從50億美元市值到退市邊緣：區塊鏈第一股嘉楠科技的至暗時刻

2026年1月，全球首家區塊鏈概念股正站在懸崖邊緣。

2026年1月16日，嘉楠科技（Canaan Inc.，NASDAQ: CAN）發布公告，確認於1月14日收到納斯達克交易所的正式通知——因其美國存托股票（ADS）連續30個交易日收盤價低於1美元，公司已觸發最低買價合規審查機制。根據納斯達克上市規則5550(a)(2)，嘉楠科技必須在180天內（即2026年7月13日前）讓股價連續10個交易日回升至1美元以上，否則將面臨摘牌風險。

這已是嘉楠科技近一年內第二次收到退市警告。上一次發生在2025年5月，當時比特幣價格的強勢反彈曾助力其股價暫時脫離危險區。然而，隨著近期加密貨幣市場整體行情的持續萎靡，公司股價在過去30個交易日內暴跌近30%，最新收盤價僅為0.79美元，市值縮水至約4.43億美元。

昔日榮光：從"南瓜張"到區塊鏈第一股

嘉楠科技的故事曾是中國區塊鏈行業的驕傲。2019年11月，這家由張楠赓（業內人稱"南瓜張"）創立的公司在納斯達克成功IPO，成為全球首家完成上市的純區塊鏈概念公司，一時風頭無兩。

上市初期，嘉楠科技股價曾長期破發，但隨著2020年底加密貨幣牛市的到來，其股價一路飆升，於2021年3月創下近40美元的歷史最高價，市值一度突破50億美元。那時的嘉楠科技，代表著"賣鏟子"商業模式在加密黃金時代的輝煌——無論比特幣價格如何波動，礦機製造商總能稳赚不赔。

然而，好景不長。2021年中國挖礦禁令的頒布，叠加2022年貫穿全年的加密貨幣熊市，嘉楠科技股價持續下挫。即便在2024-2025年的新一輪牛市周期中，比特幣價格一度達到2021年最高價的兩倍，嘉楠科技的股價卻不升反降，並於2024年4月首次跌破1美元——這在傳統"賣鏟子"邏輯中幾乎是難以想象的。

行業變局：當"鏟子"賣不動時

嘉楠科技的困境，折射出整個比特幣礦機製造業的結構性危機。

在礦機市場的競爭格局中，比特大陸（Bitmain）長期佔據絕對龍頭地位，嘉楠科技在2021年前穩居第二。然而，2021年後MicroBT（神马礦機）憑藉更優的功耗比快速崛起，將嘉楠科技擠至第三位。據Intel Market Research 2025年12月發布的報告，MicroBT市場份額已達15%-20%，而嘉楠科技僅為10%-15%。

更嚴峻的挑戰來自行業敘事的全方位轉移。比特幣挖礦的過度透支預期與競爭加劇，使得大量礦企開始轉型AI算力基建。在當前的資本市場中，比特幣故事的確定性顯然不及AI，資金正用腳投票湧向AI相關企業。嘉楠科技的客戶正在流失——許多礦工轉向為人工智能項目提供計算能力，直接導致礦機需求斷崖式下跌。

財務數據揭示了殘酷的現實：嘉楠科技淨利潤從2021年的盈利超3億美元一路下滑至2024年的虧損近2.5億美元。2022年熊市積壓的庫存持續計提減值，研發費用和運營支出居高不下，市場份額卻未見有效提升——三重打擊之下，昔日的"鏟子商"已步履蹣跚。

AI轉型的失敗嘗試：起了個大早，趕了個晚集

事實上，嘉楠科技並非沒有預見危機。早在近10年前，公司就開始布局AI芯片領域。2018年，嘉楠推出全球首款基於RISC-V架構的商用邊緣AI芯片Kendryte K210，主要用於邊緣計算場景，支持AI視覺和音頻處理。此後6年間，公司陸續發布3款迭代芯片，技術積累並非空白。

然而，AI芯片賽道早已是英偉達、英特爾等巨頭的天下。嘉楠科技雖有技術亮點，卻缺乏生態支持和大規模商業需求。2024年，其AI相關業務收入僅約90萬美元，而運營開支卻佔公司整體的15%——投入產出比嚴重失衡。

