可可期貨在供應緊縮前景和主要生產國港口交貨量減少的情況下反彈

可可價格持續攀升，市場參與者消化多重看漲的供應端指標。3月ICE紐約可可期貨上漲+181點 (+3.08%)，而3月ICE倫敦#7可可期貨則上漲+109點 (+2.57%)，原因是全球供應緊張跡象在新的一年中持續浮現。

供應壓力因象牙海岸放緩而加劇

象牙海岸的出貨數據顯示供應緊縮。截至本營銷年度1月4日，全球最大可可生產國已向港口出貨1.073百萬公噸，較去年同期的1.11百萬公噸下降3.3%。這一放緩在期貨市場引發連鎖反應，交易商重新評估庫存水平與前瞻性購買策略。

這一動態不僅限於港口數據。全球第五大可可產國尼日利亞也面臨挑戰。該國可可協會預計2025/26年度產量將同比縮水11%，降至305,000公噸，低於本季預期的344,000公噸。9月出口量持平於去年同期的14,511公噸，顯示產量壓力大於供應充裕。

庫存縮減支撐漲勢

實體可可的庫存數據也在加強價格上漲的勢頭。ICE監控的美國港口庫存於12月26日降至1,626,105袋，為9.5個月來的最低點，顯示經銷商與加工商正在消耗庫存。當庫存壓縮與需求同步時，通常預示著價格將持續上漲。

指數納入成新催化劑

基於Bloomberg商品指數擴展的預期，機構買盤成為可可價格的潛在推動力。本月，ICE將可可期貨納入BCOM指數，花旗預估此舉可能吸引約$2 十億美元的紐約可可期貨買盤。這種機械性買入為現貨價格提供了結構性支撐。

需求面不一限制漲幅空間

儘管供應緊張，消費區域的可可研磨活動卻呈現令人擔憂的趨勢。亞洲第三季可可研磨量同比大跌17%，至183,413公噸，為九年來最弱的第三季度表現。歐洲研磨量同比下降4.8%，至337,353公噸，創十年來最低的Q3數據。北美研磨量則上升3.2%，至112,784公噸，但修正的報告方法扭曲了比較結果。

產量展望再度調整

國際可可組織（ICCO）大幅調整其全球平衡表預測。11月，ICCO將2024/25年度的盈餘預估從142,000公噸下修至49,000公噸，並將產量指引從4.84百萬公噸下修至4.69百萬公噸，顯示供應緊縮的預期更為嚴峻。荷蘭合作銀行（Rabobank）也將2025/26年度的盈餘預測從11月的328,000公噸下修至250,000公噸，反映市場對供應限制的普遍信心。

ICCO在12月19日的最新預測中指出，2024/25年度將是近四年來首個盈餘年度，產量同比增長7.4%，達到4.69百萬公噸，較2023/24的4.368百萬公噸有所回升，該年度曾出現創紀錄的-494,000公噸赤字。

有利的作物條件帶來阻力

上週的價格下跌反映了對西非收成的短暫樂觀。熱帶通用投資集團指出，象牙海岸和加納的生長條件改善，支持2-3月收成的較大且健康的豆莢。蒙德利茲（Mondelez）披露，西非的可可豆莢數量比五年平均高出7%，且“明顯高於去年收成”，暗示儘管短期供應緊張，收成潛力仍然強勁。

歐盟森林砍伐規則延遲緩解供應擔憂

歐洲議會於11月26日批准延後一年實施歐盟森林砍伐規則（EUDR），此舉解除了一個中期的看空因素。延期允許來自非洲、印尼和南美地區的農產品進口，避免了該規則可能引發的供應端中斷。

市場結論

可可價格的上漲反映了短期供應緊縮與全球需求疲軟的雙重背景。加入主要商品指數為機構投資提供了支撐，而尼日利亞的產量前景與象牙海岸的流動限制則縮窄了盈餘空間。追蹤可可的投資者應密切關注各區域的研磨數據，以捕捉需求韌性可能出現的裂痕。