Laura Catherine Menn：加密IPO將在2026年而非2025年接受真正的考驗

白 & ケース（White & Case）國際法律事務所合夥人Laura Kathryn Menn分享了對未來加密行業首次公開募股（IPO）的有趣預測。她認為，2025年僅僅是序幕，而真正考驗這一資產類別韌性的關鍵將在2026年到來。到那時，投資者將能最終判斷數字資產的IPO是否為長期趨勢，或僅僅是依賴市場高速增長而發展的循環現象。

2025：加密公司公開亮相之年

去年是加密貨幣發行商進入公開市場的豐富一年。幾個重要事件包括在證券交易所的首次亮相：

• Circle（CRCL）——穩定幣發行商——於2025年6月完成IPO
• Bullish（BLSH）——數字資產平台及媒體資源CoinDesk的所有者——於8月上市，超過招股價一倍
• Gemini（GEMI）——加密貨幣交易所——於9月完成公開募股

這三個案例顯示，與過去市場發展周期相比，投資環境對加密資產變得更加友善。然而，Menn表示，這一成功並不代表行業的長期走向已經確定。

市場波動性：2026年評估的關鍵因素

Laura Kathryn Menn強調一個關鍵因素，將影響明年公開投資者的決策。比特幣（BTC）在2024年價值翻倍後，2025年創下新高，但隨後經歷了顯著調整。這種波動性不僅會影響市場參與者的情緒，也會影響收入穩定性、客戶活躍度以及整個行業的估值指標。

Menn指出，傳統金融界傳來的信號顯示，加密資產的資格認證正在擴展。例如，S&P Dow Jones Indices在10月推出了一個結合數字資產與公開加密公司（如DAT——數字資產庫存）的指數，這被視為行業逐步專業化的象徵。這種由主要市場基礎設施包裝的行業整合，傳達出行業正逐步融入全球金融體系的嚴肅信號。

選擇性增強，風險承受能力卻在下降

然而，行業的制度化進程也存在另一面。White & Case的專家指出，當風險容忍度提高時，投資者的選擇性也會更快增長。以MSCI為例，考慮將許多由加密貨幣（所謂的DAT——數字資產庫存）代表的資產剔除，顯示出明顯趨勢：指數構建者和大型資本配置者正越來越明確地劃分運營企業與僅作為代幣曝光中介的公司。

這意味著，2026年投資者可能會對某些加密項目感興趣，但並非所有都會受到青睞。他們將承擔風險，但會更加謹慎。

美國監管轉型：由抗拒到建設性

Menn觀察到的一個重大變化是，美國監管環境的語調出現了根本轉變。過去監管基礎較為不利，但現在已變得更具建設性，對數字資產持更積極態度。Genius法案（GENIUS Act）的通過被專家視為政策轉向的象徵性標誌。

這一新監管環境，使美國在吸引加密行業投資方面更具吸引力。同時，也在企業層面看到區塊鏈和數字資產技術的制度性應用日益明顯。

預期的輪換：從DAT到金融基礎設施

如果2025年主要聚焦於數字資產公司（DAT）的上市，那麼根據Menn的預測，2026年將迎來IPO候選企業的顯著輪換。越來越多準備公開的公司將符合金融基礎設施的特徵——即其商業模式和結構能用傳統公開投資者熟悉的類別來解釋：合規水平、穩定的現金流和運營韌性。

Menn列出2026年潛在IPO的三大類：

受監管的交易所與經紀結構

最有可能上市的候選者是已在銀行合規框架下運作的加密貨幣交易所和經紀公司。這些實體已獲得監管認可，能作為熟悉的金融實體向公開投資者展示。對這些組織來說，上市是下一個合理的發展步驟。例如，Kraken加密貨幣交易所已заявила про намір стати публічною компанією，預計在2026年第一季度上市。

基礎設施與托管解決方案

投資者的偏好將轉向專注於基礎設施和資產保管的公司，尤其是那些收入來自訂閱或手續費、而非直接依賴代幣價格波動的企業。這些商業模式在加密貨幣動盪期間更易存活，因為它們能提供穩定的盈利，這在公開市場具有重要意義。

穩定幣支付平台與財政管理方案

Menn認為，與穩定幣和數字財政相關的公司正逐步接近成為可行的公開募股候選。這得益於美國和歐洲法律基礎的加強。例如，美國的Genius法案（GENIUS Act）建立了明確的監管路徑，歐洲則由MiCA規範推動。這樣穩定的法律基礎促使類似傳統受監管金融機構的結構出現——而公開投資者已經知道如何評價它們。

在2026年潛在的公開募股候選名單中，包括韓國的Upbit交易所、加密經紀商FalconX、分析平台Chainanalysis以及已提交IPO申請的資產管理公司Grayscale。

什麼可能延遲或阻礙IPO窗口？

Laura Kathryn Menn坦言，良好的市場條件並非絕對保證。她明確指出，“評估的紀律正在回歸”，並引用近期科技公司IPO的例子，這些公司在亮相時規模更大、成熟度更高。2026年的加密候選企業也將受到同樣嚴格的標準評估。

公司準備度很重要。投資者將尋找高質量、運營成熟、能經受嚴格審查、具有穩定資金募集歷史和良好運營指標的數字資產公司。

此外，全球宏觀經濟的不確定性仍是風險因素，可能迅速阻礙募資窗口。Menn也提到2025年秋季以來的市場波動，數字貨幣經歷了大幅調整。如果這種疲軟持續，或成為科技和AI行業估值普遍調整的一部分，將限制IPO窗口，並大幅縮減能實際進入市場的加密公司數量。

樂觀情景：活動何時回歸

另一方面，Menn指出，市場復甦可能徹底改變局面。如果市場足夠強勁，BTC創出新高，更多公司將試圖利用需求熱潮，尤其是在監管立場持續向有利於數字資產的方向發展時。

結論：2025年是長期測試的序幕

White & Case專家總結道：如果2025年是檢驗加密公司能否重返公開市場的年份，那麼2026年將是判斷其長期可行性的重要時刻。下一年將揭示，數字資產的IPO是否會轉變為金融體系的穩定長趨，或僅僅是依賴繁榮市場的循環現象。嚴格的評估、監管支持和制度設計將在決定這一結果中扮演關鍵角色。