2025年6月，嘉楠科技正式宣布終止非核心AI半導體業務，關閉AI芯片部門。公司在公告中坦承，自2022年3月起就探索出售AI業務，但未找到買家，最終決定放棄以專注加密礦機和北美市場。這一戰略收縮，標誌著嘉楠科技多元化轉型的徹底失敗。

自救之路：反向拆股與業務聚焦

面對退市危機，嘉楠科技已表示將考慮反向股票拆分（Reverse Stock Split）——即通過合併流通股來減少總股數、人為抬高每股股價的操作。這並非公司首次使用此策略：2025年8月，嘉楠科技曾實施1:50的反向拆股，短期內將股價維持在合規線上方，但隨後因加密貨幣市場波動再次跌破1美元。

反向拆股雖能暫時滿足交易所的合規要求，卻無法解決根本問題。華爾街對此看法分歧：Rosenblatt Securities在2025年12月重申"買入"評級，認為嘉楠科技"被低估"，目標價2.91美元；而Wall Street Zen則將其評級下調至"賣出"，認為反向拆股只是延遲了不可避免的結構性困境。

業務層面，嘉楠科技正在收縮戰線、聚焦核心。2025年第二季度，公司實現營收1.002億美元，其中挖礦收入2810萬美元創歷史新高，比特幣儲備量達1511枚；第三季度營收進一步增長至1.505億美元，挖礦收入3055萬美元，加密貨幣持倉增至1610枚BTC和3950枚ETH。

在硬體銷售端，2025年10月公司獲得一份5萬台Avalon A15 Pro礦機的超大訂單，這是三年多來最大單筆銷售，短暫推動股價上漲25%；11月，公司完成7200萬美元戰略融資，投資方包括BH Digital、Galaxy Digital和Weiss Asset Management。

此外，嘉楠科技正積極探索挖礦餘熱的商業化應用。2026年1月，公司在加拿大曼尼托巴省啟動3兆瓦試點項目，將礦機餘熱用於溫室農業；此前還與日本電力工程商簽署4.5兆瓦礦機合同，用於電網負載調節。

加密貨幣市場的宏觀寒意

嘉楠科技的困境並非孤例。2025年12月，比特幣財庫公司Kindly MD同樣因股價低於1美元收到納斯達克警告；BNB財庫公司Windtree Therapeutics則已於2025年8月被退市。

宏觀層面，加密貨幣市場在2026年初呈現震盪整理態勢。截至1月26日，比特幣價格回落至87300美元附近，較此前高點明顯回調。市場的低迷情緒直接傳導至礦機製造商的股價表現——過去一年，嘉楠科技股價累計下跌63%，遠超比特幣本身的波動幅度。

值得注意的是，本輪周期中比特幣價格屢創新高，但礦機製造商股價卻持續走低，這與2021年的"同漲同跌"模式形成鮮明對比。市場邏輯已經發生根本變化：比特幣ETF的推出讓傳統投資者可以直接持有BTC，無需通過礦股間接 exposure；同時，AI敘事的崛起分流了原本流向加密領域的風險資金。

結語：南瓜張需要一個新故事

嘉楠科技的現狀，是Web3行業"實體業務"困境的縮影。同為比特幣礦機製造商的億邦國際，股價已從2020年巔峰的近450美元跌至3美元附近，跌幅超過99%。對於硬體製造商而言，成熟且固定的估值模型意味著，一旦所處行業失去增長前景，很容易陷入"股價下跌→融資困難→研發投入不足→市場份額流失→股價進一步下跌"的惡性循環。

嘉楠科技仍有時間窗口。180天的合規期、7200萬美元的現金儲備、創歷史新高的自營挖礦收入、以及餘熱的創新應用場景，都是其翻盤的籌碼。但資本市場需要新故事——在AI統治風險投資話語權的當下，單純"賣鏟子"或"囤比特幣"已難以激發投資者熱情。

南瓜張和他的嘉楠科技，需要向市場證明：除了製造礦機，他們還能在Web3的下一個篇章中扮演什麼角色？

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