的價格支撐信號。庫存的積累反映出供應流動與需求吸收之間的失衡，隨著進口商面對日益增加的庫存，價格受到拖累。

西非收成預測指向持續過剩

西非的有利生長條件可能會加劇過剩狀況。熱帶通用投資集團表示，天氣條件有利，預計將促進象牙海岸和加納2月至3月的可可收成，農民報告的可可荚數量較去年更大且更健康。巧克力製造商Mondelez指出，西非最新的可可荚數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年收成，顯示出豐富的產能潛力。

作為全球最大可可生產國的象牙海岸，已開始收割主要作物，農民對作物品質仍持樂觀態度。然而，庫存高企與價格下跌促使農民調整供應流量。截止2026年1月25日的數據顯示，象牙海岸農民在本年度已向港口運送120萬公噸可可，比去年同期的124萬公噸下降了3.2%。

生產者擔憂支撐可可價格，儘管面臨逆風

次要生產區的有限產量提供了有限的價格支撐。全球第五大可可生產國尼日利亞，11月出口僅35,203公噸，同比下降7%。尼日利亞可可協會預計，2025/26年度尼日利亞的可可產量將較去年同期下降11%，至30.5萬公噸，低於預期的34.4萬公噸。這一主要供應區的產量收縮，為可可價格提供了一定的底部支撐，儘管整體供過於求。

全球供應前景的逐步收緊，為長期市場提供支撐。國際可可組織最初將2024/25年度的全球可可過剩預估從142,000公噸下調至49,000公噸，並將2024/25年的產量預估從之前的484萬公噸下調至469萬公噸。Rabobank將2025/26年度的全球過剩預測從11月的328,000公噸下調至25萬公噸，顯示短期過剩狀況有所緩和。

當前的價格環境反映出從歷史性短缺期的轉變。國際可可組織曾記錄2023/24年度的全球可可短缺達494,000公噸，為60多年來最大缺口，產量較去年同期下降12.9%，至436.8萬公噸。2024/25年度則出現回升，國際可可組織估計有49,000公噸的盈餘——為四年來的首次盈餘——並預計全球可可產量較去年同期增長7.4%，達到469萬公噸。當前的供應充裕與需求疲軟，標誌著經過多年的短缺後，市場正進行根本性的重新定價。