為何 Franco-Nevada 可能在 2026 年超越 WPM，成為你的貴金屬投資首選

流媒模型的吸引力——以及其局限性

Wheaton Precious Metals (WPM) 以一個引人注目的前提運作：通過流媒協議為礦業運營提供資金，並以折扣價鎖定金屬。運作機制非常簡單。以11月的Spring Valley項目交易為例——WPM 預付 $670 百萬美元，並以最初僅20%的現貨價獲得8%的產量，之後再以22%的現貨價獲得6%的產量。

目前，WPM的投資組合涵蓋23個運營礦山以及25個在開發中的項目。公司預計2025年產量將達到60萬至67萬盎司的金當量（(GEOs)），到2029年將增長至87萬盎司。這些產量數據顯示出穩健的增長，而收購成本仍具有吸引力——到2029年，平均每盎司金的成本約為$473 ，每盎司銀的成本為5.75美元。這些流產生的現金流資金支持新交易的推進以及股息的增加。

多元化因素改變一切

Franco-Nevada在同一個貴金屬生態系統中運作，但範圍根本不同。它不僅專注於流媒，還管理著一個由434個資產組成的投資組合，涵蓋金、銀、鉑族金屬，以及更廣泛的商品敞口，包括石油和天然氣。這不僅規模更大——結構上也不同。

在這434個資產中，已經生產的有120個，處於高級開發階段的有38個，仍在勘探階段的有376個。大多數（(418個資產)）都在特許權協議下運作，這比純粹的流媒安排具有明顯優勢。特許權提供較長期的現金流，並且與礦山經濟更好地對齊。

最近的Cote Gold收購案例就體現了這一規模：Franco-Nevada支付11億美元獲得7.5%的毛利率特許權，預計每年產生$67 百萬美元的收入。再加上Cote和Cobre Panama可能的重啟，潛在產量達到175,000 GEOs，以及長期增量產量的可能性達到225,000 GEOs，Franco-Nevada的發展空間遠遠超過WPM。

產量指標講述故事

Franco-Nevada預計從現有資產中，2029年前年平均產量將達到49.5萬至52.5萬GEOs——這已經使其投資組合的規模與WPM的高端預測相當。再加上增長的選擇性，兩者的比較變得更加明顯。

兩家公司都保持82%的貴金屬敞口，並將現金流投入股息計劃——Franco-Nevada已連續18年增加股息。股息的可持續性與此一致，但Franco-Nevada的多元化提供了在貴金屬低迷時額外的收入來源。

風險評估

WPM的專注流媒策略使其依賴礦業運營和貴金屬現貨價格。當礦業周期收縮或金屬表現不佳時，商業模式會受到較大影響。

而Franco-Nevada的更廣泛投資組合——涵蓋多種商品類型、地理區域和開發階段的特許權——分散了這些風險。石油和天然氣的敞口雖然有限，但提供了結構性對沖。特許權結構鎖定了比純粹流媒更有利的長期安排。

結論

兩家公司都提供了具有可持續股息的正當貴金屬敞口。然而，Franco-Nevada的規模、涵蓋434個資產的多元化，以及混合的特許權-流媒模型，讓其在2026年前的投資風險更具韌性。對於尋求貴金屬上行潛力且降低集中風險的投資者來說，值得在WPM之前考慮。