可可供應緊張：這就是可可價格動能正在形成的原因

西非可可豆出貨為全球市場描繪出一幅關鍵的圖像。象牙海岸，全球領先的可可生產國，在十月至一月期間僅向港口交付了1.073百萬公噸(MMT)，較去年同期下降3.3%。這種供應緊縮直接轉化為交易行動：3月ICE紐約可可期貨上漲+181點(+3.08%)，而3月ICE倫敦可可則上漲+109點(+2.57%)。

這種收緊來自結構性轉變重塑可可價格動態。國際可可組織(ICCO)大幅下調2024/25年度全球盈餘預測至僅49,000公噸，較早前預測的142,000公噸大幅下降。全球產量預估從4.84百萬公噸降至4.69百萬公噸，標誌著四年來首次盈餘，之前四年皆為赤字。同時，庫存緩衝正在消退——美國港口庫存在12月底達到9.5個月以來的最低點，為163萬袋。

彭博效應與指數需求

推動可可價格動能的關鍵催化劑：彭博本月將可可期貨加入其商品指數(BCOM)。花旗集團分析師預計，此次納入可能引發高達$2 十億美元(的指數相關紐約可可期貨買盤，形成超越基本供應限制的額外買盤壓力。

需求疲弱，即使供應收緊

然而，需求仍是限制因素。亞洲可可研磨量在第三季度同比暴跌17%，至183,413公噸——為九年來最小的第三季度產出。歐洲研磨量同比下降4.8%，至337,353公噸，創十年來第三季度最低。北美研磨量微升3.2%，但會計變動使數據變得模糊。這些疲弱信號表明，可可價格的堅挺可能更多由供應驅動，而非需求拉動。

奈及利亞產量下滑施加壓力

全球第五大可可生產國奈及利亞，亦為全球供應帶來另一股逆風。奈及利亞可可協會預計2025/26年度產量將暴跌11%，至305,000公噸，較去年344,000公噸減少，削減了全球可可供應的一個關鍵來源。

下行風險：森林砍伐法案延遲

一個施加上行壓力的因素是：歐洲議會在11月批准將歐盟森林砍伐規範)EUDR延後一年實施。推遲執行使得來自易受森林砍伐影響地區的西非、印尼和南美洲可可仍可進入市場，可能緩解供應擔憂，限制可可價格的漲勢。

象牙海岸和加納的豐收報告——荚果數量較五年平均高出7%——暗示春季收成若種植者樂觀情緒轉化為更大產量，或能帶來緩解。